在宏觀經(jīng)濟進入衰退周期時，各國政府一般會結合本國實際靈活采取不同的財政政策和貨幣政策組合方式，以達到反周期和熨平經(jīng)濟波動的目的。貨幣政策方面，新興經(jīng)濟體為避免本國貨幣危機而采取提高利率的舉措，而包括美國、中國、歐盟和日本在內的央行主要采取公開市場操作和降息等手段以穩(wěn)定市場流動性。但又存在兩個問題：一是盡管部分央行利率存在較大幅度下調空間，但美國和日本基準利率已經(jīng)非常低(1%和0.3%)，當市場對未來經(jīng)濟預期喪失信心時，很可能再度陷入如日本那樣長達數(shù)年的貨幣流動性陷阱；二是中國貨幣政策傳導機制尚未健全，基礎貨幣和貨幣乘數(shù)之間的關系難以界定，央行在利率政策調節(jié)上也存在一定時滯性，即利率調節(jié)幅度較慢，在通脹上行壓力較大時，實際利率低于名義利率，但在經(jīng)濟下滑甚至通縮顯現(xiàn)時，實際利率依然高于名義利率。為此，國家在出臺4萬億經(jīng)濟刺激方案的同時，適度加強了對央行貨幣政策操作的指引，但這也需要一段時期的觀察。

　　從初冬到嚴冬

　　盡管世界經(jīng)濟衰退已是共識，但衰退程度到底有多深，影響層面到底有多大，是需要認真思考的問題。從歷史視角來看，如果說1997年東南亞金融危機、2001年互聯(lián)網(wǎng)泡沫是一種局部外生性變量，那么本輪金融危機則是一次從核心向外圍擴散蔓延的系統(tǒng)內生性沖擊，實體經(jīng)濟衰退程度可能遠比預期更為嚴重(美國S&P500指數(shù)已經(jīng)跌破2002年低點)，各國政府竭盡全力的救市措施也僅能起到延緩衰退時期的作用。美國金融市場修復能力正在經(jīng)歷考驗，中國強勁政策組合拳的后續(xù)效應令人憂慮，因此中美經(jīng)濟調整期也可能較預期更長。在經(jīng)濟形勢尚未有任何恢復跡象之前，商品市場仍將處于漫漫熊市階段。在缺乏實質性需求支撐下，原油、工業(yè)品向下修正的幅度將繼續(xù)加大；農(nóng)產(chǎn)品價格盡管受到國家政策托市，但仍有回歸平衡的內在需求；在商品普跌之中，金融屬性凸顯的黃金，或許將再度展現(xiàn)出一枝獨秀魅力。