接下來(lái)，帕特·阿伯解釋頂尖交易員如何承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)與管理風(fēng)險(xiǎn)。

“我想，頂尖交易員必須有偏好穩(wěn)定的心理，但這種穩(wěn)定性不能太高，因?yàn)榻灰妆厝簧婕澳撤N程度的風(fēng)險(xiǎn)。一位交易員必須具備理想的心理結(jié)構(gòu)、承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力，具備勇氣，配合心理的穩(wěn)定性。我認(rèn)為優(yōu)秀交易員對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好應(yīng)該高于正常人或一般交易員。所以，問(wèn)題在于如何管理風(fēng)險(xiǎn)，如何培養(yǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的自律精神。”

“交易員必須能夠管理風(fēng)險(xiǎn)，我想這與自律規(guī)范也有關(guān)。有一位頂尖交易員曾經(jīng)告訴我，‘輸贏的關(guān)鍵不在于最初如何建立一筆交易，不論買(mǎi)進(jìn)還是放空都是如此’；建立部位之后，假定其他條件不變，行情只有三種可能的發(fā)展：上漲、下跌或維持不變。關(guān)鍵在于部位建立之后，你如何管理。如果你的判斷錯(cuò)誤，是否有出場(chǎng)的策略？如果行情朝不利的方向發(fā)展，你怎么辦？大多數(shù)情況下，交易員總是采取錯(cuò)誤的行動(dòng)。”

帕特·阿伯討論的風(fēng)險(xiǎn)管理決策，是如何降低不利事件進(jìn)一步發(fā)展的風(fēng)險(xiǎn)，并提高有利事件發(fā)生的機(jī)率。他提供了一些不同的應(yīng)對(duì)方法。

“當(dāng)然，你沒(méi)有辦法預(yù)先安排每種應(yīng)對(duì)策略，但只要行情開(kāi)始朝不利方向發(fā)展，最好立即考慮出場(chǎng)或替代策略。你通常都沒(méi)有太多的反應(yīng)時(shí)間，動(dòng)作必須很快。顯然，你可以建立反向的選擇權(quán)部位----這是一種應(yīng)對(duì)辦法。你可以利用選擇權(quán)或期貨，把既有部位中性化。你也可以結(jié)束部位?？墒?，有一件事絕對(duì)不能做：加碼攤平。一旦部位發(fā)生虧損，首要原則就是‘不能加碼’。很明顯，你的判斷已經(jīng)錯(cuò)了。惟有當(dāng)行情反轉(zhuǎn)，回到當(dāng)初的進(jìn)場(chǎng)價(jià)位，而且部位已經(jīng)獲利，這個(gè)時(shí)候才可以考慮加碼，絕對(duì)不能讓虧損部位越陷越深。”

帕特·阿伯通過(guò)沖銷的方式管理風(fēng)險(xiǎn)，通常是采用價(jià)差或避險(xiǎn)策略。價(jià)差或避險(xiǎn)策略至少由兩個(gè)部位構(gòu)成，某一邊獲利的時(shí)候，另一邊發(fā)生損失。換言之，這是經(jīng)過(guò)保險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)部位。

“大多數(shù)情況下，風(fēng)險(xiǎn)都經(jīng)過(guò)平衡。就我個(gè)人而言，我盡量從事價(jià)差交易或套利交易。如果我做多某個(gè)月份的黃豆，通常都會(huì)放空另一個(gè)月份的黃豆。我大多都從事黃豆或公債的價(jià)差交易。如果做多長(zhǎng)期公債，那就放空10年期的中期公債。有些情況下，我也會(huì)單獨(dú)做多某種商品，但還是會(huì)取得一些平衡，例如做多玉米／放空黃豆，或做多黃豆／放空玉米。”

“在可能的范圍內(nèi)，盡量拿蘋(píng)果對(duì)蘋(píng)果，但必要的時(shí)候也可以考慮蘋(píng)果對(duì)橘子，但絕對(duì)不要拿蘋(píng)果對(duì)大象，不要嘗試在兩個(gè)全然無(wú)關(guān)的商品上建立對(duì)沖部位，因?yàn)樗鼈兊挠澆荒鼙舜藳_銷。讓我舉個(gè)例子。我剛與澳洲小麥商會(huì)搭上線，澳洲小麥商會(huì)經(jīng)常運(yùn)用我們的市場(chǎng)。澳洲小麥屬于硬紅冬麥，品質(zhì)高于芝加哥期交所交易的軟紅冬麥。軟紅冬麥不是很好的食用小麥（屬于高級(jí)飼料），但市場(chǎng)深度與流動(dòng)性都很理想。雖然澳洲小麥商會(huì)從事出口，但嘗試在澳洲以外的地區(qū)進(jìn)行避險(xiǎn)，他們采用軟紅冬麥的契約，即使兩種小麥的基差經(jīng)常不同。雖說(shuō)如此，但兩種小麥的價(jià)格還是會(huì)呈現(xiàn)相同方向的走勢(shì)，彼此之間的關(guān)系足以進(jìn)行避險(xiǎn)。這種情況大概類似于橘子對(duì)檸檬吧。必要的情況下，避險(xiǎn)者可以接受任何的避風(fēng)港，你需要避風(fēng)的場(chǎng)所，你需要管理風(fēng)險(xiǎn)。所以，如果船只在海上遇到暴風(fēng)，就需要進(jìn)港避風(fēng)----任何港口都可以。”

“大型的國(guó)際性避險(xiǎn)也是如此。雖然產(chǎn)品不完全相同，但已經(jīng)夠接近了。以芝加哥期交所的債券市場(chǎng)為例，房地產(chǎn)抵押債務(wù)的交易員經(jīng)常運(yùn)用我們的10年期契約，雖然他們希望針對(duì)7年期的風(fēng)險(xiǎn)部位進(jìn)行避險(xiǎn)。他們采用10年期的契約，經(jīng)過(guò)一些調(diào)整之后，就足以規(guī)避根本產(chǎn)品的7年期風(fēng)險(xiǎn)。”

“每天交易結(jié)束之后，如果你問(wèn)一位純粹的價(jià)差交易員：‘今天的行情是上漲還是下跌？’他可能沒(méi)概念?？墒?，如果你問(wèn)他11月份～7月份的黃豆收盤(pán)價(jià)差是多少，他可以精確地告訴你：‘158～168’。他知道玉米與黃豆或長(zhǎng)期公債與10年中期公債的精確比率價(jià)差，以及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)對(duì)納斯達(dá)克指數(shù)或?qū)?biāo)準(zhǔn)普爾100現(xiàn)貨指數(shù)的價(jià)差。所以，價(jià)差或套利交易員可能不知道或不在意行情的漲跌。只要行情或價(jià)格發(fā)生波動(dòng)，他們就會(huì)找出賺錢(qián)的辦法。只要出現(xiàn)混亂的情況，他們就能夠想出點(diǎn)子。”

我記得70年代發(fā)生的一筆交易，一家大型的谷物交易商下單買(mǎi)進(jìn)黃豆。當(dāng)天，由于一些利空消息，黃豆價(jià)格跌停板。重要的是，11月份～1月份的黃豆價(jià)差由11月份價(jià)格高出34美分下降為高出17美分?？墒?，當(dāng)時(shí)11月份與1月份契約都還有交易，11月份契約價(jià)格較1月份契約高出34美元。舉例來(lái)說(shuō)，1月份契約價(jià)格是7美元，11月份契約是7.34美元。

“某家世界最大的交易員下單買(mǎi)進(jìn)11月份黃豆。他們打算買(mǎi)進(jìn)50萬(wàn)美元蒲式耳的11月份黃豆，我賣(mài)給他們100口。當(dāng)時(shí)，我還不算老手。我在7美元進(jìn)場(chǎng)買(mǎi)進(jìn)100口1月份黃豆，在7.34美元放空11月份黃豆，然后問(wèn)場(chǎng)內(nèi)的價(jià)差交易員，‘1月份～11月份的報(bào)價(jià)是多少？’，他回答：‘我賣(mài)你17美分，11月份高于17美分’。我和他在17美分完成100口的交易，就這樣賺進(jìn)17000美元。這家谷物交易商買(mǎi)進(jìn)500口契約，所以他們浪費(fèi)了5×17000美元，相當(dāng)于85000美元。我跑到柜臺(tái)，告訴接單的人整個(gè)情況。他說(shuō)：‘人家告訴我買(mǎi)進(jìn)11月份黃豆，我就買(mǎi)進(jìn)11月份黃豆。’我告訴他：‘可是你可以買(mǎi)進(jìn)1月份黃豆，然后進(jìn)行價(jià)差交易，就可以節(jié)省85000美元?！瘺](méi)錯(cuò)，他們就是會(huì)犯錯(cuò)?！?/P>

“所以，價(jià)差交易員必須掌握這些機(jī)會(huì)，人們有時(shí)候會(huì)犯錯(cuò)，市場(chǎng)有時(shí)候會(huì)脫序。70年代，亨特兄弟公司活躍于白銀市場(chǎng)，他們開(kāi)始在芝加哥期交所和芝加哥商品交易所大量買(mǎi)進(jìn)白銀，這兩個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格經(jīng)常脫序。如果芝加哥的銀價(jià)高于紐約，套利交易者就會(huì)進(jìn)場(chǎng)，使得脫序現(xiàn)象回歸正常。這也是為什么市場(chǎng)是決定價(jià)格的重要機(jī)制，因?yàn)樗鼤?huì)自行調(diào)整。行情或許會(huì)脫序，但市場(chǎng)可以自行修正”。

“就前述的白銀投機(jī)來(lái)說(shuō)，亨特兄弟實(shí)在是被美國(guó)搞垮的。當(dāng)美國(guó)人看見(jiàn)白銀價(jià)格上漲到每盎司50美元，他們開(kāi)始搬出餐柜里的銀器，美國(guó)境內(nèi)的熔銀工廠也如雨后春筍般的設(shè)立，大量的銀器被熔解為銀塊，運(yùn)到交易所進(jìn)行交割。”

“有時(shí)候會(huì)發(fā)生脫序現(xiàn)象，但市場(chǎng)很快就會(huì)自行調(diào)整，不論是芝加哥期交所的營(yíng)業(yè)大廳還是場(chǎng)外的投機(jī)交易都是如此?？匆?jiàn)亨特兄弟公司上演軋空行情，全國(guó)各地的白銀都跑出來(lái)了，白銀供給暴增。道理都完全一樣，只要發(fā)生脫序的現(xiàn)象，你就必須掌握機(jī)會(huì)?！?/P>

“不久之前，我也看見(jiàn)德國(guó)公債契約發(fā)生類似的情況。芝加哥期交所也提供德國(guó)公債契約，而且相當(dāng)成功，每天的平均交易量大約是8000口到9000口。由于芝加哥的報(bào)價(jià)高于ATP兩、三檔，我看見(jiàn)大家都非常興奮。套利者開(kāi)始在ATP買(mǎi)進(jìn)，在芝加哥場(chǎng)內(nèi)放空?，F(xiàn)在，我們有許多市場(chǎng)提供很多平衡風(fēng)險(xiǎn)的方法。”

“你從事價(jià)差交易，也可能是因?yàn)槟悴辉敢饫^續(xù)接受單純部份的風(fēng)險(xiǎn)。你可能看好某個(gè)行情，做多某個(gè)部位，但進(jìn)展得不順利。你希望繼續(xù)持有部位，但考慮建立一些對(duì)沖的部位，降低風(fēng)險(xiǎn)。如果建立黃豆的單純多頭部位，或許可以放空一些黃豆餅或黃豆油，甚至放空玉米，沖銷一些風(fēng)險(xiǎn)。如果標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)部位的發(fā)展不順利，可以放空一些債券。雖然繼續(xù)保有部位，但降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)也降低獲利潛能。當(dāng)然，你也可以干脆認(rèn)賠，可是，如果你認(rèn)為自己的看法沒(méi)錯(cuò)，或許可以把原來(lái)的部位調(diào)整為價(jià)差交易。所以，你可能讓整個(gè)情況稍微中性一點(diǎn)，減少一些損失風(fēng)險(xiǎn)。我不認(rèn)為這是很高明的策略。如同我所說(shuō)的，最初的損失往往就是最小的損失，正確的做法或許應(yīng)該直接出場(chǎng)?！?/P>

通過(guò)價(jià)差或避險(xiǎn)策略做為風(fēng)險(xiǎn)控制的手段，未必適用于每個(gè)人，帕特·阿伯接下來(lái)討論這點(diǎn)。

適當(dāng)?shù)娘L(fēng)格

“你必須決定自己是哪一類型的交易員：投機(jī)客、價(jià)差交易員或短線帽客。你必須找到自己適合的交易風(fēng)格。以我個(gè)人來(lái)說(shuō)，我屬于價(jià)差交易員。為了尋找適當(dāng)?shù)慕灰罪L(fēng)格，只需要看看你在哪個(gè)領(lǐng)域內(nèi)比較能夠賺錢(qián)。有些人跑到我的辦公室里說(shuō)：‘我是杰出的交易員’。我回答：‘沒(méi)錯(cuò)’。他們說(shuō)：‘我知道如何進(jìn)行交易’。我還是回答：‘沒(méi)錯(cuò)’。他們又說(shuō)：‘我可以預(yù)測(cè)行情的漲跌’。我仍舊回答：‘沒(méi)錯(cuò)，但關(guān)鍵在于你是否能夠賺錢(qián)’。”

“我們的行業(yè)不同于其它行業(yè)。你可能是很優(yōu)秀的作家，但沒(méi)有絕對(duì)客觀的判斷標(biāo)準(zhǔn)。即使賺了很多錢(qián)，你仍然可能是世界上最爛的作家，雖然你能夠通過(guò)寫(xiě)作賺錢(qián)，但不代表你在寫(xiě)作這個(gè)領(lǐng)域內(nèi)的成功?？墒牵谖覀兊男袠I(yè)里，賺錢(qián)就是關(guān)鍵，代表你的優(yōu)秀程度。你可能是一位優(yōu)秀的律師，但沒(méi)有人知道。你可能贏得一些聲譽(yù)，但我們行業(yè)里存在一個(gè)直接的衡量標(biāo)準(zhǔn)，這就是關(guān)鍵。所以，我會(huì)說(shuō)：‘你不是優(yōu)秀的交易員，因?yàn)槟銢](méi)有賺錢(qián)’?！?/P>

所以，避險(xiǎn)雖然是管理風(fēng)險(xiǎn)的理想手段，但你是否應(yīng)該成為一位避險(xiǎn)交易員，完全取決于你的個(gè)性是否能夠通過(guò)這種手段賺錢(qián)。