春節(jié)假期之后的三周時間里，期貨市場的石化品種表現(xiàn)喜憂參半。前期在上游成本推高的支持下，LLDPE以及PTA表現(xiàn)強(qiáng)勢，迭創(chuàng)反彈新高。2月11日，PTA開啟調(diào)整態(tài)勢。2月17日，道瓊斯指數(shù)暴跌3.79%，NYMEX原油期貨亦大幅下挫，再次使市場重新認(rèn)識到需求的疲弱。外圍市場的暴跌無疑加重了之前國內(nèi)PTA期貨價格上漲過高的“內(nèi)憂”，筆者認(rèn)為，PTA將開啟深度調(diào)整之旅，甚至再次探底。

　　首先，產(chǎn)業(yè)鏈條成本遞推的利多因素重新讓位于上下游供需疲弱。

　　2008年11月中旬，原油價格與PX發(fā)生背離。在原油繼續(xù)尋底的過程中，PX市場因供應(yīng)緊張價格快速上升。雖然中國是世界上主要的PTA生產(chǎn)國和消費(fèi)國，但是PTA的定價權(quán)卻因為上游原材料的壟斷(進(jìn)口依存度為60%，國內(nèi)兩大石油巨頭的PX內(nèi)部銷售)并未彰顯功用。在大宗商品普遍“超跌”以及化工產(chǎn)品“剛性需求”特點(diǎn)的背景下，這種基本面的成本遞推利多因素勝于上下游需求的疲軟，產(chǎn)生推動現(xiàn)貨市場價格走高的動力，進(jìn)而支撐PTA期貨走高。

　　在這一過程中，值得注意的是，原油價格將近3個月尋底，而PX價格卻不斷上漲，由起初的592美元/噸FOB亞洲上漲至最高920美元/噸FOB韓國，漲幅達(dá)到55.4%。與此同時，國內(nèi)PTA現(xiàn)貨價格由4400元/噸上漲至最高6770元/噸，上漲幅度為53.86%。若純粹按照66%的成本核算，前期PTA現(xiàn)貨的高價位已經(jīng)顯露出不合理的成分。此外， PTA主力合約TA905價格由4700元/噸上漲至最高6350元/噸，上漲幅度為35.1%，要小于現(xiàn)貨的上漲幅度。這說明了PTA期貨與現(xiàn)貨價格變動的特點(diǎn)，即起初期貨價格拉動現(xiàn)貨價格，導(dǎo)致期現(xiàn)價差縮小，而后現(xiàn)貨價格拉動期貨價格，導(dǎo)致期現(xiàn)價差擴(kuò)大。這或許也表明，當(dāng)前期貨價格先于現(xiàn)貨價格的大幅度下跌也存在一定合理因素。

　　其次，在考慮整個宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、PTA產(chǎn)業(yè)鏈條和期現(xiàn)價格等基本面因素之外，仍然需要關(guān)注期貨市場的特點(diǎn)和資金運(yùn)作因素。

　　期貨市場作為金融衍生品市場之一，雖然期貨市場價格波動與現(xiàn)貨或者基本面存在一定程度的聯(lián)系，但是其波動畢竟脫離不了金融市場價格“放大”的特點(diǎn)。在極限價格區(qū)間內(nèi)，期貨市場價格或率先出現(xiàn)背離現(xiàn)象，并拖累現(xiàn)貨價格。因此，此階段行情不應(yīng)過分看重基本面的利多因素。

　　對于資金運(yùn)作因素，有兩個層面的考慮：一是中國寬松貨幣政策為金融市場提供了源動力。2009年1月，中國新增貸款數(shù)量達(dá)到1.6萬億人民幣，超過2009年全年貸款總額的1/3。這股巨大的資金流必定會一定程度影響金融市場的表現(xiàn)，其特點(diǎn)必然是逐利的、短暫的，這就容易造成股票市場和期貨市場的價格波動。二是PTA期貨持倉結(jié)構(gòu)不盡合理，在2008年11月開始拉動的行情中存在主力多頭凈多持倉的結(jié)構(gòu)，一定程度上表明市場做多的意愿。這種“一股獨(dú)大”的持倉結(jié)構(gòu)在2月10日發(fā)生了改變，主力多空席位出現(xiàn)規(guī)模相當(dāng)?shù)姆聪虺謧}結(jié)構(gòu)。這一方面反映了市場上的多空分歧，另一方面也暗示了一定區(qū)間的價格波動特點(diǎn)，加大了我們對PTA階段性行情走勢把握的難度。

　　綜合各種因素分析，前期基本面上產(chǎn)業(yè)鏈條成本遞推的利多因素已經(jīng)開始讓位于供需疲弱的利空因素，并且這種基本面的轉(zhuǎn)變恰好發(fā)生在行情走勢的技術(shù)回調(diào)之際，這就暗示著再次反彈的壓力逐漸增大。再加上金融市場波動特點(diǎn)、資金運(yùn)作以及持倉結(jié)構(gòu)等因素的共同作用，PTA行情可能將進(jìn)入深度調(diào)整，甚至再次探底。