經(jīng)過2008年12月下旬的短暫探底后，PTA便迎來2009年新一輪的上漲行情——從12月31日的5188元上漲至2月10日6350元，漲幅達(dá)22.4%；持倉在2月11日上升到14萬手，多空雙方分歧嚴(yán)重。隨后由于原油暴跌，外圍相關(guān)產(chǎn)品如塑料、燃油等上演跳水行情，PTA也未能幸免，至2月26日回到6000元以下，短短十日之內(nèi)跌幅達(dá)8%，持倉也下降到116558手。

　　此輪PTA的波動(dòng)前揚(yáng)后抑，究其原因，主要是PTA的基本面發(fā)生了改變。自去年四季度以來，PX與PTA工廠關(guān)于2009年合約的商談一直進(jìn)行緩慢。國(guó)外PX工廠為了趕在中國(guó)的PX產(chǎn)能大量涌入市場(chǎng)之前將議價(jià)權(quán)抓在手上，紛紛在原油暴跌、利潤(rùn)空間有大幅顯現(xiàn)的時(shí)候或停產(chǎn)或降負(fù)，造成自2008年四季度開始PX價(jià)格背離原油走勢(shì)，一路走高。PTA面臨著上游成本增加、現(xiàn)貨被動(dòng)上漲、原料供應(yīng)緊張的局面，期現(xiàn)價(jià)格也一路上揚(yáng)。

　　商品價(jià)格歷來是“牛市看供給，熊市看需求”，隨著金陵石化60萬噸和福佳大化70萬噸裝置開始運(yùn)行，國(guó)外PX工廠的話語權(quán)逐步消失。再加上原油暴跌之后騰出的利潤(rùn)空間使得部分PX工廠逐步恢復(fù)生產(chǎn)，目前亞洲PX裝置負(fù)荷明顯高于2008年年底，PX供應(yīng)量顯著增加。前期PX的大跌已說明對(duì)供應(yīng)偏緊預(yù)期的緩和，炒作PTA價(jià)格的原料供給緊張因素已不復(fù)存在。未來隨著PX供應(yīng)繼續(xù)增加，而下游紡織業(yè)的內(nèi)銷與出口形勢(shì)依然因金融危機(jī)影響而萎縮，PTA的成本優(yōu)勢(shì)將不復(fù)存在。支撐其上漲的動(dòng)力消失。伴隨著前期原油的大跌以及對(duì)下游需求萎靡的恐慌，PTA期價(jià)應(yīng)聲而落。

　　PTA的后期走勢(shì)何去何從，我們不妨從以下因素加以分析。

　　首先，前期炒作的供給因素已不復(fù)存在，目前真正決定期貨價(jià)格的，是下游的需求因素。雖然國(guó)家早在去年就出臺(tái)了紡織業(yè)的振興計(jì)劃，然而對(duì)市場(chǎng)影響較大的出口退稅并未達(dá)到市場(chǎng)預(yù)期的17%。另外，退稅只是讓前期擁有訂單的企業(yè)得到額外的利潤(rùn)，而不能產(chǎn)生新的訂單。但逢經(jīng)濟(jì)衰退之時(shí)，貿(mào)易保護(hù)主義的聲音便甚囂塵上，究其原因，無外乎是各國(guó)為解決本國(guó)就業(yè)、保護(hù)本國(guó)商業(yè)利益。而增加出口退稅，在當(dāng)前國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)惡化的背景下，這種以鄰為壑的出口政策必將引起國(guó)際貿(mào)易摩擦。外部需求疲軟的狀態(tài)在短期內(nèi)不可能有很大改觀。

　　其次，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)轉(zhuǎn)為“近憂通縮，遠(yuǎn)慮通脹”。此輪危機(jī)的導(dǎo)火索是美國(guó)金融機(jī)構(gòu)對(duì)杠桿的非理性放大，危機(jī)后美國(guó)為拯救自己的金融體系，推行強(qiáng)勢(shì)美元政策，吸引大量的避險(xiǎn)資金流入，這從其接近100%的國(guó)債/GDP可見一斑，強(qiáng)勢(shì)美元在一定程度上壓制了商品價(jià)格的上行，當(dāng)前國(guó)際初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格總體仍處于低位，加之外需減弱可能加劇國(guó)內(nèi)產(chǎn)能過剩，在總需求萎縮的大背景下，目前推動(dòng)價(jià)格上行動(dòng)力較弱，下行壓力則相對(duì)較強(qiáng)，通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)較大。

　　雖然短期內(nèi)通貨緊縮風(fēng)險(xiǎn)較大，但是中長(zhǎng)期則需要關(guān)注通貨膨脹壓力。當(dāng)前全球貨幣條件總體寬松，雖然信貸系統(tǒng)的流動(dòng)性仍處于凍結(jié)狀態(tài)，然而這并非貨幣發(fā)行量不足，而是貨幣流通速度放緩所系致，部分重要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)或可能采取量化寬松的貨幣政策，在這樣的格局下，一旦市場(chǎng)信心恢復(fù)，國(guó)際商品價(jià)格還可能重拾漲勢(shì)。當(dāng)前不少經(jīng)濟(jì)體及其央行的大規(guī)模注資和金融援助計(jì)劃，都會(huì)導(dǎo)致貨幣增發(fā)和財(cái)政赤字增長(zhǎng)，從中長(zhǎng)期看有可能轉(zhuǎn)化為通貨膨脹壓力。

　　政策面，國(guó)家出臺(tái)石化振興，作為PTA上游的石化產(chǎn)業(yè)，短期內(nèi)提振了燃油與塑料等相關(guān)品種。外圍相關(guān)產(chǎn)品的上漲，必然對(duì)PTA價(jià)格有一定的支撐作用。同時(shí)紡織業(yè)振興計(jì)劃的其他細(xì)則不斷出臺(tái)，也為市場(chǎng)重拾信心創(chuàng)造了條件。

　　我們的結(jié)論是，前期關(guān)于原料緊張而導(dǎo)致的成本上升炒作隨著PX工廠的開工而結(jié)束，市場(chǎng)需要面對(duì)的是下游需求是否能回暖。從目前的情況看，隨著貿(mào)易保護(hù)主義的興起，出口依賴度高的紡織行業(yè)將面臨更嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。此前中國(guó)物流與采購聯(lián)合會(huì)發(fā)布的1月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)也顯示，紡織行業(yè)未來的出口可能持續(xù)低迷，化纖制造和紡織業(yè)的新出口訂單指數(shù)在20個(gè)行業(yè)中排名皆處于墊底狀態(tài)，不足20%。而通過啟動(dòng)內(nèi)需來緩解外需的不足也非一蹴而就，短期內(nèi)需求上不支持價(jià)格上漲。

　　宏觀上，受壓于美元，近期整個(gè)商品市場(chǎng)處于低位。從美國(guó)的國(guó)家戰(zhàn)略利益角度來看，每一次的衰退，都是強(qiáng)勢(shì)美元盛行之時(shí)，短期內(nèi)美元對(duì)商品市場(chǎng)的打壓，加上對(duì)通縮的憂慮，PTA很難獨(dú)立走出上漲行情。但從中遠(yuǎn)期來看，一旦經(jīng)濟(jì)信心恢復(fù)，貨幣流通速度回升，大量發(fā)行在外的貨幣將會(huì)制造通脹，而經(jīng)濟(jì)向來落后于貨幣流通速度，這在一定程度上可能會(huì)產(chǎn)生“滯脹”之憂，商品價(jià)格上升，會(huì)帶動(dòng)PTA的反彈。

　　因此，短期來看PTA可能繼續(xù)弱勢(shì)下行走勢(shì)，中長(zhǎng)期來看，在原油及外圍相關(guān)商品的影響下，加上對(duì)通脹的擔(dān)憂，其會(huì)緩慢上漲。