4月16日，一聲鑼響宣告了滬深300股指期貨的誕生，成為了資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)的又一個(gè)里程碑。股指期貨打通了股市和期市，從而賦予了期貨以更多的金融屬性。因此，在金融期貨得以破題的同時(shí)，期貨市場(chǎng)也正經(jīng)歷著由量變到質(zhì)變的過(guò)程。至今，股指期貨已走過(guò)了半年的歷程，回顧過(guò)往，股指期貨在這半年中成功實(shí)現(xiàn)了“平穩(wěn)起步，安全運(yùn)行”的目標(biāo)，并在股市下跌中經(jīng)受住了考驗(yàn)，初步顯現(xiàn)出規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用；展望未來(lái)，配合股指期貨的功能發(fā)揮，期貨業(yè)也應(yīng)當(dāng)在各方的努力下實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。

量變催生質(zhì)變

依據(jù)海外的經(jīng)驗(yàn)，判斷一項(xiàng)金融創(chuàng)新成功與否的重要指標(biāo)是其交易量的大小，因?yàn)榻灰琢坎粌H是投資者需求度的表現(xiàn)，也是防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的重要保障。截至10月15日，滬深300股指期貨日均成交額27.35萬(wàn)手，按照這一標(biāo)準(zhǔn)，股指期貨已成功的站穩(wěn)了腳跟。

股指期貨的平穩(wěn)發(fā)展也推動(dòng)了中國(guó)期貨市場(chǎng)的快速發(fā)展。截至今年9月底，全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量達(dá)22.09億手，累計(jì)成交金額為206.29億元，分別較去年同期增長(zhǎng)49.57%和128.24%，期貨市場(chǎng)的體量已發(fā)生了根本的變化，為期貨市場(chǎng)服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

不過(guò)，在中國(guó)金融創(chuàng)新相對(duì)不足的背景下，創(chuàng)新金融工具的交易量基本都可以得到保障。因此，如何發(fā)揮金融工具的市場(chǎng)功能是更重要的課題。值得欣慰的是，經(jīng)過(guò)監(jiān)管層套保文化的宣揚(yáng)和投資者理念的更新，以券商自營(yíng)為代表的機(jī)構(gòu)投資者利用股指期貨避險(xiǎn)已取得了初步成效。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中信證券和國(guó)泰君安自營(yíng)部門通過(guò)套期保值，在此次下跌中減虧分別達(dá)2.2億和1億元以上，機(jī)構(gòu)投資者避險(xiǎn)需求得到一定的滿足，股指期貨已初步發(fā)揮了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能。

從股指期貨的持倉(cāng)量和成交持倉(cāng)比來(lái)看，投機(jī)交易已得到了一定的控制，持倉(cāng)量的穩(wěn)步攀升也在一定程度上顯現(xiàn)了套期保值功能的發(fā)揮。據(jù)統(tǒng)計(jì)，自6月中旬以來(lái)投機(jī)持倉(cāng)比已基本維持在10以下，較早前20多倍已得到較大改善。盡管投機(jī)交易為市場(chǎng)提供了流動(dòng)性，并且以投機(jī)交易為主的市場(chǎng)也并不是投機(jī)市場(chǎng)，但基于中國(guó)仍是一個(gè)新興加轉(zhuǎn)軌的市場(chǎng)，保證股指期貨市場(chǎng)的安全平穩(wěn)運(yùn)行仍是市場(chǎng)初期的首要前提。

同時(shí)，股指期貨的上市改變了期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)格局。由于股東的龐大客戶基礎(chǔ)和較強(qiáng)的研發(fā)實(shí)力，券商控股的期貨公司異軍突起，在與傳統(tǒng)期貨公司的競(jìng)爭(zhēng)中逐漸取得優(yōu)勢(shì)。事實(shí)上，在高精尖轉(zhuǎn)的股指期貨市場(chǎng)中，公司的競(jìng)爭(zhēng)更多意義上是核心競(jìng)爭(zhēng)力的比拼。而這一過(guò)程又需要依托專業(yè)人才的聚集和經(jīng)營(yíng)理念的更新。因此，在金融期貨的大背景下，如何合理的定位期貨公司的角色，如何塑造自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，是期貨公司和監(jiān)管層需要共同深思的課題。

加強(qiáng)監(jiān)管 加速創(chuàng)新

展望后半年的發(fā)展，股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制和平穩(wěn)運(yùn)行仍是首要目標(biāo)，“守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的要求仍是最后底線。股指期貨來(lái)之不易，市場(chǎng)主體應(yīng)繼續(xù)保持自律，監(jiān)管層也應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)監(jiān)管，共同維護(hù)尚處嬰兒期的股指期貨市場(chǎng)。

在此范圍內(nèi)，加強(qiáng)創(chuàng)新并進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)活力也是期貨市場(chǎng)發(fā)展的必舉之措。此處，創(chuàng)新包含了三層含義：一是基于股指期貨的理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新，二是期貨新品種的創(chuàng)新，三是拓展期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍的制度創(chuàng)新。

一、理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新。目前，證監(jiān)會(huì)已就證券公司、基金公司參與股指期貨提出了相關(guān)指引，從這些指引來(lái)看，套期保值是這些機(jī)構(gòu)投資者唯一可以進(jìn)行的操作策略。事實(shí)上，除套期保值這一基本功能外，利用股指期貨進(jìn)行資產(chǎn)配置也是重要功能之一。股指期貨本身具備對(duì)風(fēng)險(xiǎn)分割和轉(zhuǎn)移的功能，因此利用股指期貨可以配置出不同風(fēng)險(xiǎn)收益特征的理財(cái)產(chǎn)品。從海外機(jī)構(gòu)投資者的實(shí)踐來(lái)看，通過(guò)股指期貨構(gòu)造期現(xiàn)或跨期套利產(chǎn)品、通過(guò)Alpha策略構(gòu)造賺取絕對(duì)收益的理財(cái)產(chǎn)品，以及利用股指期貨代替指數(shù)構(gòu)造可轉(zhuǎn)移Alpha策略的加強(qiáng)型指數(shù)基金，都是基于股指期貨資產(chǎn)配置功能的具體體現(xiàn)。如果能做好研發(fā)、交易和風(fēng)控制度的準(zhǔn)備，這些策略的風(fēng)險(xiǎn)通常低于單方向的交易方式，而且對(duì)股指期貨市場(chǎng)投機(jī)持倉(cāng)比的下降也有顯著的效果。因此，無(wú)論是政策指引還是機(jī)構(gòu)自身，都應(yīng)重視股指期貨資產(chǎn)配置功能，以便進(jìn)一步開(kāi)發(fā)細(xì)化投資者風(fēng)險(xiǎn)收益需求的理財(cái)產(chǎn)品。

二、期貨品種的創(chuàng)新。隨著跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的推行和國(guó)債市場(chǎng)的不斷完善，匯率和利率市場(chǎng)化的進(jìn)程不斷推進(jìn)。但是在當(dāng)前背景下，人民幣遇到了“外升內(nèi)貶”的困境。面對(duì)美國(guó)試圖通過(guò)貶值而加速?gòu)?fù)蘇的外部壓力，以及國(guó)內(nèi)剛企穩(wěn)回升的經(jīng)濟(jì)勢(shì)頭，人民幣的幣值似乎正在尋找一個(gè)折中的權(quán)衡。然而從長(zhǎng)期看，人民幣升值和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整是一個(gè)公認(rèn)的必然趨勢(shì)，由此形成的預(yù)期更是對(duì)人民幣形成了巨大的升值壓力。同時(shí)，2009年以來(lái)國(guó)內(nèi)將近10萬(wàn)億的天量信貸已形成了強(qiáng)烈的通脹隱憂，日益高企的大宗商品價(jià)格以及其他資產(chǎn)價(jià)格，傳導(dǎo)至消費(fèi)品終端似乎只是一個(gè)時(shí)間問(wèn)題。在市場(chǎng)化不斷推進(jìn)的情況下，推出匯率期貨和利率期貨，利用市場(chǎng)內(nèi)在力量破解人民幣“外升內(nèi)貶”的困境，是可供選擇的良方。

三、拓展期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍的制度創(chuàng)新。從期貨公司完整的業(yè)務(wù)劃分來(lái)看，一般可分為期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投資咨詢業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和代理境外期貨業(yè)務(wù)。但由于歷史原因，目前期貨公司經(jīng)營(yíng)范圍僅限于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。期貨市場(chǎng)本身只是一個(gè)小眾市場(chǎng)，但這一市場(chǎng)卻要承載著160多家期貨公司，造成了期貨公司以交易量為綱和手續(xù)費(fèi)不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的局面，期貨公司距離具有競(jìng)爭(zhēng)力的現(xiàn)代金融企業(yè)要求還相距甚遠(yuǎn)。隨著期貨市場(chǎng)規(guī)范化和法制化的不斷推進(jìn)，破除業(yè)務(wù)限制的堅(jiān)冰已刻不容緩且正逢其時(shí)。不久之前，證監(jiān)會(huì)已就關(guān)于《期貨公司期貨投資咨詢業(yè)務(wù)管理試行辦法》征求意見(jiàn)，彰顯了監(jiān)管層破除制度障礙的決心。從目前期貨公司的人才儲(chǔ)備來(lái)看，先行試水期貨投資咨詢業(yè)務(wù)(CTA)也較為穩(wěn)妥，此舉不僅有利于充分發(fā)揮期貨公司的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，拓展期貨公司的利潤(rùn)來(lái)源，也有利于培養(yǎng)國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，提升各類企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)和能力。就股指期貨市場(chǎng)而言，CTA的推出使期貨公司有能力提供更高質(zhì)的服務(wù)，量身定做的套保方案等個(gè)性化服務(wù)也將得以實(shí)現(xiàn)，從而助推期貨公司進(jìn)入服務(wù)、人才和盈利能力互為促進(jìn)的良性發(fā)展軌道?？梢灶A(yù)見(jiàn)的是，在可控和漸進(jìn)的前提下，隨著期貨公司業(yè)務(wù)范圍的不斷拓寬，做大做強(qiáng)做優(yōu)期貨公司也將得到保障，其服務(wù)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)的能力也將逐步提高。