農(nóng)業(yè)銀行H股近日漲勢強(qiáng)勁，昨日大漲3.43%，股價再創(chuàng)上市以來新高。與H股節(jié)節(jié)攀升的走勢形成鮮明對比的是，農(nóng)行A股自8月10日以來，股價“穩(wěn)若磐石”，連續(xù)25個交易日都觸摸2.68元的發(fā)行價，而且已連續(xù)7個交易日維持2分錢的波動，昨日報(bào)收2.7元，漲幅僅為0.37%。若與發(fā)行價相比，農(nóng)行H股累計(jì)漲幅已達(dá)22.5%，而A股卻僅有0.75%的升幅。

另外，目前農(nóng)行H股較A股溢價26.35%，而這只是中資銀行H股較A股普遍溢價的一個縮影。為何銀行股“墻里開花墻外香”？市場人士對此都十分糾結(jié)。

農(nóng)行A股連續(xù)25天“觸發(fā)”

7月16日，腳穿“綠鞋”的農(nóng)行A股登陸上交所。首日高開低走收于2.7元，上市次日，農(nóng)行A股第一次觸摸2.68元的發(fā)行價。而在大盤向好的氛圍下，農(nóng)行A股一度表現(xiàn)強(qiáng)勢。7月23日農(nóng)行單日大漲8分錢，創(chuàng)下上市以來單日2.93%的最高漲幅。不過農(nóng)行A股的良好表現(xiàn)到了7月29日早盤便偃旗息鼓了。當(dāng)日農(nóng)行A股早盤觸摸到了上市以來的最高價2.88元，此后一路下行，波幅逐步收窄，成交量也漸次萎縮，到8月10日再一次觸摸發(fā)行價。經(jīng)過連日消耗，多方實(shí)力已開始削弱，到8月10日守在2.68元處的8億多股的護(hù)盤買單與最高峰時的11億多股相比，顯示空方的蠶食已經(jīng)見到成效。

8月13日是農(nóng)行A股綠鞋機(jī)制到期日，該股“脫鞋”后的走勢還不如以前：常常在2.69元、2.68元兩個價格間徘徊，每天盤中都會觸及最低價2.68元。在此期間，空方依然對多方窮追猛打，8月20日午盤一度出現(xiàn)16萬手砸盤，當(dāng)時發(fā)行價位置上買盤不足1億股，“保發(fā)”資金不足3億，但不到幾秒鐘突現(xiàn)神秘資金加倉4億，再度避免破發(fā)。8月27日晚間農(nóng)行公布中報(bào)，面對40%的凈利潤增長率，“穩(wěn)若磐石”的農(nóng)行A股仍然紋絲不動。截至昨日，農(nóng)行A股已連續(xù)25個交易日觸摸發(fā)行價，甚至從9月3日開始每天只在2.68元與2.7元之間來回波動，日K線圖被稱為牙刷圖。

農(nóng)行H股迭創(chuàng)新高

與疲弱的農(nóng)行A股相比，農(nóng)行H股自7月16日掛牌交易以來，股價迭創(chuàng)新高，昨天盤中觸及3.94港元。以昨日收盤價計(jì)算，農(nóng)行H股較3.2港元的發(fā)行價漲了22.5%，而其間恒生指數(shù)漲幅為6.93%，農(nóng)行H股跑贏港股大盤。走勢背離使得農(nóng)行AH股之間的股價差距越拉越大。按農(nóng)行發(fā)行時的匯率計(jì)算，其H股較A股溢價3.89%。而到了9月13日，這一溢價擴(kuò)大至26.35%。

中信證券投資顧問趙磊分析，農(nóng)行A股裹足不前，既有市場因素，也有資金操縱的可能。他表示，農(nóng)行A股目前對應(yīng)的市盈率為9.57倍，市凈率為2.06，這與整個銀行板塊的估值相當(dāng)，所以股價有所支撐。但也正因如此，農(nóng)行A股想要上行也有難度?！跋掠兄紊嫌袎毫蛯?dǎo)致了農(nóng)行A股上下兩難，將來要突破這個價格區(qū)間，也必須借助整個板塊的力量，隨板塊的整體情況而變動?！辈贿^，趙磊認(rèn)為，農(nóng)行連續(xù)在2.68元與2.7元間穩(wěn)定徘徊給了一些投機(jī)者套利空間?！?.68元買2.7元賣將有0.75%的收益率，而且這個收益率是十拿九穩(wěn)的。一些高手發(fā)現(xiàn)這個規(guī)律后，就可以低買高賣，進(jìn)行連續(xù)的套利活動?！?/P>

銀行H股明顯貴過A股

昨日，恒生AH股溢價指數(shù)收報(bào)96.64點(diǎn)，創(chuàng)下了四年來新低，顯示當(dāng)前A股平均比H股折價3.36%。反過來看，就是H股較A股溢價不斷攀升。而目前在H股比A股溢價的19只個股中，銀行股是重頭戲。據(jù)記者統(tǒng)計(jì)，在香港上市的銀行股中，只有中信銀行H股股價低于A股，其他7只中資銀行股H股均貴于A股。其中，H股溢價幅度最大的是招商銀行，超過35%。除中信銀行外，中國銀行H股的溢價幅度最小，為6.25%。

中資銀行H股更貴與A股的低估值直接相關(guān)。滬指從2319點(diǎn)反彈以來，多數(shù)個股漲幅都超過了10%，但上述銀行股中，漲幅最大的中信銀行也僅有8.5%，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行只微漲幾分錢，而還有一些銀行股甚至是下跌的。

有分析人士表示，中資銀行H股明顯貴過A股可能與投行的QFII額度較小有關(guān)，中資銀行股是外資投行標(biāo)配的品種，不足的部分，投行只能在香港購買，由于“僧多粥少”，投行往往會給予較高的溢價。

另類解讀

國際投資者 更有眼光？

為什么同樣一家上市銀行，H股要比A股貴那么多？這個問題一段時間以來一直困擾著投資者。記者日前與摩根資產(chǎn)管理公司人士交流時，得到了有趣的說法——在國際投資者看來，中國的銀行在資產(chǎn)質(zhì)量、盈利能力和價格方面比歐美銀行要好很多。即使H股股價比A股高，但仍然“物有所值”。

摩根富林明資產(chǎn)管理公司客戶組合經(jīng)理林瑞娟告訴記者，今年年初撤離中國市場的歐美投資者，正在賣掉債券等“避險”資產(chǎn)，重新回到股票等高風(fēng)險資產(chǎn)上來。由于QFII額度的限制，歐美投資者投資中國市場仍主要借助H股。

林瑞娟表示，歐美投資者的風(fēng)險偏好提升主要是因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)“二次探底”風(fēng)險的釋放以及亞洲市場估值回復(fù)至平均水平，企業(yè)盈利則可能帶來更多驚喜。

歐美投資者視野較多數(shù)中國內(nèi)地投資者更寬，所以做了一個簡單的比較：中國的銀行盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量都好于歐美銀行，而價格則相對更便宜，因此不難看出誰更值得投資。另外，基金的投資基準(zhǔn)里往往包含有一定比例的銀行股，基金經(jīng)理們在做配置時不可能把這一方面的配置做得太低，因此會放棄歐美銀行選擇中國的銀行股。

在中國市場，銀行業(yè)似乎也在顯示出相對的吸引力?！捌鋵?shí)歐美的基金看中國市場比較簡單，主要關(guān)注的代表品種可以概括為石油企業(yè)、電信運(yùn)營商和銀行保險。中國的三家石油上市公司都要比歐美市場的石油企業(yè)貴很多，而電信運(yùn)營商受制于行業(yè)改革不敢買，那么就剩下金融股了?！?/P>

情景猜想

農(nóng)行“水滴石穿”還是“絕處逢生”

我們不妨假設(shè)兩個情景，對農(nóng)行的后市進(jìn)行一番揣測。

假設(shè)一：慘烈破發(fā)

猴年馬月熊日，農(nóng)行跌破發(fā)行價2.68元，導(dǎo)致銀行股紛紛大幅跳水，上證指數(shù)一瀉千里，整個A股市場哀鴻遍野……

光大證券分析師滕印認(rèn)為，如果大盤處于弱勢形態(tài)，農(nóng)行便可能面臨跌破發(fā)行價的風(fēng)險，這對銀行股市場定位的傳導(dǎo)效應(yīng)值得警覺。若其破位下行，很可能會拖累其他銀行股重心下移，隨即金融板塊又將影響到大盤指數(shù)。

國信證券策略分析師黃學(xué)軍認(rèn)為，農(nóng)行若破發(fā)可能會令管理層放緩半年多以來新股的高速發(fā)行節(jié)奏，融資壓力減弱，對后市起到正面作用。此外，農(nóng)行破發(fā)如果拉動指數(shù)向下，反而會使得市場加速向下并出現(xiàn)較好的買入機(jī)會。

通過采訪，記者發(fā)現(xiàn)部分分析師對農(nóng)行能否守住發(fā)行價表示出一定的擔(dān)憂，而與此同時大多數(shù)分析師也指出，即便農(nóng)行后期股價破發(fā)，對整個市場應(yīng)該不會產(chǎn)生很大的負(fù)面影響。

假設(shè)二：強(qiáng)勢突圍

猴年馬月牛日，農(nóng)行再次啟動，強(qiáng)勢突圍，并引領(lǐng)整個金融板塊大幅上漲，市場風(fēng)格成功轉(zhuǎn)換。由于大象起舞，上證指數(shù)輕松突破3000點(diǎn)……

某私募人士的觀點(diǎn)值得玩味。“過分一致的預(yù)期往往是錯誤的。事實(shí)上，目前大多數(shù)投資者關(guān)注的都是農(nóng)行破發(fā)，那么實(shí)際情況可能恰好相反。一旦農(nóng)行逐步向上遠(yuǎn)離2.68元的發(fā)行價，破發(fā)預(yù)期也就逐漸淡化。至于農(nóng)行能否引領(lǐng)市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，更大程度上取決于今年四季度的宏觀形勢?！?/P>

不過，財(cái)經(jīng)評論人士葉檀指出，目前投資者獲得的是兩重收益，一是分紅，二是股價漲跌的價差。由于股本大、大股東占據(jù)過大的比例以及發(fā)行價過高，紅利難以彌補(bǔ)股價下跌的損失，買股還不如買債。

如此看來，農(nóng)行破發(fā)與突圍，已經(jīng)沒那么重要。