期貨中國23：您對市場本質的理解和交易規(guī)則的研究在國內處在領先地位，就您看來，交易規(guī)則對投資者的盈虧起著多大的作用？

方志：過獎了，《期貨策略》序篇里面有提到，像期貨這樣的經典游戲，其入門規(guī)則一定是非常簡單的（做多做空），但是要掌握其核心規(guī)律十分艱難。對于剛剛入市的人來說，可能什么規(guī)則也不懂，隨便做做，就可以短期盈利不少，但是想做到長期穩(wěn)定盈利，就必須要了解游戲的規(guī)則，你在游戲中處于的位置，游戲中有哪些BUG，哪些陷阱。打個最簡單的比方，PVC這個品種的交易規(guī)則設計上有重大缺陷，如果你不了解規(guī)則，盲目操作短線，可能短期會有盈利，但是長期操作，盈利的可能相當小，而相同的方式放在股指上，你可能就會取得很大的利潤。

期貨中國24：一個普通的投資者是否需要知道所有的交易規(guī)則？合理利用交易規(guī)則的投資者，能否使自己處在相對有利地位？

方志：其實沒有幾個人能夠了解所有的交易規(guī)則。學習和研究交易規(guī)則，其實是投資的必修課。在《期貨策略》的序篇里，我首先強調的是書的三大前提：規(guī)則決定規(guī)律，規(guī)律反作用于規(guī)則，規(guī)則出發(fā)構建交易系統(tǒng)。你能把市場規(guī)則弄清楚，你自然而然就會知道市場規(guī)律。打個比方，為什么最近幾年每次出現(xiàn)兩個連續(xù)停板。第三天跳空就結束趨勢行情的概率超過95%?如果你仔細研究漲跌停板的設置方式、保證金的收取方式以及期貨公司的風控流程，你就會明白，這個是市場完成財富分配的最終形式，所以行情常常是期貨公司的風控部門來結束的。這樣對你交易中識別行情的發(fā)展階段，調整交易策略就會有重要的參考作用。

期貨中國25：如今的商品期貨保證金比例要比前幾年高不少，漲跌停板也變大了，這些規(guī)則的改變，是否直接影響到市場極端上漲和下跌行情的變少以及發(fā)生漲跌停板交易日的變少？

方志：這個問題問的相當有水平。首先我們要了解，為什么保證金變高，漲跌停板變大？其實保證金和漲跌停板的設置形式是跟品種的波動率高度相關的，這幾年金融市場的動蕩使得商品市場尤其是含有金融性質的商品波動率加大，波動點數(shù)也加大，同時市場風控能力也加強，外盤關聯(lián)度也明顯降低。這使得交易所給予價格更大的自由空間。從前通過漲跌停板來達到盤口預警、極端財富分配的情況大大減少。所以從前漲跌停板吸引價格，現(xiàn)在漲跌停板排斥價格，漲跌停的概率大大減少。這個我會在《期貨策略》下冊中詳細分析。

期貨中國26：最小變動價位、手續(xù)費等決定了一個品種的進出場交易成本，就您研究所得，國內哪些期貨品種交易成本最高、哪些品種交易成本最低？交易成本的高低會不會直接影響該品種的活躍程度？

方志：在投機交易中，交易成本其實不僅僅是手續(xù)費，還包含了點差，執(zhí)行成本（愿意以一定費用換取流動性的成本，包含沖擊成本）等等，通過數(shù)據研究，股指期貨的每進出一次整個市場平均交易成本為0.13%，是最低的，橡膠其次，是0.19%,然后是糖0.28%，豆油0.30%……成交成本最高的幾個品種是PVC——0.95%，玉米——0.94%，早秈稻——0.86%。交易成本是影響品種活躍度的一個重要方面。在我們實證分析的表格中，至少有42個指標決定著品種的活躍程度。

期貨中國27：就您看來，滬深300股指期貨的保證金比例、最小變動價位、手續(xù)費、漲跌停板設計是否合理？

方志：之前應中金所的邀請，我給現(xiàn)在上市的滬深300股指期貨做過一個全面的規(guī)則評估，可以這么說，股指期貨的保證金比例、最小變動價位、手續(xù)費、漲跌停板等等制度的設計，使得股指期貨幾乎成為一個完美的投機品種。舉一個指標說明，股指的日內平均最大收益與每次交易成本的比例（可以認為是一個簡單的收益風險比）達到106：1，而銅的數(shù)據是30:1，螺紋鋼是22:1，強麥是6:1，所以這就是為什么股指日內交易的氛圍這么強烈的原因之一。但是，這個設計未必符合套期保值的最優(yōu)要求，套期保值商所要求的最小變動價位可能是0.5個點而非0.2，合約期限的設計，遠月保證金、交割手續(xù)費等等這些設置都未必能完全符合他們的要求。所以隨著時間的推移，股指的個別交易規(guī)則還存在著微調的可能。

期貨中國28：原本中金所還設計了“熔斷制度”，這一制度也在仿真交易中應用過，后來股指期貨實盤上市卻取消了這一制度，您如何看待 “熔斷制度”？您覺得有無“熔斷制度”對行情會有怎樣的影響？

方志：“熔斷制度”是國外引進的一種風險控制手段，在國內的商品期貨上從來沒有使用過。這種制度事實上是一種“小幅度停板”，為的是價格出現(xiàn)過大的單邊波動的時候，能夠用“小幅度停板”限制價格極端波動，從而給期貨公司和交易所爭取到風險控制的時間。事實上測試的結果并不理想，即熔斷制度往往會給投機主力創(chuàng)造出盤口的預警信息，并且在熔斷之后往往會出現(xiàn)市場流動性中斷的局面，使得價格的波動出現(xiàn)更大的風險，并且股指現(xiàn)貨沒有熔斷制度，所以會造成期現(xiàn)規(guī)則不統(tǒng)一等等問題。所以中金所最終沒有執(zhí)行熔斷制度，而是直接提高交易保證金。目前交易所收取15%的保證金，期貨公司一般向客戶收取17%的保證金，事實證明，現(xiàn)在的市場運行比較健康。當然如果有熔斷制度，對于投機或者套利的高手來說，一定會有規(guī)則上的BUG可以利用。

期貨中國29：目前，滬深300股指期貨的換手率要遠高于商品期貨，您覺得主要的原因是什么？高換手率是否意味著行情波動幅度更大，盈利機會更多？

方志：這個問題是非常龐大的一個課題。簡單來說，從數(shù)值上講，股指換手率11.84，而其他商品期貨都在0.5——5之間，遠遠高于其他品種，更遠遠高于滬深300現(xiàn)貨。市場平均持倉時間在22.8分鐘，代表市場的交易頻率確實很高。換手率代表市場的投機性。投機性越強的資金，其交易周期越短；套保性質越強的品種，其持倉時間越長（比如強麥的平均持倉時間為432.5分鐘）。投機性資金是流動性的需求方，套保資金是流動性的供給方。實際上股指的現(xiàn)狀就是流動性需求非常旺盛，而供給跟不上，也就是套保資金還沒有進來。

股指期貨的套保資金，就是公募基金、上市公司等機構，這些機構還沒有大規(guī)模進入市場，持倉低也是合理狀況。深層次來解釋的話，這個現(xiàn)象和股市、期市交易設定有關系。股市T+1,期貨T+0，期現(xiàn)套利不能做短線，只能做長線，而股指又只有現(xiàn)貨月活躍，套保套利周期只有不到一個月的時間。這些規(guī)則的設定都限制了機構的進入。

套保資金少，投機資金多的市場，其流動性經常會出現(xiàn)斷裂，即所謂的“秒殺”行情，市場雜波也會增多，趨勢波段會變短，等等，仔細分析，你可以得出一連串的市場特點。所以理解了市場特點，你自然就會知道什么指標、什么技術方法在什么樣的市場里會取得好的效果。