來得快,去得更快。

7月份芝加哥商品期貨交易所（CBOT）小麥9月合約價格猛漲42%,創(chuàng)半個世紀以來的單月最大漲幅。戲劇性的是,在8月6日開始的三個交易日內(nèi),快速崩盤。截至8月10日下午7點,CBOT小麥9月合約價格已跌至6.98美元/蒲式耳,較8月6日兩年新高8.41美元/蒲式耳跌去近1.43美元,跌幅超過17%。

然而,小麥投機潮是否因此硝煙散盡,依然是未知數(shù)。

期價“虛高”

短短三個交易日,小麥期貨價格離兩年新高8.41美元/蒲式耳驟跌17%,已讓眾多買漲小麥的投機資本感覺到“不寒而栗”。

“8月6日小麥期價跌向跌停板,市場就傳聞基金共拋售16000手看漲小麥合約,甚至一些基金在跌停板時還在追加賣單?！泵绹晃毁I漲CBOT小麥合約的對沖基金經(jīng)理至今心有余悸。

只是,看漲小麥的投機資本發(fā)現(xiàn)“夢魘”還在繼續(xù)——俄羅斯禁止小麥出口的措施,并沒有如他們預期般地引發(fā)全球搶購小麥的“恐慌潮”。

“從美國與歐洲幾個港口得到的信息,詢問小麥出口價格的糧食商比較多,真正成交量占比卻不高;其次是很多需要小麥飼料的糧食交易商轉(zhuǎn)而購買廉價替代品——玉米?！彼治稣f。8月5日小麥價格持續(xù)上漲期間,8月船期的小麥CIF到岸價格反而下跌每蒲式耳近10美分,9月船期的價格則下跌近30美分,表明當日俄羅斯禁止小麥出口的措施并沒有引發(fā)全球小麥搶購潮。

這是眾多看漲小麥的投機基金始料未及的。

實際上,已有人感到小麥價格“高處不勝寒”。在8月6日CBOT9月小麥期貨跌停時,路透對30位歐美交易員、經(jīng)紀商和分析師進行的調(diào)查顯示,有15位預計9月小麥期貨仍有機會突破8.41美元/蒲式耳的兩年新高,但另外15位則認為小麥價格已接近見頂。

“這兩天小麥價格驟跌超過1美元/蒲式耳,讓單邊看漲小麥期價的投資機構(gòu)大幅減少?！蹦炒笮屯顿Y機構(gòu)駐香港的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易員分析說。

“當前小麥期貨價格大漲,得不到現(xiàn)貨價格的支撐。”他指出。過去一個月小麥價格大漲同樣助長美國農(nóng)戶加塊逢高拋售小麥的熱情,截至8月10日,美國路易斯安那州軟紅冬麥現(xiàn)貨價格僅為6.59美元/蒲式耳,較CBOT小麥9月合約跌去近5.1%。

“現(xiàn)在投機力量不會忽視,與2008年小麥受黑海地區(qū)與澳洲干旱大漲至13美元/蒲式耳相比,當前小麥供需面是截然不同的,2008年美國小麥期末庫存降至歷史最低830萬噸,但現(xiàn)在美國小麥期末庫存為3000萬噸,創(chuàng)下23年度以來的最高水平?！彼麖娬{(diào)說。

勝利逃亡？

在8月6日之前,無數(shù)的投機者看多、買漲小麥,但擊鼓傳花的最后一棒已經(jīng)受到了懲罰,其中就包括商品投資型指數(shù)基金。

以跟蹤全球24種大宗商品期貨價格的標普-高盛商品期貨指數(shù)(S&PGSCI)為例,跟蹤投資該指數(shù)的800億美元基金資金必須在每個月的第5-9個交易日內(nèi)賣出即將到期的商品期貨合約,轉(zhuǎn)而買進遠月期貨合約,否則他們將面臨合約交割而屯積大量大宗商品現(xiàn)貨。

然而,投機資本卻捕捉到其中的套利機會。

8月6日CBOT小麥9月合約價格從開盤創(chuàng)兩年新高至尾盤跌停,恰恰是跟蹤高盛商品指數(shù)的各類基金“換倉”的第一個交易日。

以高盛商品指數(shù)吸引800億美元基金資本及小麥權(quán)重占比約4%測算,8月6日起的五個交易日內(nèi),最多約32億美元資金需要拋售CBOT小麥9月合約,轉(zhuǎn)而買進12月合約,實現(xiàn)移倉。

“不排除有些投機資本利用商品指數(shù)基金移倉遠月小麥合約的機會,反向沽空9月小麥合約?！鄙鲜雒绹鴮_基金經(jīng)理指出。

據(jù)美國商品期貨交易委員會(CFTC)最新數(shù)據(jù)顯示,截至8月3日當周,除基金與糧食貿(mào)易商為主的商業(yè)頭寸之外,被其列為投機頭寸的其他類型資本凈空倉增至25925口（1口為5000蒲式耳）,顯示部分投機力量在上周小麥期價屢屢刷新年內(nèi)新高時,對沽空小麥套利依然“胸有成竹”。只是,商品指數(shù)基金卻面臨高位買單的窘境。

截至8月10日下午7點,CBOT小麥12月合約報價7.25美元/蒲式耳,較9月合約溢價約0.32美元/蒲式耳,商品指數(shù)基金將面臨“升水”風險。所謂期價升水,即遠期交付合約價格遠高于同類標的的近期交付合約價格,一旦遠期合約價格加速回落,商品指數(shù)基金將面臨移倉投資虧損。

這在今年并非個案。據(jù)彭博通訊社(Bloomberg)數(shù)據(jù)統(tǒng)計,今年5月商品指數(shù)基金經(jīng)理以平均每桶75.67美元價格出售6月交付的原油期貨合約,同時以每桶79.68美元購進7月交付合約進行移倉,但在移倉合約結(jié)束后,7月原油期貨合約價格開始“回歸”至每桶75.43美元,等于商品指數(shù)基金面臨每桶約4美元的移倉損失,而助推遠期原油價格加速下跌的,恰恰是利用高盛欺詐案短期沽空原油的對沖基金們。

何況,商品指數(shù)基金被動買進12月小麥合約,同樣面臨被套利的風險。

在美國期貨界,流行著一種名為“超前展續(xù)(pre-rolling)”的短期套利方式,具體做法是投資機構(gòu)先買入遠月商品合約,將價格推高至“不合理區(qū)間”,等待商品指數(shù)基金移倉買進這些遠月商品合約時,再拋售上述合約賺取差價。

“過去一個月CBOT小麥9月合約上漲約42%,是投機資本夸大俄羅斯小麥干旱減產(chǎn)的恐慌情緒,但現(xiàn)實是小麥供應缺口并沒有想象的那么大,此前兩年小麥都是豐收年,積累了很多庫存。”該美國對沖基金經(jīng)理說,投機資本此前敢于大舉推高小麥期價,可能就是瞄準商品指數(shù)基金移倉的“被動買盤”。

這是一筆巨額的套利財富。截至去年底,投資者共計向各類商品期貨基金和類似金融產(chǎn)品投入2770億美元資金,按小麥權(quán)重占比3%-4%測算,將有超過80億美元資本可能成為被狙擊的對象。

前述香港期貨交易員透露,目前在CBOT小麥期貨市場里,執(zhí)行價在8-9美元的CBOT12月看漲未平倉期權(quán)合約并沒有隨著過去兩天小麥期價驟跌而有所減少,部分投機資本依然看好商品指數(shù)基金陸續(xù)移倉帶來的大量被動買盤及逢高套利機會。