機構(gòu)投資者是成熟金融市場的參與主體。機構(gòu)投資者代表著專業(yè)和理性，組合投資的方式又分散了其投資風(fēng)險，因此機構(gòu)投資者是一個金融市場長期穩(wěn)定健康發(fā)展的基礎(chǔ)。我國期貨市場自建立以來，經(jīng)過數(shù)年整頓，運行愈加規(guī)范，成交規(guī)模也持續(xù)放大，但作為市場最重要力量的機構(gòu)投資者仍顯單薄。期貨市場專業(yè)性更強，風(fēng)險更高，散戶占主導(dǎo)的投資者結(jié)構(gòu)會對我國期貨市場的長遠發(fā)展帶來隱患。

　　2008年，引進商品交易顧問(CTA)制度被監(jiān)管層提上日程，目前相關(guān)試點工作方案正在征求意見階段，具備一定實力和專業(yè)人才的期貨公司也在摩拳擦掌。CTA一旦推出，將會形成我國期貨市場最為專業(yè)的投資群體，為今后更多的機構(gòu)投資者的引進打下基礎(chǔ)。在我們的設(shè)想中，我國未來的期貨市場應(yīng)該是社?；?、證券基金、企業(yè)年金、對沖基金、現(xiàn)貨企業(yè)、QFII、證券公司乃至商業(yè)銀行共同活躍的舞臺，而CTA將會成為這些機構(gòu)的中堅力量。

　　一、繁榮表象下的困境

　　期貨是一種高精尖專的投資產(chǎn)品和投資活動，期貨市場需要專業(yè)的機構(gòu)投資者。在我國期貨市場上，還有誰比期貨公司更懂期貨？但期貨公司是不能做期貨的。出現(xiàn)這種尷尬局面的主要原因就是期貨公司只能開展經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而不能做專業(yè)的其他期貨業(yè)務(wù)。因此，雖然近年來我國期貨市場的發(fā)展日漸繁榮，但是期貨公司的業(yè)績在不斷出現(xiàn)的大行情下未有大的起色。

　　1.單一業(yè)務(wù)模式束縛期貨公司發(fā)展

　　在我國證券市場上，證券公司、基金公司和信托公司這些金融機構(gòu)都有完善的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利模式，自營和代客理財業(yè)務(wù)更是讓這些機構(gòu)成為資本市場上的重要機構(gòu)投資者。在海外成熟期貨市場上，除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)之外，期貨公司還可以開展境外代理、期貨咨詢、資產(chǎn)管理和代客理財?shù)葮I(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)也都促進期貨公司成為市場中的專業(yè)機構(gòu)投資者。但在我國，作為期貨市場中唯一合法的期貨專營機構(gòu)，期貨公司僅獲許從事經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。

　　期貨市場風(fēng)險較大，歷來是金融行業(yè)的金字塔頂端行業(yè)。但是目前我國從事期貨業(yè)務(wù)的多半是勢單力孤的個人投資者，期貨公司人才儲備最雄厚，風(fēng)險管理機制最健全，但受法規(guī)限制卻不能從事期貨業(yè)務(wù)，這不符合專業(yè)分工的市場基本準(zhǔn)則。眾多缺乏專業(yè)知識和市場經(jīng)驗的投資者盲目追漲殺跌往往會加劇市場的波動，專業(yè)人不能做專業(yè)事的現(xiàn)狀會給我國期貨市場的平穩(wěn)運行埋藏隱患。

　　同時，期貨公司單一的盈利模式無法支撐期貨行業(yè)的長遠發(fā)展。近年來，期貨市場風(fēng)生水起，大行情下期貨公司卻依然悲情。占總利潤90%以上的手續(xù)費收入被居間人群體分去大半，良好行情下期貨公司還要加大拓展市場力度，新開設(shè)的營業(yè)部又分走一部分利潤，這樣下來，期貨公司遇到好年景盈利能力卻不升反降。

　　2008年我國期貨市場成交規(guī)模再創(chuàng)新高，累計成交量為13.6億手，累計成交額71.9萬億元，同比分別增長87%和76%，這已經(jīng)是連續(xù)第四年的高速發(fā)展。但是同期期貨公司的盈利水平卻呈下降趨勢，2008年全國162家期貨公司中盈利的有122家，共實現(xiàn)利潤9.09億元，比上年下降1.79億元，未經(jīng)審計的凈利潤總額降幅達19.7%，平均每家期貨公司僅盈利561萬元，這與其日見充足的資本金不成正比，資本回報率明顯下降。長此以往，期貨公司乃至期貨行業(yè)的長遠發(fā)展就不能得到有效保障。單一業(yè)務(wù)模式是導(dǎo)致我國期貨市場專業(yè)人不能做專業(yè)事的根源，必須打破這一瓶頸已經(jīng)成為我國期貨行業(yè)發(fā)展的首要課題。

　　2.機構(gòu)投資者式微

　　在成熟期貨市場中，機構(gòu)投資者是市場運行的主力，比如香港交易所的的金融衍生產(chǎn)品市場中個人投資者僅占19%。而我國期貨市場的情況卻截然相反，散戶占據(jù)了市場的主導(dǎo)地位。2001年以來，我國期貨市場法人開戶逐年攀升，但是增長速度并不穩(wěn)定，與個人開戶速度相比仍顯緩慢，法人開戶數(shù)在全部開戶的占比呈現(xiàn)逐年走低的態(tài)勢。2007年法人開戶數(shù)雖然實現(xiàn)了78.42%的高速增長，但是占全部開戶數(shù)的比重卻降到了3.34%的近年來最低點。

　　從成交量上看，以大連商品交易所為例，在近5年的市場運行中，法人客戶成交量(額)占總成交量(額)比例僅維持在20%左右，其余80%左右成交量(額)由自然人客戶完成，而這20%左右的法人客戶交易量中現(xiàn)貨企業(yè)占絕大部分，而非現(xiàn)貨企業(yè)的專業(yè)機構(gòu)投資者交易量極小。

　　從構(gòu)成上看，受困于相關(guān)規(guī)定限制，我國期貨市場合法的機構(gòu)投資者僅限于現(xiàn)貨企業(yè)，投資方向也僅限于套期保值和套利。私募基金是期貨市場的積極參與者，但是私募期貨基金仍處于地下狀態(tài)，沒有得到我國監(jiān)管機構(gòu)和相關(guān)期貨法規(guī)的明確認(rèn)可，其生存和發(fā)展都受到很多的限制。對沖基金、養(yǎng)老基金、共同基金、企業(yè)年金、QFII等在國際期貨市場中翻云覆雨，但在我國期貨市場卻都沒有合法進入通道。我國目前已是全球第二大商品期貨市場，這種投資者結(jié)構(gòu)不符合我國現(xiàn)有市場地位，也不能適應(yīng)期貨市場長遠發(fā)展的需要。

　　二、CTA在國際市場上的光速成長記錄

　　CTA是期貨分類分級的金字塔塔尖業(yè)務(wù)，是最能體現(xiàn)期貨機構(gòu)專業(yè)能力的業(yè)務(wù)。國際期貨市場的CTA制度已經(jīng)走過多年，發(fā)展日趨成熟，對我們有很大的借鑒意義。