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劉曉娜:交割日套利與傳統(tǒng)意義套利不同 需謹(jǐn)慎參與

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-10-28 08:08:17 來(lái)源:招商期貨 作者:劉曉娜

每逢期指交割之際,交割日套利就會(huì)被提及。什么是交割日套利?由于我國(guó)股指期貨實(shí)行現(xiàn)金交割制度,股指期貨合約的交割結(jié)算價(jià)為最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后兩小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)。因此,我們可以根據(jù)歷史價(jià)格利用算術(shù)平均法對(duì)交割結(jié)算價(jià)進(jìn)行滾動(dòng)預(yù)測(cè)。當(dāng)期價(jià)偏離該預(yù)測(cè)交割結(jié)算價(jià)時(shí),則進(jìn)行“套利”。從字面上看,交割日套利是套取期指錯(cuò)誤定價(jià)的價(jià)差,似乎屬于傳統(tǒng)套利。然而算數(shù)平均價(jià)隨著價(jià)格變化,如果行情劇烈波動(dòng),預(yù)測(cè)交割結(jié)算價(jià)的準(zhǔn)確率將大為折扣。交割日套利風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)不低,從本質(zhì)上來(lái)看,其并非傳統(tǒng)意義上的套利,而該策略實(shí)戰(zhàn)中是否穩(wěn)定獲利仍需論證。

從目前業(yè)內(nèi)交割日套利的模式看,根據(jù)是否預(yù)測(cè)行情可分為兩類(lèi)。第一類(lèi)不預(yù)測(cè)行情,按1分鐘頻或3分鐘頻買(mǎi)賣(mài)開(kāi)倉(cāng),當(dāng)期貨價(jià)格高于交割結(jié)算價(jià)預(yù)估值與交易成本的和時(shí)賣(mài)出股指期貨,低于交割結(jié)算價(jià)預(yù)估值與交易成本的差時(shí)則買(mǎi)入。所有的交易均持倉(cāng)至交割結(jié)算。假設(shè)賣(mài)出部分均價(jià)比結(jié)算價(jià)高,買(mǎi)入部分均價(jià)比結(jié)算價(jià)低,則我們能夠在波動(dòng)的市場(chǎng)賺取利潤(rùn)。但是,如此一買(mǎi)一賣(mài),其實(shí)相當(dāng)于投資者在單邊投資中經(jīng)常運(yùn)用的鎖倉(cāng)策略,而鎖住的是盈利還是虧損卻是不確定的,因?yàn)檫@和買(mǎi)賣(mài)開(kāi)倉(cāng)點(diǎn)位有很大的關(guān)系。而且有的時(shí)候凈持倉(cāng)可能是單邊敞口,這時(shí)行情的走勢(shì)顯然對(duì)該策略盈利與否起到了決定性的作用。從這個(gè)角度看該策略具有較大的不確定性。再換一個(gè)角度,該策略是建立在賣(mài)出部分均價(jià)較結(jié)算價(jià)高,買(mǎi)入部分均價(jià)比結(jié)算價(jià)低的假設(shè)上,在單邊行情中,該假設(shè)成立可能性較大,但是在震蕩市中,則該假設(shè)條件較難成立??梢?jiàn)該策略并不穩(wěn)定,盈利與否依賴(lài)市場(chǎng)走勢(shì)。

由于第一類(lèi)交割日套利策略盈利與否取決于行情走勢(shì),因此第二類(lèi)交割日套利策略加入了對(duì)行情的預(yù)判,并對(duì)策略進(jìn)行了微調(diào)。假如投資者預(yù)測(cè)交割日當(dāng)天單邊下跌,則投資者僅在期貨價(jià)格高于交割結(jié)算價(jià)預(yù)估值與交易成本的和時(shí)賣(mài)出,并持有到交割結(jié)算;如果預(yù)測(cè)單邊上漲,則僅在期指價(jià)格低于交割結(jié)算價(jià)與交易成本的差時(shí),買(mǎi)入股指期貨,并持有到交割結(jié)算。如果是震蕩,則不操作。我們以6月18日IF1006的交割日套利為例,粗略估算交割手續(xù)費(fèi)和交易成本一共約為1.5點(diǎn),當(dāng)期貨價(jià)格高于結(jié)算價(jià)預(yù)估值與1.5的和時(shí),則賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)一手。從盤(pán)中行情看,在13:30分前出現(xiàn)了三次明顯交割日套利機(jī)會(huì),如下:

我們可以看到,交割日套利收益率頗高,將表中單次收益率最小值3.45%年化,可以達(dá)到41.4%。相信這個(gè)數(shù)字足以大多數(shù)投資者心動(dòng),但是交割日套利獲利與否,其實(shí)與投資者對(duì)最終交割結(jié)算價(jià)的把握有重大關(guān)系。如果下午一點(diǎn)后,市場(chǎng)出現(xiàn)小幅反彈,則以上套利很可能以失敗告終。

我們可以看看IF1007,7月16日IF1007大部分時(shí)間單邊下跌,我們預(yù)測(cè)當(dāng)日單邊下跌。在下午兩點(diǎn)前,市場(chǎng)均出現(xiàn)很好的交割日套利入場(chǎng)點(diǎn),如13點(diǎn)24分,期價(jià)為2585,結(jié)算價(jià)預(yù)估值為2582.72,按照我們的交易規(guī)則可以賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)。然而下午兩點(diǎn)后,期價(jià)出現(xiàn)小幅反彈,最終交割結(jié)算價(jià)為2595.8,這遠(yuǎn)高于我們的賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)價(jià),該筆交割日套利以虧損告終。這并不是一筆交易的結(jié)果,由于IF1007在下午兩點(diǎn)后是震蕩上揚(yáng)的,這使得最終結(jié)算價(jià)大幅提高,因此當(dāng)天如果使用第二種策略進(jìn)行交割日套利勢(shì)必以失敗收?qǐng)?。從這個(gè)例子,我們可以很清晰地看到,所謂的交割日套利,盈利多寡依賴(lài)于最終交割結(jié)算價(jià)相對(duì)于開(kāi)倉(cāng)均價(jià)的高低,其本質(zhì)是單邊投機(jī),只不過(guò)加入了對(duì)最終結(jié)算價(jià)的預(yù)判。由于我們可以利用算術(shù)平均的方法得到結(jié)算價(jià)預(yù)估值,這種策略相對(duì)一般的單邊投機(jī)稍有規(guī)律可循。但是,需要對(duì)行情進(jìn)行預(yù)判使其的風(fēng)險(xiǎn)性和一般單邊投機(jī)如出一轍。如果投資者有較大把握看空單日行情,完全可以做空股指期貨主力合約,可能盈利更大。

當(dāng)然由于最終期貨價(jià)格必然向交割結(jié)算價(jià)回歸,且當(dāng)月合約交割日最后半小時(shí)期價(jià)基本穩(wěn)定在最終結(jié)算價(jià)附近,因此相對(duì)于主力合約,投資者更易于精確把握當(dāng)月合約價(jià)格,即便虧損也可以較早得到控制。這或許是部分投資者選擇交割日套利而不參與普通單邊投機(jī)的主要原因。但無(wú)論如何,我們都必須清醒地意識(shí)到,交割日套利并非傳統(tǒng)意義上的套利,需謹(jǐn)慎參與。

 

責(zé)任編輯:白茉蘭

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