自2002年以來，全球大宗商品市場風(fēng)生水起，尤其是國際原油價格從20美元/桶攀升至峰值147美元/桶；但自去年年中以來，各類商品價格又大幅連續(xù)跳水，僅僅幾個月時間價格便回歸至4年前的水平。大宗商品價格如此波瀾起伏的背后潛藏著美元匯率問題、國際經(jīng)濟(jì)形勢演繹、全球通脹壓力變化以及世界對于發(fā)展中國家基本商品需求的過分炒作等因素，但國際商品指數(shù)基金也強(qiáng)化了商品市場的整體走勢。由于商品指數(shù)基金缺乏相關(guān)披露機(jī)制，普通投資者很難獲得他們的參與資金數(shù)據(jù)，而這些數(shù)據(jù)對于我們分析商品價格走勢又極具啟發(fā)意義。有鑒于此，本文嘗試給出一個破解商品指數(shù)基金資金規(guī)模的通用辦法。

　　現(xiàn)今在商品市場進(jìn)行交易的基金主要可以分為三類：CTA基金(商品交易顧問)、對沖基金、商品指數(shù)基金。CTA基金很早便已活躍在商品市場，一般采取主動投資策略；對沖基金大約在2004年開始大規(guī)模進(jìn)入商品市場，較為擅長中長期操作；商品指數(shù)基金通過購買各類商品指數(shù)進(jìn)行投資，其較前兩者最大不同是商品指數(shù)基金只做多不做空。據(jù)統(tǒng)計，2002年全球商品指數(shù)基金規(guī)模僅為10億美元，到了2008年年底，資金規(guī)模已達(dá)千億美元，峰值時曾達(dá)到2500億美元。如此龐大規(guī)模的資金投資于商品市場，勢必對整體商品行情造成不可忽視的影響，也必然會受到眾多市場參與者的關(guān)注。

　　目前全球主要商品指數(shù)有：標(biāo)普—高盛商品指數(shù)(S&P-GSCI)、道瓊斯—AIG商品指數(shù)(DJ-AIGCI)、羅杰斯國際商品指數(shù)(RICI)、德意志銀行流通商品指數(shù)(DBLCI)、路透—Jefferies商品研究局指數(shù)(RJ-CRB)、JP摩根商品指數(shù)等，不過這些指數(shù)并非都是可以直接投資或交易的。

　　CRB指數(shù)1986年便在紐約期貨交易所上市交易。1992年標(biāo)普—高盛商品指數(shù)面世，現(xiàn)在以標(biāo)準(zhǔn)合約形式在芝加哥商業(yè)交易所(CME)上市交易，投資者也可以在OTC市場進(jìn)行交易，一些結(jié)構(gòu)性票據(jù)和第三方資產(chǎn)管理公司(如巴克萊)也提供跟蹤標(biāo)普—高盛商品指數(shù)的金融產(chǎn)品。羅杰斯國際商品指數(shù)創(chuàng)立于1998年，道瓊斯—AIG指數(shù)創(chuàng)立于1999年，德意志銀行流通商品指數(shù)創(chuàng)立于2003年，這三個指數(shù)都沒有上市合約，只能以購買基金形式進(jìn)行投資，或者自行組合跟蹤。

　　CFTC自2006年1月開始發(fā)布的周度商品指數(shù)交易者補(bǔ)充報告是目前唯一能夠管窺商品指數(shù)基金資金規(guī)模及走勢的信息渠道，這份補(bǔ)充報告涵蓋了指數(shù)投機(jī)者持有的12種農(nóng)產(chǎn)品合約頭寸。由于CFTC僅公布商品指數(shù)基金農(nóng)產(chǎn)品持倉，而沒有公布其在能源化工、基本金屬以及貴金屬等商品市場的持倉，因此，投資者無法獲得整個商品指數(shù)基金在這幾個市場的資金規(guī)模及投資趨勢。

　　通過深入研究各主要商品指數(shù)成分以及CFTC每周的補(bǔ)充報告，不難發(fā)現(xiàn)，堪薩斯期貨交易所(KCBT)上市的紅麥期貨僅為標(biāo)普—高盛指數(shù)和德意志流通指數(shù)持有，芝加哥商業(yè)交易所上市的飼牛(Feeder Cattle)期貨僅為標(biāo)普—高盛指數(shù)和JP摩根商品指數(shù)持有，芝加哥期貨交易所(CBOT)的豆油期貨則為道瓊斯—AIG指數(shù)、CRB指數(shù)、羅杰斯國際商品指數(shù)持有。事實(shí)上，美國市場幾乎90%的商品指數(shù)投資資金跟蹤、參考的指數(shù)對象要么是標(biāo)普—高盛，要么是道瓊斯—AIG。

　　如果我們假設(shè)所有商品指數(shù)基金都跟蹤標(biāo)普—高盛指數(shù)和道瓊斯—AIG指數(shù)，這就意味著KCBT紅麥、CME飼牛僅為標(biāo)普—高盛指數(shù)持有，CBOT豆油僅為道瓊斯—AIG指數(shù)持有，那么結(jié)合這三個品種在各自指數(shù)中的比例，就可以推算出標(biāo)普—高盛指數(shù)和道瓊斯—AIG指數(shù)總資金規(guī)模，然后進(jìn)一步推算出這兩個指數(shù)在其他商品品種的頭寸及資金走勢。

　　具體計算公式如下：

　　單個品種持倉量×單個品種一份合約價值/該品種占商品指數(shù)權(quán)重=商品指數(shù)總資金量

　　由此，根據(jù)每日期貨品種交易價格、期貨合約條款以及CFTC每周商品指數(shù)交易者補(bǔ)充報告，便可很容易計算出投資在標(biāo)普—高盛商品指數(shù)和道瓊斯—AIG商品指數(shù)的總資金量。以2009年3月6日CFTC公布的截至3月3日的商品指數(shù)交易者補(bǔ)充報告數(shù)據(jù)為例，筆者進(jìn)行一下具體品種持倉分析。

　　第一步：估計標(biāo)普—高盛指數(shù)和道瓊斯—AIG指數(shù)總資金持倉。

　　在CFTC3月6日公布的CIT補(bǔ)充報告中，商品指數(shù)投機(jī)者持有的KCBT紅麥、CME飼牛和CBOT豆油多頭頭寸分別為：22414張、6542張、44380張。引入各品種價格、合約規(guī)模以及占商品指數(shù)資金比例計算如下：

　　由上表可以看出，大約有439億美元跟蹤道瓊斯—AIG指數(shù)，投資標(biāo)普—高盛指數(shù)的資金在439億—540億美元之間，439億美元可能更接近真實(shí)值，因為KCBT紅麥?zhǔn)聦?shí)上還被德意志商品指數(shù)大比例持有(11.25%)。