十一節(jié)后開盤，國內(nèi)19個期貨品種全線連續(xù)跌停的行情確屬歷史罕見，且本輪系統(tǒng)性風(fēng)險觸發(fā)的強度并不遜于一次小型次貸危機沖擊。從國內(nèi)各品種最大跌幅來看，工業(yè)品下跌幅度超過農(nóng)產(chǎn)品，證明次貸危機確實已經(jīng)對商品實質(zhì)需求造成極大影響。

　　通過近三周市場運行態(tài)勢我們發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)期貨市場的表現(xiàn)較以往明顯改觀。一方面，出現(xiàn)穿倉的期貨公司數(shù)量和金額均遠小于預(yù)期；另一方面，過去經(jīng)驗表明若連續(xù)出現(xiàn)3個跌停，市場持倉和信心恢復(fù)會經(jīng)歷較長時間，但目前市場恢復(fù)之快，總體持倉和成交規(guī)模不僅未出現(xiàn)下降，反而更加活躍。

       

　　首先，期貨公司之所以未出現(xiàn)大面積風(fēng)險處置事故，與行業(yè)整體發(fā)展水平和制度建設(shè)是不能分離的。去年年初以《期貨交易管理條例》為中心的制度體系頒布和實施，不僅更加注重完善期貨公司治理結(jié)構(gòu)，而且在規(guī)范風(fēng)險管理和維護市場平穩(wěn)等方面也設(shè)置了細化措施。

　　一是保證金監(jiān)控體系的設(shè)立。應(yīng)該說這是一項重大的制度創(chuàng)新，不僅規(guī)避了期貨公司挪用客戶保證金等違規(guī)操作，而且?guī)缀醵沤^了客戶惡意透支行為。第三方監(jiān)管部門構(gòu)建了一道嚴密的防火墻，客戶很難再像往常那樣與期貨公司討價還價，從而有效隔離了各類資金和法律糾紛。

　　二是交易所風(fēng)控體系的完善。例如，當(dāng)某個交易品種出現(xiàn)3個跌停板會暫停交易一天。交易所將根據(jù)實際情況進行強制減倉或協(xié)議平倉，從而有效化解了市場整體風(fēng)險加劇蔓延。一般來說，風(fēng)險處置有三個原則：可預(yù)測、可控、可承受。隨著風(fēng)控體系的建立健全，以及風(fēng)險度量技術(shù)的不斷成熟，期貨公司和客戶對風(fēng)險偏好可預(yù)測，資金帳戶最大風(fēng)險敞口可控。特別是近幾年期貨公司盈利和抗風(fēng)險能力均大幅提高，即使出現(xiàn)穿倉，期貨公司也有能力覆蓋這部分損失。此外，從期貨公司角度來看，通過去年年初系列制度推進實施，以及各監(jiān)管部門的積極引導(dǎo)，使各公司更加樹立“規(guī)范、風(fēng)險、誠信”的經(jīng)營理念和執(zhí)業(yè)規(guī)范。

　　三是期貨公司對風(fēng)險的理解較幾年前有了質(zhì)的變化，特別是從業(yè)人員。隨著期貨從業(yè)管理體制逐漸明晰(如協(xié)會和證監(jiān)會提高對期貨公司高管任職標準)，使得整個行業(yè)從業(yè)人員都比較珍惜當(dāng)前市場生態(tài)和公司平穩(wěn)運行環(huán)境?！翱刂坪蔑L(fēng)險就是為投資者服務(wù)”的理念在行業(yè)內(nèi)成為大家一致的行為準則。

　　其次，市場彈性增強，持倉和信心迅速恢復(fù)也有幾個原因。

　　一是期貨市場確實在經(jīng)濟運行過程中的功能和作用越來越大。特別是當(dāng)前全球金融危機陷入沼澤，實體經(jīng)濟所面臨的不確定性風(fēng)險日益加劇，各類企業(yè)對沖保值的需求不斷增強。同時，國內(nèi)期貨品種創(chuàng)新步伐也在加快，目前上市的品種數(shù)量所涉及產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)跨越十幾個重要產(chǎn)業(yè)，而各種產(chǎn)業(yè)又與區(qū)域和國民經(jīng)濟緊密相連?？梢哉f，期貨市場功能的充分發(fā)揮決定了市場規(guī)模將不斷上升。

　　二是專業(yè)投資者大量涌入更加凸顯出市場金融屬性。我們知道，商品以自身獨特的魅力決定了其在投資組合和資產(chǎn)配置中不可或缺的地位。同時，境外盛行的另類投資策略也逐漸受到國內(nèi)機構(gòu)投資者(券商基金等)認可，從其他市場流出的資金也成為期貨市場高流動性的重要支撐。

　　三是交易技術(shù)和行情發(fā)布技術(shù)越來越便捷。交易費用低廉、信息無成本等吸引了大量自然人群體進入市場。其中相當(dāng)一部分自然人客戶以中短線交易為主，即使遭遇較大的金融風(fēng)暴，價格波動出現(xiàn)不連續(xù)性(跌停板)，對中短線交易者影響并不大。

　　四是目前市場交易技術(shù)的成熟度和專業(yè)化已經(jīng)大幅提升，涌現(xiàn)出一批以模型交易、計算機交易、套利交易為主，具有高技術(shù)含量的交易模式。而這些交易群體也以中短線為主，進而極大提高了市場流動性。

　　綜上所述，我們也就不難理解，為什么交易新品種上市后的培育期會大大縮短，并且能很快進入良性運行狀態(tài)，主要歸因于我們的市場結(jié)構(gòu)正發(fā)生深刻變化，市場功能也正在很好地發(fā)揮作用。

　　與前幾年相比當(dāng)前市場風(fēng)控的重要經(jīng)驗

　　期貨既是高風(fēng)險行業(yè)，也是管理風(fēng)險的行業(yè)。與前幾年相比，監(jiān)管層和交易所都在不斷致力于推進市場風(fēng)控機制建設(shè)和完善，充分運用制度規(guī)則和先進技術(shù)增強對市場風(fēng)險(系統(tǒng)性和非系統(tǒng)性)評估和監(jiān)控。主要成果有三個：

　　(1)期貨保證金監(jiān)控中心的設(shè)立具有劃時代意義。從近兩年市場運行狀態(tài)來看，確實極大促進了行業(yè)誠信度的提高，并使得加強兩金監(jiān)管成為現(xiàn)實。保證金安全存管體系使得客戶更加規(guī)范，行業(yè)白噪聲風(fēng)險下降，客戶與期貨公司糾紛也明顯下降。可以說，保證金監(jiān)控制度在國際市場上為創(chuàng)新之舉，這也表明了國內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的成功，并奠定了規(guī)則先行、法律先行的夯實基礎(chǔ)。

　　(2)凈資本管理。對期貨公司實行凈資本管理是一項重大監(jiān)管進步，并解決了期貨行業(yè)發(fā)展質(zhì)量問題，無形中也為期貨公司構(gòu)建了投資者關(guān)系中重要的信用平臺。隨著公司凈資本增加，客戶信用也進一步提升，從而培育了良好的交易生態(tài)，使得市場不再是某幾類投資者比較活躍，而是叢林法則中的全面活躍。才外，由于客戶分布較為均衡，不會因大戶出現(xiàn)問題而造成集中性風(fēng)險，因此期貨公司也能更好地管理風(fēng)險。

　　(3).投資者教育。近幾年來隨著期貨市場交易品種和成交規(guī)模的不斷擴大，價格波動更趨頻繁。從以前的單品種單合約活躍到多品種多合約同時活躍，日內(nèi)價格波動率也明顯上升。為此，證監(jiān)會、協(xié)會、交易所和期貨公司都非常重視投資者教育工作，并以各類培訓(xùn)、講座、交流會等方式進行推廣，使得客戶管理風(fēng)險的意識充分增強，交易方法也日趨理性。

　　期貨公司應(yīng)如何完善風(fēng)險控制制度

　　風(fēng)險控制是期貨公司合規(guī)經(jīng)營主線之一，也是考驗公司專業(yè)化素質(zhì)和職業(yè)操守的重要標桿。結(jié)合當(dāng)前和今后期貨公司風(fēng)控重點方向，我們認為主要有四個方面值得關(guān)注：

　　(1)善用保證金杠桿。

　　我們知道，期貨交易是杠桿交易，設(shè)置保證金比率就如同一條平衡木，需要綜合考量市場雙方力量對比和實體行業(yè)的運行狀況。目前來看，不僅存在長假期間系統(tǒng)性風(fēng)險集中釋放的單邊風(fēng)險，而且各品種價格日內(nèi)波動率也大幅增加，比如天然橡膠日內(nèi)可以經(jīng)歷從漲停到跌停再到漲停的巨幅波動。此外，各期貨公司根據(jù)對市場判斷和自身風(fēng)險承受能力的評估，設(shè)置的保證金比率與交易所存在一定差距，這樣當(dāng)客戶出現(xiàn)虧損至期貨公司保證金警戒線時，客戶會被通知追加保證金。由于經(jīng)歷大幅單邊行情后，投資者心態(tài)變得更加謹慎，當(dāng)保證金比率設(shè)置過高會導(dǎo)致客戶資金凈流出，而設(shè)置過低則無法有效控制風(fēng)險，因此保證金杠桿是一門需要動態(tài)調(diào)整和平衡的藝術(shù)。

　　(2)專業(yè)策劃和風(fēng)險管理是投資者教育的重要內(nèi)容。

　　投資者教育是期貨市場基業(yè)長青的基石。隨著投資者教育形式和內(nèi)容越來越豐富多彩，以及投資者專業(yè)技能的逐漸提升，專業(yè)策劃和風(fēng)險管理成為最必不可少的主體部分。例如，新湖期貨有限公司推行的“走向?qū)I(yè)投資之路”，邀請了來自境內(nèi)外各金融行業(yè)頂尖的交易高手和投資大師，與投資者共同探討交易理念和策略，取得的成效和反響也非常好。

　　(3)設(shè)計產(chǎn)品工具，為投資者提供風(fēng)險管理解決方案

　　期貨市場行情瞬息萬變，加上零和博弈規(guī)則和杠桿交易特點，通常只適合風(fēng)險偏好投資者。根據(jù)境外期貨市場運作經(jīng)驗，國內(nèi)期貨公司需要關(guān)注的不僅是為投資者提供便利的交易通道，而且應(yīng)適從風(fēng)險管理角度為客戶提供服務(wù)。例如，新湖期貨推出的智能化交易系統(tǒng)，主要針對不同投資者交易特點而制定了諸如趨勢分析系統(tǒng)、短線系統(tǒng)等細分產(chǎn)品。目前正在檢驗且即將推出的現(xiàn)貨保值系統(tǒng)，廣泛收集了各品種日內(nèi)現(xiàn)貨報價曲線，企業(yè)可以在該系統(tǒng)中實時追蹤其原材料或庫存價值波動狀況(未套保和套保頭寸對比)，從而根據(jù)套保效率值制定最佳的入場時機。此外，根據(jù)金融時間序列特性能將價格波動數(shù)據(jù)進行量化模型處理；當(dāng)市場價格連續(xù)性和跳躍性達到一定程度后，可以考慮引入VaR模型和壓力測試對客戶風(fēng)險值進行度量和閾值設(shè)置，客戶和期貨公司將能實現(xiàn)雙贏。

　　(4)熟悉并應(yīng)用規(guī)則，規(guī)避投資者不必要風(fēng)險。

　　目前19個品種因?qū)傩院吞卣鞑煌鹘灰姿谝?guī)則流程制定上也存在差異。投資者入市后，面對不同品種價格波動，如果不熟悉相應(yīng)規(guī)則，很可能出現(xiàn)不必要的風(fēng)險。比如說，鄭商所PTA期貨不允許個人投資者持有交割月份持倉，企業(yè)客戶面臨距合約到期時間不同的相應(yīng)持倉限制。因此，期貨公司必須要熟悉規(guī)則流程的每個環(huán)節(jié)，進而為客戶提供專業(yè)化的指導(dǎo)服務(wù)。