在股指期貨交易中，套利交易者的角色至關重要，正是由于套利交易者的存在，才使得市場的報價中存在極少的套利機會。股指期貨上市以來，期貨和現(xiàn)貨之間保持較高的相關度，套利交易起到不可忽視的作用，但目前市場對于期現(xiàn)套利機會的判斷通常都采取期貨和現(xiàn)貨之間基差的大小來定義，基差為正且超過套利成本時認為具備正向套利機會，即可做空期貨買入現(xiàn)貨，反之則做多期貨，融券賣出現(xiàn)貨，待將來基差縮小時平倉獲利了結。但是，這種采用傳統(tǒng)的基差進行直接判斷套利機會是一種非完美套利，而且實際上是一種帶有方向性選擇的交易行為，存在巨大的價格波動風險，會給套利交易者帶來很大的風險，需要套利交易者充分注意。

一、經典無風險套利定義規(guī)則

股指期貨無風險套利方法是指在判斷市場某一時刻存在套利機會，瞬間進入期貨和現(xiàn)貨市場進行交易，以鎖定一個無風險收益，這個無風險收益獲得的保障是期貨和現(xiàn)貨的價格在到期交割時，兩者價格一致，此時，在期貨和現(xiàn)貨市場反向平倉，獲利了結。期現(xiàn)套利的理論邏輯基礎可以總結為：（1）通過到期交割日收斂的兩個價格，考慮套利成本后，期貨現(xiàn)貨同時開倉；（2）持有至到期，兩個價格收斂歸一，平倉了結，獲得的收益不會暴露在巨大的價格風險下，是無風險收益。

二、用傳統(tǒng)基差大小判斷套利機會有較大的價格風險

滬深300股指期貨的交割價格定義為：最后交易日標的指數(shù)最后2小時的算術平均價。從股指期貨上市以來，共有四個合約順利完成交割，交割日期分別為5月21日、6月18日、7月16日和8月20日，交割合約分別是IF1005、IF1006、IF1007和IF1008合約，交割價格分別為2749.46點、2717.50點、2595.79點和2911.75點，參與交割的股指期貨的收盤價與價格價格之差分別為0.34點、-0.70點、0.21點和-0.15點，這表明期貨和現(xiàn)貨之間價格走勢良好，保證期貨合約的順利交割。另外，股指期貨和現(xiàn)貨之間的基差分別為-18.99點、20.63點、-20.13點和13.27點，從四個合約價格基差可以看出，傳統(tǒng)基差定義得出的結果在到期交割的時候并不收斂于零，那么，目前市場上以傳統(tǒng)基差大小來衡量是否具有套利機會就存在極大地風險，比如當基差為20點的時候，套利交易者開始正向套利開倉操作，但市場很可能一直保持20個點左右的基差，甚至更大，在到期交割的時候，基差仍然很大，并不收斂于零。

在股指期貨期現(xiàn)套利交易中，一定要清晰期貨和現(xiàn)貨收斂的概念，從總體趨勢上來講，期貨收斂于現(xiàn)貨，從具體數(shù)據上來講，股指期貨收斂于過去兩個小時現(xiàn)貨的算術平均值，而不是收斂于現(xiàn)貨的即時價格，期貨與現(xiàn)貨的基差不一定為零，在理論上，應當是期貨與現(xiàn)貨過去兩個小時價格平均值之差為零。

三、股指期貨期現(xiàn)套利新的衡量標準

基于傳統(tǒng)基差定義方法，即股指期貨價格減去現(xiàn)貨價格帶來的價格敞口風險，有必要提出新的建倉標準，以供套利交易者使用。本文提出定義“調整基差”概念：調整基差=（股指期貨的價格）-(滬深300指數(shù)過去兩個交易小時價格的算術平均值)。采用調整基差作為衡量標準，考慮套利成本之后，從四個交割合約的交割情況來看，可以調整基差基本收斂于零，在理論上保證了獲得無風險收益，同時，不存在任何價格暴露敞口的風險。即在建倉的時候，套利交易者需要看的標準的調整基差的大小，如果調整基差處于套利需要的各種交易成本之外，便可進行套利交易，持有至到期，平倉了結，便可獲得無風險收益。

四、關于股指期貨期現(xiàn)套利調整基差方法的兩個建議

股指期貨調整基差的計算需要高頻數(shù)據和較好的硬件基礎提供支持，相關軟件開發(fā)企業(yè)可將這個指標設定在軟件中，以供套利交易者使用。另外，股指期貨調整基差方法現(xiàn)貨建倉難度較大，甚至很難實現(xiàn)，因為不可能在現(xiàn)在的情況下去購買過去兩個小時的現(xiàn)貨組合價格，所以可以采取當調整基差指標出來之后，即同時操作期貨和現(xiàn)貨，在到期交割時候，在交割時點之前的兩個小時均勻平倉現(xiàn)貨組合。當然，如果在到期交割日之前，已經出現(xiàn)足夠的大套利空間，即可平倉了結。