國(guó)際部分

　　衰退趨勢(shì)仍將繼續(xù)

　　如果將連續(xù)兩個(gè)季度負(fù)增長(zhǎng)作為判斷經(jīng)濟(jì)衰退的標(biāo)準(zhǔn)，那么美國(guó)、日本和歐洲三大經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)全面進(jìn)入衰退，并且預(yù)計(jì)這種衰退將會(huì)持續(xù)一個(gè)較長(zhǎng)周期。從IMF對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)報(bào)告來看，2009年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率將從2008年的3.5%左右回落到2%以下，其中發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為負(fù)，而發(fā)展中國(guó)家的平均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率則為5%左右。我們認(rèn)為美、日、歐的經(jīng)濟(jì)今年仍將維持衰退趨勢(shì)，在上半年這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持為負(fù)并無懸念，其中當(dāng)以歐洲情況最為糟糕，日本次之，美國(guó)則相對(duì)較好。經(jīng)濟(jì)負(fù)增長(zhǎng)的壓力和CPI的大幅回調(diào)使得歐元區(qū)的降息預(yù)期和壓力非常大。

　　就業(yè)壓力也是全球需要解決的另一難題。吸納就業(yè)人口最多的是勞動(dòng)密集型行業(yè)，但是在前期技術(shù)革新擠壓就業(yè)市場(chǎng)的背景下，隨著人力成本的增加，勞動(dòng)密集型行業(yè)正在向技術(shù)和資金密集型行業(yè)靠攏。我們認(rèn)為，在2009年，各國(guó)為了增加國(guó)內(nèi)就業(yè)崗位，將會(huì)對(duì)吸納就業(yè)人口多的第三產(chǎn)業(yè)推出有針對(duì)性的利好措施，主要有減稅、免稅、政府補(bǔ)貼等，另外提高保障待遇也是各國(guó)首選措施之一。

　　緊縮態(tài)勢(shì)或?qū)⒀永m(xù)

　　隨著去年7月份國(guó)際原油價(jià)格創(chuàng)出歷史高點(diǎn)之后，美國(guó)CFTC對(duì)原油期貨投機(jī)頭寸進(jìn)行了清理和政策干預(yù)，導(dǎo)致原油價(jià)格一路暴跌，至2008年12月中旬，跌幅已經(jīng)超過70%。由于資金從大宗商品市場(chǎng)上的撤離，其它如銅、鋁等金屬及大宗農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格也相應(yīng)出現(xiàn)了暴跌，原材料價(jià)格的暴跌使得商品的各種成本出現(xiàn)大幅降低，同時(shí)PPI和CPI從去年7月份開始相應(yīng)出現(xiàn)大幅回落。全球各個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體CPI和PPI的回落速度都較快，而且照目前的形勢(shì)來看，這種跌勢(shì)仍將持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間，但跌速正在趨緩?？梢哉f全球經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從通脹危機(jī)直接轉(zhuǎn)變成了緊縮危機(jī)，溫和通脹階段被跳了過去。從理論上說，緊縮對(duì)于經(jīng)濟(jì)的危害要遠(yuǎn)大于通脹。去產(chǎn)能化將成主流

　　從美國(guó)、日本和歐洲的情況來看，雖然這三個(gè)地區(qū)的制造業(yè)產(chǎn)能利用率在2008年后期均出現(xiàn)了直線下降的狀況，但出現(xiàn)下降的時(shí)點(diǎn)不盡相同，從這一點(diǎn)也可以較為清晰地反映出金融危機(jī)在這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體之間的擴(kuò)散路徑。最早出現(xiàn)衰退跡象的是美國(guó)，其工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)首次出現(xiàn)回落跡象是在2007年四季度，而產(chǎn)能利用率的拐點(diǎn)則出現(xiàn)在2008年初，其間有三個(gè)月左右的滯后期，所以我們認(rèn)為對(duì)于美國(guó)企業(yè)而言，其對(duì)市場(chǎng)需求作出實(shí)質(zhì)性反映的靈敏度大概為三個(gè)月。從年初開始，美國(guó)的工業(yè)產(chǎn)出指數(shù)和產(chǎn)能利用率開始出現(xiàn)雙雙下降，并且在去年7月份次貸危機(jī)爆發(fā)以來出現(xiàn)了高臺(tái)跳水式的暴跌。歐洲的工業(yè)情況出現(xiàn)明顯變化是在2008年的4月份，比美國(guó)又滯后了三個(gè)月左右。而日本的生產(chǎn)指數(shù)和存貨在去年7月份開始才出現(xiàn)了明顯的負(fù)面變化，比歐洲又滯后了三個(gè)月。因此次貸危機(jī)對(duì)美、歐、日三個(gè)經(jīng)濟(jì)體的影響路徑已經(jīng)是一目了然，先是美國(guó)從2007年底出現(xiàn)，然后擴(kuò)散到了歐洲，最后在全面爆發(fā)之際才危及到了日本。另外，值得我們注意的是，就工業(yè)指數(shù)和產(chǎn)能利用率兩項(xiàng)指標(biāo)而言，從2008年的9月份開始，美國(guó)已經(jīng)先于歐、日出現(xiàn)了回暖跡象，這從一定程度上印證了市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)將最先步入經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇通道的猜測(cè)。

　　美國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)率先復(fù)蘇的概率較大

　　消費(fèi)是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的最直接動(dòng)力，通過消費(fèi)拉動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的持久動(dòng)力。消費(fèi)者信心指數(shù)是領(lǐng)先于市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)的指標(biāo)，采購(gòu)指數(shù)一般來說只有當(dāng)市場(chǎng)實(shí)際消費(fèi)出現(xiàn)了變化之后才會(huì)出現(xiàn)相應(yīng)變化，因此各類采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)是滯后于市場(chǎng)消費(fèi)的指標(biāo)。從美國(guó)、日本、歐洲三地的消費(fèi)者信心指數(shù)與采購(gòu)指數(shù)來看都是這樣的情況。美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)實(shí)際上從2007年初以來就一直處于下降通道當(dāng)中，其中雖然在2008年6月至9月期間出現(xiàn)過短暫的回暖，但次貸危機(jī)的全面爆發(fā)沉重打擊了消費(fèi)者信心，該指數(shù)再次出現(xiàn)大幅下挫。而ISM公布的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)以及分類服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)在2007年6月份才出現(xiàn)衰退的苗頭，大幅下挫也是在2008年9月份才真正開始。歐洲在信心指數(shù)方面要比美國(guó)滯后6個(gè)月左右，日本相對(duì)于歐洲而言又要滯后3個(gè)月。目前從這三個(gè)經(jīng)濟(jì)體來看，除了美國(guó)的消費(fèi)者信心指數(shù)有企穩(wěn)跡象之外，日本和歐洲還看不到任何好轉(zhuǎn)。我們認(rèn)為有理由相信由于美國(guó)是最早進(jìn)入衰退的國(guó)家，因此在經(jīng)過兩年的持續(xù)衰退之后，其早于歐、日進(jìn)入復(fù)蘇的概率要更大一些。