鄭糖期貨主力合約繼續(xù)延續(xù)“打醬油”式的橫盤(pán)震蕩整理行情。SR909主力合約周線(xiàn)以一根小陰線(xiàn)報(bào)收，跌58個(gè)點(diǎn)，成交量和持倉(cāng)量都比上周明顯減少，主力的持倉(cāng)興趣似乎有向SR1001合約上轉(zhuǎn)移的跡象。

　　合約強(qiáng)弱方面依然是遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的格局，2010年新榨季合約近兩周反而出現(xiàn)了向上突破的走勢(shì)?？缯ゼ竞霞s價(jià)差近期迅速拉大，開(kāi)始跟蹤其變化。由于老糖合約不能交割到下一個(gè)榨季去，就導(dǎo)致2010年合約在新榨季開(kāi)始前都不會(huì)有什么實(shí)盤(pán)的壓力，主力避實(shí)就虛拉遠(yuǎn)月的現(xiàn)象已經(jīng)不是第一次了，上一次出現(xiàn)這種情況的時(shí)候是07/08榨季，當(dāng)時(shí)SR909與SR1001合約的價(jià)差一度拉大到500元之多。

　　最近兩周外盤(pán)原糖價(jià)格出現(xiàn)探底回升的走勢(shì)，再加上泰國(guó)和巴西的現(xiàn)貨升水提高，從而大大縮小甚至抹去了進(jìn)口加工的盈利水平，這對(duì)內(nèi)盤(pán)的現(xiàn)貨價(jià)格有一定偏利多的影響，后市需要繼續(xù)關(guān)注外盤(pán)糖價(jià)的中期走勢(shì)，不過(guò)單日走勢(shì)就不要太當(dāng)真，因?yàn)閮?nèi)盤(pán)跟外盤(pán)單日反向操作的案例是很多的。

　　從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的09年3月份含糖食品的產(chǎn)量情況來(lái)看，多數(shù)用糖食品行業(yè)的產(chǎn)量增速都出現(xiàn)了環(huán)比回升的走勢(shì)，開(kāi)始出現(xiàn)見(jiàn)底回暖的跡象。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局對(duì)規(guī)模以上企業(yè)的統(tǒng)計(jì)，2009年3月，果汁飲料和餅干行業(yè)的產(chǎn)量增速出現(xiàn)了環(huán)比顯著回升，尤其是果汁飲料這個(gè)用糖大戶(hù)。而用糖量很大的碳酸飲料，糖果和糕點(diǎn)行業(yè)的產(chǎn)量增速也出現(xiàn)了環(huán)比回升，產(chǎn)量最大的乳制品業(yè)則環(huán)比持平，上述行業(yè)的增速數(shù)據(jù)都有見(jiàn)底回升的跡象。只有1-2月份依然維持較高增速的罐頭和冷凍食品這兩個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了數(shù)據(jù)上的環(huán)比下降，屬于正常波動(dòng)。下游用糖行業(yè)的環(huán)比復(fù)蘇跡象無(wú)疑對(duì)未來(lái)的糖市構(gòu)成利好，后期終端企業(yè)若繼續(xù)補(bǔ)庫(kù)則有望將這種支撐延續(xù)下去。

　　從歷年的月度銷(xiāo)量和價(jià)格數(shù)據(jù)來(lái)看，每年的四五月份本身都屬于銷(xiāo)量偏淡的階段，糖價(jià)在這個(gè)時(shí)間段想要走強(qiáng)的難度要比平時(shí)大很多，個(gè)別年份出現(xiàn)反季節(jié)上漲也是由于減產(chǎn)周期的作用，即從跌破成本到出現(xiàn)減產(chǎn)引發(fā)的大漲和反季節(jié)行情，至少?gòu)慕y(tǒng)計(jì)規(guī)律上看是這樣的。這也就是說(shuō)時(shí)間上的不利之處在于二季度往往是淡季，糖價(jià)在這個(gè)時(shí)間段走弱的概率遠(yuǎn)多于走強(qiáng)。然而有利之處則在于今年是跌破成本之后的第一個(gè)減產(chǎn)的年份，這個(gè)年份出現(xiàn)反季節(jié)行情的概率恰恰又是最大的。兩個(gè)典型的例子就是在98/99榨季之后的2000年二季度，以及在02/03榨季之后的2004年(糖價(jià)以持平為主)和2005年的二季度，都是前一個(gè)榨季跌破成本，后一年由于減產(chǎn)引發(fā)的反季節(jié)行情。其余絕大多數(shù)年份的二季度，糖價(jià)往往會(huì)走弱。筆者傾向于2004年二季度的高位橫盤(pán)震蕩整理走勢(shì)有可能跟本榨季未來(lái)二季度的現(xiàn)貨價(jià)格走勢(shì)有較多的相似之處。

　　倉(cāng)單庫(kù)存方面，總倉(cāng)單合計(jì)折算已經(jīng)超過(guò)67萬(wàn)噸現(xiàn)貨糖。這么多的倉(cāng)單無(wú)怪乎多頭要回避實(shí)盤(pán)壓力去拉一個(gè)沒(méi)有現(xiàn)貨可接的遠(yuǎn)月合約了。不過(guò)這種回避實(shí)盤(pán)壓力，強(qiáng)拉遠(yuǎn)月的戰(zhàn)術(shù)個(gè)人認(rèn)為到最后對(duì)多頭反而會(huì)造成損傷，多頭最終仍無(wú)法回避接實(shí)盤(pán)的問(wèn)題，如果在后期的某一個(gè)時(shí)間段內(nèi)有出現(xiàn)現(xiàn)貨供應(yīng)緊張的可能，多頭就不該對(duì)實(shí)盤(pán)的數(shù)量有什么忌憚才是，現(xiàn)在多頭避走遠(yuǎn)月合約的表現(xiàn)，給人以心虛的感覺(jué)，也令原本不錯(cuò)的形勢(shì)愈發(fā)變得撲朔迷離起來(lái)。筆者認(rèn)為對(duì)于多頭來(lái)說(shuō)，目前最佳的策略是讓近月合約的升水逐漸下降直至貼水，從而讓注冊(cè)的倉(cāng)單重新流出去。

　　操作策略方面，SR909主力合約中期橫盤(pán)震蕩整理的箱體依然沒(méi)被有效突破，因此尚不能認(rèn)為中期震蕩整理周期完全結(jié)束了，傾向于后市繼續(xù)維持在箱體內(nèi)部橫盤(pán)震蕩的走勢(shì)可能性較大，目前這種回避實(shí)盤(pán)壓力，強(qiáng)拉遠(yuǎn)月的戰(zhàn)術(shù)個(gè)人認(rèn)為到最后對(duì)多頭反而會(huì)造成損傷，建議多空雙方都暫時(shí)以觀(guān)望為主。SR909合約的價(jià)格重心今后可能更多的受到現(xiàn)貨價(jià)格的影響，判斷其走勢(shì)需要更加關(guān)注現(xiàn)貨的漲跌。此外，必須關(guān)注下周初召開(kāi)的云南糖會(huì)，預(yù)計(jì)會(huì)議基調(diào)會(huì)偏暖，因此現(xiàn)貨價(jià)格不會(huì)有太大下跌空間。時(shí)間方面需要防止會(huì)中會(huì)后再度出現(xiàn)一些假摔行情，理論上先跌不要害怕，先漲也不能得意，保持幾分反向思維，有備無(wú)患。