4月26日，券商和基金參與股指期貨套期保值的指引正式發(fā)布；5月中旬，券商第一批套保額度獲批；但從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，套保資金入場(chǎng)的時(shí)機(jī)或許并不理想。尤其經(jīng)過(guò)最近一個(gè)月的股市反彈，前期已經(jīng)介入套保的資金很可能面臨進(jìn)退兩難的境地。

對(duì)沖效果欠佳

第一批券商獲批參與股指期貨套保業(yè)務(wù)是在5月中旬，這可能并非一個(gè)特別好的入市時(shí)機(jī)。

5月中旬后的一個(gè)半月時(shí)間里，大盤(pán)維持了橫盤(pán)整理格局，如果套保盤(pán)在此期間介入，則資金成本大約在期指指數(shù)2700點(diǎn)；6月29日大盤(pán)向下破位，券商系期貨公司空單大幅增倉(cāng)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為是套保資金介入，不妨按期指指數(shù)的6月低點(diǎn)2685點(diǎn)為當(dāng)月介入套保的資金成本計(jì)算，那么，到8月16日期指收盤(pán)點(diǎn)位2940點(diǎn)，上述兩種情形下套保資金在期指上的浮虧均已達(dá)到9.5%，若按照10%的止損標(biāo)準(zhǔn)，就已經(jīng)接近離場(chǎng)的邊緣；雖說(shuō)套保資金在期貨上虧損，而在現(xiàn)貨上可能是盈利的，但如此套保則抵消了部分市場(chǎng)反彈帶來(lái)的收益。由此可見(jiàn)套保介入時(shí)點(diǎn)的重要性。

再進(jìn)一步分析，從去年8月開(kāi)始計(jì)算，截至5月中下旬，A股市場(chǎng)累計(jì)跌幅近30％；如果從4月中旬開(kāi)始計(jì)算，累計(jì)跌幅也達(dá)到20％，也就是說(shuō)，套保盤(pán)進(jìn)入的時(shí)機(jī)已經(jīng)是大盤(pán)出現(xiàn)大幅回調(diào)之后，此時(shí)A股市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已趨于緩和，因此導(dǎo)致對(duì)沖效果欠佳。

把握時(shí)機(jī)很重要

從套保的原理來(lái)看，由于套保本身也需要成本，因此也存在著一定的局限性，并非確保投資收益的萬(wàn)全之策。

套保是投資者在股指期貨市場(chǎng)建立與股票市場(chǎng)相反的持倉(cāng)，通過(guò)一個(gè)市場(chǎng)上的盈利來(lái)彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，從而實(shí)現(xiàn)保值的目的。這意味著套保也存在弊端：由于套保的目的是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，那么，在風(fēng)險(xiǎn)不存在或風(fēng)險(xiǎn)不大的情況下，套保的參與者就無(wú)法獲得高收益；因此，我們認(rèn)為期指套期保值策略的核心在于判斷是否需要套保。這包含了兩層含義：一是對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的預(yù)判，也就是未來(lái)會(huì)上漲還是下跌，當(dāng)然這也是難點(diǎn)所在；二是套保的目的是什么，是為了追求相對(duì)收益還是絕對(duì)收益，如果是為了追求相對(duì)平穩(wěn)的收益，則適合參與套保；但如果為了追求較高的絕對(duì)收益，則不適合參與套保。

從套保的時(shí)機(jī)來(lái)看，商品期貨中的鎖倉(cāng)操作值得參考。

套期保值策略操作是同時(shí)持有相反頭寸的持倉(cāng)，原理上等同于商品期貨的鎖倉(cāng)操作，只不過(guò)對(duì)象有所不同。在期貨操作中，經(jīng)常會(huì)遇到因?yàn)樾蝿?shì)不明朗而采取對(duì)已有頭寸的鎖倉(cāng)操作，等待形勢(shì)清晰后再解除不利的頭寸，但從商品期貨鎖倉(cāng)的操作經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，通常在盈利的情況下鎖倉(cāng)效果較好，在虧損的情況下鎖倉(cāng)則效果并不明顯。如果將這樣的規(guī)律移植到股指期貨的套期保值策略上，則當(dāng)現(xiàn)貨持倉(cāng)為盈利且市場(chǎng)處于高位時(shí)，適合于賣(mài)出套保鎖定盈利；當(dāng)市場(chǎng)處于明顯漲勢(shì)，投資者采取買(mǎi)入套保鎖定成本也是可取的；而當(dāng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)到來(lái)且預(yù)計(jì)持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，則可采取賣(mài)出套保操作；但如果投資者已經(jīng)處于虧損，且市場(chǎng)也已經(jīng)處于調(diào)整過(guò)程中，那么，此時(shí)是否參與套?；騾⑴c套保的比例為多少就需要認(rèn)真權(quán)衡了。