自年中以來，受累于歐美日等經(jīng)濟體疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲尷尬的政策取向，股市、商品和外匯三大資本市場走勢日漸復雜化。目前國內(nèi)外股市和商品市場的走勢所表現(xiàn)的依然是世界各大經(jīng)濟體的政治博弈，在經(jīng)濟前景并不十分明朗的前提下，筆者認為，再度出手刺激政策或?qū)⒊蔀楦鲊捕入y關的唯一良藥，中美歐政策預期營造的利多氛圍將在中長期內(nèi)主導金融市場，帶動商品、股市在經(jīng)過短期的回調(diào)后重新打開上揚通道。

近期，股市、商品與匯市等金融市場行情的此起彼伏反映的是主力資金對市場的追捧與唾棄以及風險意愿與避險情緒的角逐，但蘊藏的卻是世界各大經(jīng)濟體的利益驅(qū)動。自年中以來，受累于疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)以及美聯(lián)儲尷尬的政策取向，三大資本市場走勢日漸復雜化。但長達兩個月的背離現(xiàn)象不僅在客觀上很大程度地緩解了市場對歐債危機的恐慌情緒，而且也壓制了市場對世界經(jīng)濟二次探底的討論。然而市場主要矛盾往往在不經(jīng)意間更迭輪換，上周美元絕地反彈，連收五陽，重上82點的近期高位，而原油、道指則破位下跌，均收四連陰。與此同時，國內(nèi)股市、商品卻依然維持近期高位振蕩。筆者認為，目前國內(nèi)外股市和商品市場的走勢所表現(xiàn)的依然是世界各大經(jīng)濟體的政治博弈，在經(jīng)濟前景并不十分明朗和樂觀的前提下，中美歐政策預期營造的利多氛圍將在中長期內(nèi)主導金融市場。

發(fā)達經(jīng)濟體重癥纏身

刺激政策撥云見日

在美國次級債務危機風波過后，市場仍糾結(jié)在債務風險之中，一邊是高違約的債務風險，另一邊卻仍是炙手可熱的債券拍賣，聯(lián)系兩者的信用評級雖一時間被市場炒作的沸沸揚揚，但并沒有達到撥亂反正的效果，這其中的主要原因仍是大國之間的縱橫捭闔，從歃血聯(lián)盟到短兵相接，各國政府的唯一目的仍是不顧一切地復蘇本國經(jīng)濟，以維穩(wěn)市場人心。

目前，歐美日等經(jīng)濟體仍受高失業(yè)率與高赤字困擾，而且形勢日益嚴峻。筆者認為，再度出手刺激政策或?qū)⒊蔀楣捕入y關的唯一良藥，世界各國勢必重新融入同舟共濟、榮辱與共的“蜜月期”，主要原因有兩點：

第一，各國政府目前面臨困難重重，形勢要求各主要經(jīng)濟體步調(diào)統(tǒng)一。G20峰會過后，世界各國雖表面達成共識，但實際上仍是各自為戰(zhàn)，不斷增大了世界經(jīng)濟的復蘇成本，對高赤字、高失業(yè)率仍然束手無策。更為尷尬的是，一些國家的政府試探性地采取退出政策后，本國市場頻頻出現(xiàn)失靈狀態(tài)，凱恩斯主義與古典主義學派的相互沖擊似乎找不到解決市場困難的有效方法。在萬般無奈之下，各國政府仿佛不約而同地將重啟刺激政策。日本首相菅直人近期宣布，為解決高失業(yè)率問題，要進一步推行刺激政策；美聯(lián)儲在上周議息會議上也高調(diào)討論刺激政策的進一步實施。眼下唯一緊縮的經(jīng)濟體仍是飽受債券市場摧殘的歐元區(qū)，雖然德國目前公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預期，但整體來看，歐元區(qū)的經(jīng)濟復蘇勢頭并不強勁。量化救援后的流動性泛濫雖要求政府緊縮，但最終依托的仍是經(jīng)濟的高速運轉(zhuǎn)，在世界經(jīng)濟普遍缺乏新型經(jīng)濟增長源泉的前提下，歐洲的擴張政策仍將在市場的千呼萬喚之后脫穎而出。

第二，經(jīng)濟前景不明，市場需要協(xié)作。從近期的商品、股市走勢來看，市場復蘇前景并不明朗，在市場短暫反彈之后，往往出現(xiàn)急速的下跌，這都充分表明資金對于后市并不充分看好，價值投資仍受制于疲軟的經(jīng)濟增長。政策面上，美聯(lián)儲多次聲明經(jīng)濟前景并不明朗，并不斷下調(diào)GDP增長目標區(qū)間，歐洲各國更是早已默認經(jīng)濟復蘇進程減緩，忙于應對債務危機。歐美經(jīng)濟前景顯露悲觀之際，日本亦難獨善其身，高債務與老齡化問題將在很長時間內(nèi)抑制該國經(jīng)濟發(fā)展，同時經(jīng)濟數(shù)據(jù)的疲軟更加要求世界各國應摒棄貿(mào)易保護，尋求解決危機的相對優(yōu)勢理論，運用比較靜態(tài)的經(jīng)濟學分析更好地服務于各國的貿(mào)易往來，從而在和諧之中更好地完成協(xié)作，達到標本兼治的良好效果。

中國政府順勢而為

政策圍繞“保增長”

在歐美日經(jīng)濟面臨挑戰(zhàn)之際，我國政府似乎更好把握住了經(jīng)濟增長的脈搏，實現(xiàn)了在全球經(jīng)濟危機的夾縫中尋找難得的平衡與發(fā)展，在貨幣政策與宏觀調(diào)控方面都取得了不錯的效果，也為后市的經(jīng)濟發(fā)展夯實了堅實基礎。但筆者認為，面對空前的全球金融一體化趨勢，國內(nèi)政策實施亦是步履維艱，加快經(jīng)濟發(fā)展，解決國內(nèi)貧富差距，實現(xiàn)虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟的平衡增長，成為當務之急。這主要體現(xiàn)在兩個方面：

第一，政策預期營造多頭氛圍。分析一下拉動國內(nèi)經(jīng)濟增長的“三駕馬車”：首先，在外匯市場錯綜復雜的背景下，受制于美聯(lián)儲匯率政策、人民幣升值預期以及海外貿(mào)易保護主義的影響，市場普遍預計我國的出口形勢將呈現(xiàn)趨緩狀態(tài)。其次，刺激國內(nèi)消費卻缺乏配套的居民增收措施，這將使得消費的后續(xù)增長動力明顯不足。因此筆者認為，投資仍將是拉動我國經(jīng)濟增長的主要力量，而且在市場缺乏經(jīng)濟增長新動力(310328,基金吧)的背景下，依靠寬松的流動性催生的繁榮景象仍將重現(xiàn)。

近期，國家能源局上報5萬億投資計劃或?qū)⒊蔀橐环N趨勢，“生產(chǎn)拉動生產(chǎn)”已成為緩解市場主要矛盾的唯一途徑，一方面是對新型能源的投資，另一方面是對傳統(tǒng)能源的升級，產(chǎn)能拉動產(chǎn)能正在不斷提振市場多頭人氣。近期，大量資金涌入國內(nèi)股市、商品市場更加說明市場在呼喚投資政策出臺，政策預期將繼續(xù)推動商品、股市走高。

第二，調(diào)控政策有的放矢。“調(diào)結(jié)構(gòu)”順應了經(jīng)濟發(fā)展要求，為我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及推動產(chǎn)業(yè)升級奠定了堅實的基礎。近期，地產(chǎn)調(diào)控、節(jié)能減排等政策力度持續(xù)加大，而且針對性愈來愈強。筆者認為，政策微調(diào)輔助意義重大，其旨在防止過剩產(chǎn)能“新陳代謝”帶動經(jīng)濟的虛假繁榮，意在依靠宏觀調(diào)控的強大震懾力來引導經(jīng)濟的健康成長，中央需要重新搭建增長與調(diào)控的平衡架構(gòu)，且調(diào)控需要服務于增長。特別值得一提的是，筆者認為，CPI的溫和增長有利于我國度過困難的轉(zhuǎn)型期，但市場對于“3.1%”這一數(shù)字的反應過于敏感。

此外，市場對股市國際板上市已經(jīng)十分急切，政策邁向?qū)捤蓱槕袌龅倪@一需求，進一步提振金融市場人氣迫在眉睫。雖然銀行業(yè)的再融資以及國內(nèi)市場的IPO不斷稀釋著市場的過剩流動性，但商品、股市強勁反彈折射出資金面的樂觀情緒進一步說明市場對后市充滿信心。筆者認為，在短暫的回調(diào)后，商品、股市在政策的推動下，將重返牛市征途。

債券市場一路高歌

美元指數(shù)一雪前恥

在兩個月以來的弱勢美元格局當中，美國長短期國債齊頭并進。新一批10年期國債中標收益率2.73%，創(chuàng)下歷史新低，拍賣認購率創(chuàng)下3.04倍新高，同時二級市場國債價格持續(xù)走高，10年期國債與2年期國債均創(chuàng)下歷史低點，而且其差額亦呈現(xiàn)下滑態(tài)勢（即國債收益率曲線也呈下跌趨勢），這都表明全球經(jīng)濟前景并不明朗，市場對美國經(jīng)濟走勢更加擔憂。然而美聯(lián)儲的議息會議卻以皆大歡喜收場，不但一致決議維持低利率政策不變，而且還大張旗鼓地討論擴張政策，這將促使資金的避險情緒繼續(xù)升溫，美元則借助CPI炒作影響，連連突破前期阻力。筆者認為，不管美元是“因禍得?！?，還是“雖敗猶榮”，其與債市仍然息息相關，有兩個方面需要重點說明：

第一，債券市場承接市場中樞。在受到一波波債務危機的沖擊之后，市場已然十分脆弱，經(jīng)不起歐美經(jīng)濟數(shù)據(jù)的主動侵擾，毋庸置疑，避險情緒成為資本市場的主基調(diào)。尤其是在世界經(jīng)濟復蘇前景不明朗的前提下，債券市場順應歷史潮流，成為市場的寵兒。其固有的低風險、低利率雖然被華爾街衍生品不斷地剝離和放大，但始終優(yōu)于股市、商品的價值取向。站在經(jīng)濟學層面上講，后危機時代的債券市場（貨幣）充當承接經(jīng)濟的主要載體，發(fā)揮著無與倫比的資金聚集效應，而在美元、歐元兩大貨幣久戰(zhàn)不休的背后，歐美經(jīng)濟體的債券市場始終都保持著順利拍賣，即在充分保證了歐美各國經(jīng)濟復蘇進程最低資金要求的前提下，市場尋求著某種象征性的均衡，但這種均衡仍將由美元主導世界經(jīng)濟，而債券市場當仁不讓，成為檢驗外匯市場平衡的唯一“試金石”。

第二，外匯市場再起波瀾。上周美元指數(shù)累計上漲3.14%，為2008年10月以來最大單周漲幅，也是兩個多月以來的首次反彈。歐元引領非美貨幣大幅走低，而人民幣也重回匯改前水平，可見，美聯(lián)儲的大幅購債計劃打亂了外匯市場的正常運行，走勢趨向更加復雜化，然而美元在一雪前恥后，仍需要權(quán)衡國債發(fā)行與出口增長，預計持續(xù)時間和反彈空間不會太大。

仔細分析一下當下形勢，金融監(jiān)管的大力加強，促使美國出口成為拉動美國經(jīng)濟增長的關鍵因素，而解決次債危機遺留下的高失業(yè)與高赤字的有效手段仍是強勢美元下的政府救濟與經(jīng)濟政策擴張，即出口與消費的均衡點仍牢牢攥在虛擬的美元指數(shù)手中，市場尋找平衡必然造成市場主要矛盾的快速轉(zhuǎn)換，矛盾轉(zhuǎn)換的成本則體現(xiàn)在股市與商品的寬幅振蕩。隨著市場“平衡免疫力”的不斷增強，匯率政策將更加傾向利多，商品在短暫的回調(diào)蓄勢后，或?qū)⒗_新一輪上漲的序幕。

綜上所述，美元指數(shù)的強勁反彈引發(fā)了市場對后市經(jīng)濟復蘇進程的擔憂，各國政府當仁不讓要出臺刺激政策，緩解經(jīng)濟增長的多重重壓，股市、商品與匯市或?qū)⒔惶嬷鲗Ы鹑谑袌?。這不僅需要世界各國的相互融通，更加需要各國政府的政策支持。筆者認為，經(jīng)濟增長的車輪將帶動商品、股市在經(jīng)過短期的回調(diào)后重新打開上揚通道，在此局勢下，預計原油將上沖85點的前期阻力位，道指也將在短期回調(diào)后發(fā)力上攻前期高點10720點，而滬銅亦可能將上沖6萬點整數(shù)關口。