一輪牛市行情的到來，往往需要三大驅(qū)動因素共同發(fā)力，那就是：基本面、資金面和政策面。目前，市場普遍接受的觀點是，當前的行情更多是靠資金和通脹預期來推動的。因此，我們認為，本輪自2319點以來的反彈事實上是單輪驅(qū)動的行情，在“業(yè)績驅(qū)動”與“政策刺激”這兩個驅(qū)動力日漸趨弱的情況下，A股第四季度行情難有持續(xù)發(fā)展的動力。

價格重估背離經(jīng)濟形勢

借鑒每一次牛熊交替的規(guī)律，從行情的長期發(fā)展角度而言，基本面的驅(qū)動因素是最為關(guān)鍵的。不可否認，自2005年爆發(fā)的上輪牛市已經(jīng)將過去十年的基本面因素完全體現(xiàn)。換句話說，如果證券市值已經(jīng)接近或超越經(jīng)濟潛在規(guī)模，往往意味著牛市很難有更大表現(xiàn)機會?，F(xiàn)在的情況是，A股總市值已超過30萬億，以2009年GDP34萬億為分母，證券化率亦接近100%。

而研究的結(jié)果表明，目前的宏觀經(jīng)濟增速下降或許符合在戰(zhàn)略性調(diào)結(jié)構(gòu)背景下的市場預期。從2010年前三季度的GDP增速來看，經(jīng)濟增速呈現(xiàn)連續(xù)下滑的趨勢，經(jīng)濟增速的放緩必然會影響到股市的中長期趨勢。進一步而言，真正的牛市行情很難從當下時點重現(xiàn)，或需要“以時間換空間”，即只有通過宏觀經(jīng)濟逐步實現(xiàn)結(jié)構(gòu)調(diào)整，在經(jīng)濟驅(qū)動的本質(zhì)因素發(fā)生改變之后，新一輪牛市才有啟動的誘因。

當然，在通脹預期不斷強化的過程中，股市上漲會帶來新的博弈資金，會加速市場重新走入高潮，但表現(xiàn)形式往往體現(xiàn)為市場短期概念的炒作或主題投資，并非價值回歸的過程。

加息是審慎調(diào)控的開始

從宏觀調(diào)控政策角度出發(fā)，當前對通脹及資產(chǎn)泡沫的管理已經(jīng)上升到了宏觀調(diào)控階段性的首要位置上。在五中全會的勝利閉幕之后，央行立刻執(zhí)行了加息措施。而宏觀審慎政策主要指三大方面：逆周期調(diào)控、應對羊群效應等市場失效現(xiàn)象的調(diào)控及國際化標準。

顯然，如果僅僅在房價大幅下跌，銀行體系發(fā)生風險之后再進行補救，那么，這種補救措施就只能視作戰(zhàn)術(shù)性事后措施。自2008年以來的投資拉動和寬松貨幣政策已告一段落，未來經(jīng)濟政策更應該回歸常態(tài)管理。而隨著貨幣政策回歸穩(wěn)健之后，市場流動性的回收就成為議事日程。在這種宏觀審慎調(diào)控的背景下，A股市場很難在貨幣政策上獲得更多的支持。

如果上述邏輯不被市場確認，那么，A股市場可能不會受宏觀主動調(diào)控的影響而出現(xiàn)“暖冬”行情，但為了預留更加厚實的安全邊際，我們?nèi)匀粓猿謶?zhàn)略防御的主線。

長線投資高端制造行業(yè)

各種跡象表明，當前的行情仍是熊市的反彈行情，無論是基本面或是政策面，都很難出現(xiàn)新的牛市行情，但流動性的泛濫仍為行情的短期向上提供了充足支撐。我們的建議是，投資者順勢而為，拋棄高估值的有色資源類股票，回避房地產(chǎn)股票，對金融股保持觀望為宜。

當然，防御并非完全不參與市場。我們建議采取積極防御的態(tài)度，在做好基本面研究之后，在建立足夠安全邊際的前提下，可長線適當配置高端制造業(yè)，我們認為，在人民幣升值背景下，隨著低附加值產(chǎn)業(yè)的逐步升級，單純依靠低成本制造的優(yōu)勢已經(jīng)不在，“中國制造”的核心競爭力必然要體現(xiàn)為技術(shù)與創(chuàng)新的優(yōu)勢。因此，我們要積極關(guān)注在全球產(chǎn)業(yè)鏈當中占據(jù)了核心競爭力的中國上市企業(yè)，比如高鐵行業(yè)的龍頭企業(yè)。