2010年10月17日，第四屆好買基金經(jīng)理峰會(huì)在上海舉行。論壇主題為“尋找明日之星”。以下為上海鼎鋒資產(chǎn)管理有限公司的總經(jīng)理張高演講實(shí)錄。

張高：首先感謝好買基金給我們機(jī)會(huì)可以和大家分享我們的心得。今天我演講的主題也是我們最近的思考，是《尋找轉(zhuǎn)型中國的另類投資機(jī)會(huì)》，為什么叫“另類”？首先鼎鋒就是比較另類的公司，我們?cè)陉柟馑侥祭锩鎸儆诒容^另類，我們做過多年的投資銀行，二是我做過實(shí)業(yè)投資，第三我是管過大型國有企業(yè)的企業(yè)年金，現(xiàn)在我們做陽光私募，所以我們對(duì)中國市場(chǎng)、對(duì)中國企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的理解有我們自己的一些視野、視角，我們非常細(xì)化琢磨、研究中國的公司和產(chǎn)業(yè)變遷中的機(jī)會(huì)，我今天要和大家做一個(gè)簡(jiǎn)短的分享。

我們主要看未來三到五年的機(jī)會(huì)，我們認(rèn)為未來三到五年中國經(jīng)濟(jì)處在一個(gè)轉(zhuǎn)型期。第一部分，這是市場(chǎng)主流的一個(gè)看法，就是大方向和大視野在哪里，這是來自于我們自上而下的角度看的地第二是自下而上的另類投資機(jī)會(huì)，這是我們鼎鋒比較擅長、比較獨(dú)特的關(guān)注的地方。

首先我們是這樣看的，你做投資，要賺大錢一定要看大趨勢(shì)，大趨勢(shì)決定你是否有專大錢的可能。我們對(duì)未來三到五年的看法，短期看通漲，中期看轉(zhuǎn)型。本輪通漲，我們認(rèn)為和06、07年的通漲是有區(qū)別的，這一點(diǎn)大家一定要有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。雖然06、07年我們也看到了通漲的膨脹，我們看到了最近有色金屬的價(jià)格又回到了07年的新高，但是我覺得大家一定要思考這樣的問題，現(xiàn)在的通漲和06、07年有區(qū)別，區(qū)別在哪里？通漲有兩個(gè)因素導(dǎo)致，一個(gè)是需求因素，下游的需后拉動(dòng)。二是貨幣因素，像美元的貶值。06、07年的通漲是既有貨幣因素也有需求因素。我們看到，全球經(jīng)濟(jì)非常健康，是一個(gè)低通漲高增長的結(jié)局，最后形成了這樣的通漲狀況。但是今年的通漲，就目前我們看到的通漲更多的是貨幣因素，他是在一個(gè)全球經(jīng)濟(jì)處于低迷、緩步復(fù)蘇的狀況下的通漲，是貨幣因素造成的，貨幣因素造成的是不穩(wěn)定的。一旦美元的幣值發(fā)生劇烈波動(dòng)，也可以帶動(dòng)大宗商品價(jià)格波動(dòng)，這一點(diǎn)和06、07年是不同的。

從歷史來看，受益的行業(yè)有大宗商品、有色、煤炭、農(nóng)產(chǎn)品(21.60,-0.45,-2.04%)、高端白酒、品牌中藥、商業(yè)地產(chǎn)、超市等。在上海的朋友知道，上海出臺(tái)了房地產(chǎn)的政策，其中有一個(gè)非常核心的一條就是限制，但限制的更多是住宅地產(chǎn)。

從未來的風(fēng)險(xiǎn)來說，通漲如果持續(xù)到非常高的狀態(tài)之后，可能就會(huì)導(dǎo)致貨幣收縮，導(dǎo)致市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈的調(diào)整。我們目前是處于溫和通漲期，這是股市投資的最佳時(shí)期。隨著通漲的演化，通常會(huì)呈現(xiàn)加速的態(tài)勢(shì)。但是在這里，我們只要盯住美國。從歷史全球各國演變的軌跡來看，首先是小國家扛不住，最后是中國扛不住，最后是美國扛不住。當(dāng)美國都扛不住的時(shí)候我們就要警惕了，是全球流動(dòng)性新一輪的收縮要開始，那時(shí)候可能是大家要豐富警惕的時(shí)候。但目前我認(rèn)為大家不用擔(dān)心，現(xiàn)在是我們可以放開手腳投資市場(chǎng)的時(shí)候。二是中期看轉(zhuǎn)型，我們相信未來中國一定是要轉(zhuǎn)型的，大的方向我們總結(jié)就是一化兩調(diào)，我們認(rèn)為未來三到五年就是這樣，一化是城鎮(zhèn)化。我們知道中國城鎮(zhèn)化率現(xiàn)在是46%，按照未來國家的演進(jìn)要走到70%到80%。兩調(diào)，一是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，二是居民收入結(jié)構(gòu)的調(diào)整。我們可以看看李克強(qiáng)總理6月寫的文章《關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的幾個(gè)問題》，李克強(qiáng)總理應(yīng)該是下一任總理的候選人，他對(duì)未來中國經(jīng)濟(jì)的布局、思考，我想代表未來中國下一屆班子的動(dòng)作，就是未來十年投資策略報(bào)告。兩個(gè)最好的投資機(jī)會(huì)是大消費(fèi)服務(wù)和新興產(chǎn)業(yè)。既可以抗通漲又可以受益于通漲，像商業(yè)地產(chǎn)有這樣的特性，通漲來了它也是跟著通漲受益，同時(shí)商業(yè)地產(chǎn)是賣給誰的？是賣給零售商、賣給百貨公司、超市的，他們是受益于消費(fèi)服務(wù)業(yè)的發(fā)展的。所以說，這是一個(gè)方向。第二塊是高端白酒，同樣也是這樣，既受益于通漲，同樣受益于消費(fèi)的增長。我們要尋找這種交際，既受益于通漲也受益于消費(fèi)服務(wù)產(chǎn)業(yè)的。第二個(gè)方向，既受益于通漲又受益于新興產(chǎn)業(yè)的。如果你投資是這樣的，那這就是一個(gè)很好的方向。各位朋友要篩選出這樣的公司是比較有難度的。一個(gè)產(chǎn)業(yè)有機(jī)會(huì)的時(shí)候怎樣投資最簡(jiǎn)單？投資行業(yè)前三名的公司。比如過去三年有兩個(gè)大牛市，一個(gè)是房地產(chǎn)，一個(gè)是大宗商品。你就買房地產(chǎn)前三名的公司，比如萬科、保利或者是金地，你可以看一下你的回報(bào)，肯定不錯(cuò)。同樣，如果你看好銅這個(gè)行業(yè)，你就去買江銅等，就買行業(yè)前三名。我們認(rèn)為，這是投資主流行業(yè)最簡(jiǎn)單的投資方法，就是買行業(yè)前三甲的公司。

第二部分，我是講自下而上另類的投資機(jī)會(huì)。剛才我提到了鼎鋒是比較另類的一家公司，我們比較喜歡琢磨公司、研究產(chǎn)業(yè)。這幾年在研究中多公司的時(shí)候，我們發(fā)現(xiàn)一些公司很有意思。他們有兩種類型可以關(guān)注。第一類是叫轉(zhuǎn)型的公司，整個(gè)中國經(jīng)濟(jì)未來三到五年都處于轉(zhuǎn)型期，那同樣大量的公司，我們身邊的上市公司也在做這樣的轉(zhuǎn)型。同樣的，可能在做事業(yè)的很多朋友也會(huì)面臨這樣的轉(zhuǎn)型。有幾種類型的公司我們認(rèn)為是值得關(guān)注的。第一種是業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)型，在這個(gè)業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)型的有兩類公司，一類是向微笑曲線兩端延伸的，比如做工業(yè)制造的，我加大我服務(wù)業(yè)的比重。比如萬邦達(dá)(93.980,-0.02,-0.02%)，這本來是做工業(yè)污水處理的，去幫別人做工程建設(shè)。下一步很重要的工程是做無水處理運(yùn)營。我?guī)湍阕龉芾恚颐磕晏崛∫欢ǖ墓芾碣M(fèi)，這就是由制造業(yè)向服務(wù)也轉(zhuǎn)型的。還有一家叫杰瑞，也是制作業(yè)向服務(wù)業(yè)轉(zhuǎn)型。還有是電梯行業(yè)，我們發(fā)現(xiàn)一個(gè)很有意思的情況，電梯行業(yè)的外資企業(yè)占據(jù)中國的高端市場(chǎng)，目前收入的50%是來自于后續(xù)的維修和服務(wù)，并不是來自于生產(chǎn)電梯。這樣的公司，我們稱之為由制造向服務(wù)轉(zhuǎn)型。第二是出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷，像家電行業(yè)里面，有很多這樣的公司。比如美克美家，以前主要是做出口的，但這幾年經(jīng)過艱難的努力，在全國布局了幾十家的連鎖店，開始做國內(nèi)的品牌。同樣，他以前另外一個(gè)同行也是在做這樣的事。本來他們一直做出口，但現(xiàn)在發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場(chǎng)巨大。還有一家做假發(fā)的公司，以前做出口，現(xiàn)在開始做國內(nèi)。包括做玩具的。第三類轉(zhuǎn)型的公司叫向相關(guān)產(chǎn)業(yè)拓展，尋找新藍(lán)海，比如中集，以前做集裝箱的，現(xiàn)在向海洋鉆井平臺(tái)轉(zhuǎn)型。第四類叫通過增量方式向景氣行業(yè)轉(zhuǎn)型，我們發(fā)現(xiàn)幾家公司很有意思，中國寶安(12.50,0.45,3.73%)以前是做房地產(chǎn)的，現(xiàn)在要做新能源汽車，現(xiàn)在不斷的對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)布局。第二家是在上海的一家房地產(chǎn)公司，叫創(chuàng)興置業(yè)(14.99,-0.25,-1.64%)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型成為鐵礦石公司。第三也是上海的一家公司，世茂股份(15.74,0.29,1.88%)，原來是做住宅開發(fā)的，現(xiàn)在轉(zhuǎn)型商業(yè)地產(chǎn)。還有是主業(yè)徹底轉(zhuǎn)型，重組股，重點(diǎn)關(guān)注后重組股，比如去年的牛股三安光電，原來是由湖北一家上市公司叫活力二八，現(xiàn)在是做LED的，這是徹頭徹尾的轉(zhuǎn)型。中國在轉(zhuǎn)型，上市公司也在轉(zhuǎn)型，里面的投資機(jī)會(huì)大家可以研究、關(guān)注。

另外一個(gè)是從產(chǎn)業(yè)、投行的視角來關(guān)注上市公司。比如有增發(fā)的上市公司，有股權(quán)激勵(lì)的上市公司。我們發(fā)現(xiàn)做增發(fā)的上市公司通常有新的利潤增長點(diǎn)，二是有足夠的動(dòng)力釋放業(yè)績。同樣，有股權(quán)激勵(lì)的也有這樣的特點(diǎn)，有動(dòng)力釋放業(yè)績。我們建議關(guān)注增發(fā)價(jià)格和市價(jià)相差不大的公司。另外是關(guān)注大股東增持動(dòng)作。四是超募資金的使用，我們發(fā)現(xiàn)一些公司超募非常嚴(yán)重，募集的資金遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過他們的預(yù)期，他拿到這個(gè)錢做什么？收購?fù)?，特別是收購海外有技術(shù)的公司。我們從這個(gè)角度去看一看上市公司會(huì)覺得非常有意思，在鼎鋒的理念里面，增長是最重要的。前天我在煙臺(tái)做一個(gè)演講，我和煙臺(tái)的朋友交流，我說煙臺(tái)在歷史上有兩支牛股，第一支叫煙臺(tái)萬華(19.86,-0.39,-1.93%)，第二支叫張?jiān)！＿@兩家公司，這一個(gè)是做化工，一個(gè)是做葡萄酒的，一個(gè)是周期股，一個(gè)是消費(fèi)股。在2000年的時(shí)候，他們的凈利潤都是1億。但是09年年底的時(shí)候他們的凈利潤都超過了10億。我們可以看到，他們過去10年的回報(bào)是10倍，所以我們堅(jiān)信，增長可以穿越牛熊的周期。