對(duì)于熟悉能源期貨的投資者而言，近期可以明顯地看到能源市場(chǎng)結(jié)構(gòu)較以往已出現(xiàn)明顯差異。

　　首先是進(jìn)入2009年后，NYMEX輕質(zhì)原油期貨近月主力合約與次月合約的價(jià)差較以往顯著放大。次月合約與近月主力合約的升水價(jià)差一度高達(dá)8美元，這一現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是，在原油價(jià)格處于低位區(qū)間時(shí)，美國(guó)大量進(jìn)口石油，而消費(fèi)需求萎靡不振，導(dǎo)致石油庫存迅速增加。目前，美國(guó)各地的原油儲(chǔ)備倉庫已紛紛接近存儲(chǔ)能力極限，紐約商交所原油期貨的交割倉庫庫存已增至創(chuàng)紀(jì)錄的3490萬桶。在倉庫爆滿的情況下，海上船只也開始儲(chǔ)油，一些美國(guó)大型石油公司已租用數(shù)十艘超級(jí)油輪，每艘可裝載200萬—300萬桶原油，日租金高達(dá)68000美元左右。浮動(dòng)油庫居高不下的存儲(chǔ)成本，使得現(xiàn)貨企業(yè)在NYMEX原油期貨近月合約上加緊拋售動(dòng)作，以減少庫存壓力，進(jìn)而導(dǎo)致紐約原油期貨近月主力合約走勢(shì)明顯偏弱。

　　次月合約與近月主力合約的價(jià)差擴(kuò)大，同時(shí)也帶來了買近拋遠(yuǎn)的套利機(jī)會(huì)。這種套利通常由具有現(xiàn)貨背景的大型交易商操作，因此價(jià)差的修復(fù)通常是在近月主力合約臨近最后交易日之前不久的時(shí)間。從前期NYMEX原油2月和3月合約的價(jià)差來看，價(jià)差的修復(fù)正是在1月20日左右。

　　這樣的價(jià)差和庫存情況，對(duì)后期NYMEX原油反彈仍會(huì)形成壓力。因?yàn)镹YMEX原油主力經(jīng)歷換月后，一方面前期的升水消化了其部分反彈動(dòng)能，另一方面，次約合約換月后成為近月合約，又繼續(xù)面臨即期庫存的壓力。

　　其次，NYMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格與IPE布倫特原油期貨價(jià)格的價(jià)差開始扭轉(zhuǎn)，這一顯著變化從今年年初開始一直延續(xù)至今。NYMEX輕質(zhì)原油期貨與布倫特原油期貨是目前國(guó)際原油市場(chǎng)最具代表性的兩大基準(zhǔn)價(jià)格。從兩地原油期貨合約標(biāo)的物的品質(zhì)看，NYMEX的WTI原油勝于IPE的布倫特原油，因此，理論上NYMEX原油價(jià)格應(yīng)高于IPE布倫特原油價(jià)格。從兩者的歷史價(jià)格走勢(shì)看，絕大多數(shù)情況下也的確如此。但是在近期，布倫特原油期貨價(jià)格走勢(shì)明顯強(qiáng)于NYMEX原油期貨。盡管價(jià)差不合理，但價(jià)差的修復(fù)卻不易。第一，交易布倫特原油的國(guó)際石油交易所實(shí)際為美國(guó)人控股。從一定意義上而言，國(guó)際原油的價(jià)格定價(jià)權(quán)都掌握在美國(guó)人手里。第二，美國(guó)限制原油外流的機(jī)制使得兩地套利操作難以實(shí)現(xiàn)，價(jià)差修復(fù)存在實(shí)際阻礙。

　　NYMEX輕質(zhì)原油期貨價(jià)格不僅較倫敦布倫特原油價(jià)格偏弱，而且也較OPEC一攬子油價(jià)等市場(chǎng)的油價(jià)表現(xiàn)明顯偏弱。這樣的一個(gè)價(jià)差逆轉(zhuǎn)使得NYMEX原油期貨價(jià)格的話語權(quán)開始遭遇一些質(zhì)疑。其它市場(chǎng)上的油價(jià)此時(shí)就更容易出現(xiàn)一些獨(dú)立性的走勢(shì)。

　　最后，國(guó)內(nèi)滬燃油期貨與NYMEX原油期貨走勢(shì)開始分化。在紐約原油一步步破位表現(xiàn)疲弱的情況下，國(guó)內(nèi)滬燃油走勢(shì)明顯偏強(qiáng)，主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)市場(chǎng)低位做多的意愿較為集中，多頭氛圍濃厚。自2008年12月底，國(guó)內(nèi)商品普遍出現(xiàn)較大幅度反彈，多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品的反彈幅度都在20%—30%之間，部分品種反彈幅度甚至更高。從價(jià)格上說，滬燃油從最低位2000元/噸反彈至目前3000元/噸附近，拋除燃油稅700—800元/噸的影響因素，滬燃油的反彈幅度僅10%左右。從這一點(diǎn)看，不排除后期有補(bǔ)漲的可能，而且還有國(guó)內(nèi)基本面的支持。

　　自國(guó)內(nèi)開征燃油稅后，國(guó)內(nèi)燃料油市場(chǎng)與新加坡燃料油市場(chǎng)就重新進(jìn)入到倒掛結(jié)構(gòu)中，直接導(dǎo)致的結(jié)果是，華南地區(qū)1月和2月的進(jìn)口到貨量迅速下滑，使國(guó)內(nèi)前期庫存得以較好消化。另一方面，華東地區(qū)不少地?zé)捰缮a(chǎn)燃料油轉(zhuǎn)向生產(chǎn)瀝青，也導(dǎo)致國(guó)內(nèi)整體產(chǎn)量下滑。盡管市場(chǎng)需求不見起色，但進(jìn)口量的下滑和國(guó)內(nèi)產(chǎn)量的減少使得市場(chǎng)整體供應(yīng)呈現(xiàn)逐步偏緊趨勢(shì)，這就使得滬燃油的相對(duì)強(qiáng)勢(shì)有更多的理由。

　　潛在通脹風(fēng)險(xiǎn)大金價(jià)強(qiáng)勢(shì)不改中信建投朱遂科

　　上周五，美國(guó)國(guó)會(huì)最終批準(zhǔn)了奧巴馬政府提出的7870億美元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒有所緩和，國(guó)際金價(jià)結(jié)束“三連陽”，小幅回落，不過依然站穩(wěn)940美元上方。短期來看，由于全球經(jīng)濟(jì)基本面并未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，而且美國(guó)經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃前景并不明朗，黃金避險(xiǎn)需求依然存在，強(qiáng)勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。