經(jīng)濟周期性有異新興經(jīng)濟或受難

　　盡管持續(xù)數(shù)年的經(jīng)濟全球化進程推動了各國經(jīng)濟周期趨同，但新興市場國家(BRICs)與發(fā)達經(jīng)濟體(OECD)仍然存在較大的周期性差異，這正是由于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)所決定的。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟的核心，資本市場之于西方發(fā)達國家好比心臟的輸血功能，當(dāng)心臟調(diào)節(jié)機制紊亂或停滯時，病人會因供血不足或大面積失血而窒息。不妨以美國為例，當(dāng)前美國經(jīng)濟正處于經(jīng)財政部和美聯(lián)儲緊急搶救之后的昏迷狀態(tài)，前期連續(xù)降低的各項指標(biāo)開始有所緩和，但昏迷狀態(tài)仍屬于高危險期，狀況可能會隨時惡化(道瓊指數(shù)連創(chuàng)新低，再度考驗7181.47歷史低點)。與之對應(yīng)，中國金融生態(tài)以國有銀行體系為主導(dǎo)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以制造業(yè)和出口導(dǎo)向型為主，政府在金融對外開放步調(diào)上也較為謹(jǐn)慎，境內(nèi)外資本市場價格和信息傳導(dǎo)缺失流動性(商品期貨市場除外)，因此本輪金融危機引發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險在較大程度上得以有效隔離和化解。極端的歷史總是具有幾分相似性，諸如巴西、印度、俄羅斯等新興國家卻非如此幸運，其外債和匯率風(fēng)險敞口過高，外資出逃、匯率貶值等風(fēng)險日益加劇，很可能成為繼歐美之后第二批受難群體。(注：肥尾階段是指類似極限分布的價格曲線逐步接近極限值，但尾端會拖很長。)

　　即使中國經(jīng)濟最壞的時刻已經(jīng)過去，但全球經(jīng)濟最壞的時刻可能沒有來臨。若新一輪沖擊再度觸發(fā)(非小概率事件)，貿(mào)易保護主義重新抬頭，區(qū)域間匯率波幅加劇，中國經(jīng)濟或?qū)谋娡鶜w的復(fù)蘇引導(dǎo)者轉(zhuǎn)變?yōu)樽罱K衰退的受害者。因此，對于宏觀經(jīng)濟最重要風(fēng)向標(biāo)的大宗商品而言，其價格中樞正處于偏態(tài)分布中的肥尾階段，判斷尾部下行截止為時尚早。

　　先前悲觀過度還是暴風(fēng)雨前的寧靜

　　對全球經(jīng)濟而言，2008年既是金融危機年，又是貨幣政策年，“零利率”“定量寬松政策”等央行專用術(shù)語在全球范圍內(nèi)迅速蔓延。必須承認(rèn)，正是以美聯(lián)儲為首的各國央行在危機爆發(fā)后及時響應(yīng)和靈活操作，金融市場流動性才能在短時間內(nèi)得以修復(fù)，進而也為股票和商品市場的后續(xù)反彈創(chuàng)造了初始條件。2009年伊始，深陷衰退泥潭的發(fā)達經(jīng)濟體陸續(xù)出臺規(guī)模龐大的經(jīng)濟刺激方案，中國政府“十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃”再度突圍，預(yù)示著凱恩斯擴張性財政政策時期的來臨。與此同時，盡管IMF等官方機構(gòu)梯度式下調(diào)2009年經(jīng)濟增長預(yù)估，但相繼公布的各項指標(biāo)均好于市場預(yù)期，如歐元區(qū)、中國、美國1月制造業(yè)PMI企穩(wěn)反彈，美國1月CPI(+0.3%)也出現(xiàn)6個月來首次上升。那么，當(dāng)前經(jīng)濟生態(tài)景象的迷霧，是先前的悲觀過猶不及，或僅是暴風(fēng)雨前的間歇性寧靜？

　　看著觀后鏡開車經(jīng)濟預(yù)測多滯后

　　在表述觀點之前，有必要先對經(jīng)濟增長預(yù)測模型進行簡要梳理。因為面對波動的市場，投資者可能經(jīng)常會產(chǎn)生疑惑，官方預(yù)測機構(gòu)在經(jīng)濟運行過程中究竟起到怎樣的作用？是錦上添花還是落井下石？事實上，學(xué)術(shù)界關(guān)于經(jīng)濟增長模型的理論文獻可謂汗牛充棟，但真正具體應(yīng)用到實踐研究的當(dāng)屬時間序列計量經(jīng)濟模型。在建立模型之前，研究者首先列出與GDP密切相關(guān)的各項指標(biāo)(如利率、工業(yè)產(chǎn)出、凈出口、投資、消費、匯率等)，在對樣本指標(biāo)時間序列收集處理之后，進行模型的初步擬合，然后根據(jù)統(tǒng)計指標(biāo)動態(tài)剔除不顯著參數(shù)，最終設(shè)定最優(yōu)擬合模型，并根據(jù)模型推導(dǎo)出預(yù)測值。一般而言，權(quán)威性研究機構(gòu)的模型參數(shù)較為穩(wěn)定，且大體符合時間趨勢檢驗，但準(zhǔn)確度易受樣本選取的時間段差異影響(如年度、季度、月度)。此外，計量模型存在兩個較大特點：一是過于依賴過去的歷史數(shù)據(jù)，并假設(shè)將來的趨勢也大致符合過去的經(jīng)驗分布，這與巴菲特著名的論斷“看著觀后鏡開車”異曲同工，但由于參數(shù)時常發(fā)生突變，且模型響應(yīng)存在一定時滯性，這樣就出現(xiàn)類似“事后調(diào)整評級”事件；二是任何模型都存在標(biāo)準(zhǔn)差和殘差效應(yīng)，預(yù)測值實際上是一定置信水平下的區(qū)間，標(biāo)準(zhǔn)差變小置信區(qū)間收斂，反之亦然。因此，無論是官方機構(gòu)還是盈利性機構(gòu)，其對經(jīng)濟增長的預(yù)估既是有偏亦是中性的，在迷霧中思考更需多維度和多廣角。