為什么是場內而不是場外

　　衍生產(chǎn)品按交易場所不同可以分為場內衍生產(chǎn)品和場外衍生產(chǎn)品，場內衍生產(chǎn)品是在有形的交易所進行交易的產(chǎn)品，場外衍生產(chǎn)品是在無形的、主要依據(jù)交易對手間達成協(xié)議進行交易的衍生產(chǎn)品。與場內金融衍生產(chǎn)品相比較，場外金融衍生產(chǎn)品的特點主要有四個方面：一是合約的非標準化，個性化；二是一對一的交易；三是非集中化的清算結算；四是一對一約定保證金等履約保障機制。由于場外衍生品的上述特點導致其風險難以發(fā)現(xiàn)與控制。

　　1.場外衍生品市場完全處于監(jiān)管當局的視野之外

　　首先，場外衍生品市場自身的特性，決定了政府的監(jiān)管具有很大的難度。第一，場外衍生品交易具有表外特性，傳統(tǒng)的以資產(chǎn)負債表為基礎的銀行資本充足率監(jiān)管手段無法實施；第二，為應對交易方的特定要求，產(chǎn)品設計的復雜性與日俱增，而其個性化使得基本不存在流動性，沒有市場定價，因而無法進行風險的度量與控制；第三，產(chǎn)品的特定目的所造成的靈活性與特定性使得傳統(tǒng)的以通用交易工具評價市場的監(jiān)管方法實際上處于失靈狀態(tài)；第四，由于是量身定做的個性化產(chǎn)品，涉及交易產(chǎn)品的多樣化與主題的廣泛性造成了以機構為基礎的監(jiān)管方法無能為力；第五，由于交易機構的國際化與資本流動的全球性，場外衍生品遍及各主要發(fā)達經(jīng)濟體，各個國家之間的監(jiān)管政策協(xié)調變得越來越困難，缺乏監(jiān)管協(xié)調與信息共享機制，從而無法估計外部沖擊所帶來的影響。

　　其次，場外衍生品市場完全游離于政府監(jiān)管法律制度之外。1974年美國的商品交易法(CEA)免除了CFTC對場外金融衍生品市場的監(jiān)管責任。美國的商品交易法(CEA)將按揭工具、遠期、回購選擇權等場外金融衍生品定義為非商品，因此免除了CFTC的監(jiān)管責任。同時，場外金融衍生品也不屬于證券，因此它也不在美國證券交易委員會(SEC)的監(jiān)督管轄之下。這樣，高風險的場外衍生品如抵押擔保債券(CMO)、信貸資產(chǎn)的證券化(CLO)、市場流通債券的再證券化(CBO)、信用違約互換(CDS)等市場完全不受監(jiān)管，也沒有公開的記錄顯示債券違約賣方是否擁有資產(chǎn)進行支付。

　　監(jiān)管的缺失造成場外衍生品市場內在的風險得不到及時揭示與化解，處于不斷的積累中，一旦爆發(fā)就不可收拾，這也就是為什么源于美國的次貸危機能夠席卷全球的部分原因。

　　2.場外衍生品市場交易機制存在弊端

　　由于場外衍生品市場信息不完全和不對稱，以及缺乏有深度的二級交易市場，使得該市場上衍生產(chǎn)品的流動性嚴重不足。由于場外市場上缺乏結算中心，不是集中撮合交易，造成市場定價效率低下，使得市場上的金融衍生品定價極大地偏離了正常水平。由于場外衍生品市場極低的透明度，造成參與交易的銀行等金融機構對交易對手的實際交易頭寸等情況一無所知，如果一家交易商出現(xiàn)流動性問題或倒閉，則會牽連許多參與交易的做市商，造成連鎖反應。因此，由于場外衍生品市場自身交易機制的這些弊端，使得其對次貸危機的擴散起到了推波助瀾的作用。

　　3.場內衍生品市場的相對優(yōu)勢

　　首先，場內衍生品市場完全置于監(jiān)管當局的監(jiān)管之下。

　　其次，場內市場交易機制有利于風險控制。場內期貨市場與場外市場的主要區(qū)別就在于，期貨市場的市場靈活性遠遠小于場外市場，但市場風險也遠遠小于場外市場。由于期貨市場面臨著嚴密的監(jiān)控，風險控制機制非常完善，如大戶持倉報告制度、每日無負債結算制度、保證金制度等都是場外衍生品市場所不具備的。同時，期貨交易在交易所進行撮合交易，市場流動性很高，由統(tǒng)一的結算所進行結算，這些交易機制上的優(yōu)越性都使得期貨市場的風險大大低于場外衍生品市場。

　　為什么要發(fā)展場內衍生品市場

　　我國作為一個新興加轉軌的市場國家，在面臨金融體系日益國際化和市場化趨勢的情況下，必須要加快發(fā)展包括衍生品市場在內的金融市場。在新形勢下，發(fā)展以期貨市場為主體的場內衍生品市場，有助于企業(yè)通過套期保值規(guī)避風險、提高持續(xù)經(jīng)營能力，有助于穩(wěn)定資本市場、增強我國金融領域的國際競爭力，有助于應對國際經(jīng)濟金融危機挑戰(zhàn)。

　　1.發(fā)展場內衍生品市場有利于市場經(jīng)濟微觀主體規(guī)避風險，提高持續(xù)經(jīng)營能力

　　市場經(jīng)濟一定程度上就是風險經(jīng)濟，市場微觀主體在生產(chǎn)、流通、消費各環(huán)節(jié)中要做出自己的決策，都面臨不確定的外部經(jīng)濟、政策環(huán)境，這種不確定性就是風險。風險和賭博不同，它不是人為創(chuàng)造出來的，而是客觀存在的。衍生品在發(fā)展過程中表現(xiàn)出了優(yōu)越的價格發(fā)現(xiàn)和風險轉移兩大微觀經(jīng)濟功能，它是財務風險管理制度演進歷程中產(chǎn)生的先進產(chǎn)物，是理想的風險管理工具，它能夠有效地分散風險、管理風險。衍生品的出現(xiàn)突破了基于現(xiàn)貨的風險管理的局限性，帶來了20世紀最偉大的風險管理革命。微觀經(jīng)濟主體通過運用衍生品作為其風險管理工具，可以將決策過程中的價格風險轉移出去，變不確定性為確定性，這樣做有利于提高自身持續(xù)經(jīng)營能力。而且，由此還產(chǎn)生了促進資本形成、優(yōu)化資源配置、提高社會福利和穩(wěn)定經(jīng)濟的宏觀經(jīng)濟功能。