目前國內(nèi)股票市場信用交易“融券冷”是多個(gè)因素共同作用的結(jié)果，其中關(guān)鍵原因是券商面臨的風(fēng)險(xiǎn)，即投資者融券賣出后，如果未來證券價(jià)格下跌，投資者買券還券后的收益即為券商的損失。股指期貨的推出為這種風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移提供了可能。

具體的做法是，當(dāng)券商向投資者融券后，通過做空股指期貨來規(guī)避所融出證券股價(jià)下行的風(fēng)險(xiǎn)，亦即如果所融出證券股價(jià)下跌，由此產(chǎn)生的損失可以通過做空股指期貨的獲利得到一定的彌補(bǔ)，進(jìn)而鎖定相對(duì)穩(wěn)定的融券利息收益。通過股指期貨的套期保值交易，能夠有效對(duì)沖融券交易帶來的風(fēng)險(xiǎn)，并同時(shí)激活兩種金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)。

為檢驗(yàn)股指期貨套期保值交易的有效性，筆者在所有A股中選擇8只證券進(jìn)行驗(yàn)證，樣本股（不一定為融券標(biāo)的證券）分別為云南白藥（000538.SZ）、洋河股份（002304.SZ）、三川股份（300066.SZ）、*ST羅頓（600209.SH）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、新安股份（600596.SH）、海通證券（600837.SH）及紫金礦業(yè)（601899.SH）。

對(duì)于8只樣本股，筆者統(tǒng)一為在2010年3月31日-2010年8月24日樣本期間的最大漲幅和最深跌幅來檢驗(yàn)套期保值效果。具體的操作方式是在券商向客戶融券之后，根據(jù)融券期限在期指市場賣空股指期貨合約，賣空股指期貨合約的數(shù)量需要考慮融券市值、股票的貝塔及預(yù)期股票與股指之間漲跌幅的比例等因素的影響。

通過對(duì)融資融券上線交易以來二級(jí)市場表現(xiàn)較為極端的個(gè)股進(jìn)行測算之后，筆者發(fā)現(xiàn)券商在進(jìn)行融券時(shí)配套期指交易能夠有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，并獲得相對(duì)穩(wěn)定的融券費(fèi)率收益。如果不進(jìn)行套保操作，則8只證券中有6只證券將遭遇巨幅損失（對(duì)于8只樣本股票未套保期間與套保年化收益率的比較，詳見圖表）。

不過，在實(shí)際的操作過程中，券商通過期指對(duì)沖融券風(fēng)險(xiǎn)，存在至少三方面實(shí)施難點(diǎn)。一是公司對(duì)融資融券交易的定位，有些券商在試點(diǎn)初期將信用交易部門定位為職能部門，如此雖有利于謹(jǐn)慎試點(diǎn)，卻缺乏融券套保等業(yè)務(wù)開拓的動(dòng)力；二是券商內(nèi)部各業(yè)務(wù)部門間的配合，融券業(yè)務(wù)涉及信用交易、自營、研發(fā)等多個(gè)部門，部門之間的溝通、協(xié)調(diào)與利益分配機(jī)制等亦決定其套保融券的具體實(shí)施與控制；三是需要對(duì)研究部門進(jìn)行相應(yīng)投入，因?yàn)樘妆Ｈ谌Ч婕暗絺€(gè)股評(píng)級(jí)、股指期貨、套保量測算等多方面研究，跨越多個(gè)研究領(lǐng)域，具有一定的綜合性與高端性。