4月份以來(lái)，在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨資源偏緊，棉價(jià)急速拉升之際，期棉一舉突破去年11月份反彈構(gòu)筑的12300元的阻力平臺(tái)，并躍過國(guó)家收儲(chǔ)價(jià)12600元的“龍門”，創(chuàng)出半年來(lái)的高點(diǎn)。除了國(guó)家收儲(chǔ)、期棉倉(cāng)單預(yù)期減少以及國(guó)家相關(guān)利好政策的因素外，周邊商品價(jià)格走高以及宏觀氛圍趨暖也為棉價(jià)提供了利好支撐。

　　宏觀氛圍轉(zhuǎn)好，挖掘價(jià)值洼地

　　對(duì)單一商品基本面的分析，能夠幫助我們把握階段性行情，而對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)面的整體判斷，則是把握第二季度乃至整個(gè)2009年長(zhǎng)期價(jià)格趨勢(shì)的關(guān)鍵。因此，一旦未來(lái)經(jīng)濟(jì)面步入好轉(zhuǎn)，最先反彈的將是那些供需面預(yù)期嚴(yán)重失衡的大宗商品，棉花或?qū)⑹瞧渲兄?。我們?duì)宏觀經(jīng)濟(jì)氛圍有以下幾點(diǎn)判斷：

　　其一，宏觀經(jīng)濟(jì)面預(yù)計(jì)不會(huì)再繼續(xù)嚴(yán)重惡化了。始于2008年的金融危機(jī)，造成了全球經(jīng)濟(jì)下滑，雖然目前輕易推斷經(jīng)濟(jì)的“大底”還顯得有些牽強(qiáng)，但我們從當(dāng)前經(jīng)濟(jì)面發(fā)展以及各國(guó)的救市舉措等方面判斷，整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面不會(huì)再惡化到更深層次。

　　其二，美元市場(chǎng)接下來(lái)可能將處于一種趨勢(shì)性貶值過程當(dāng)中，有利于大宗商品的反彈。從3月中旬美國(guó)宣布購(gòu)買長(zhǎng)期國(guó)債，到G20峰會(huì)召開前夕，聯(lián)合國(guó)及多個(gè)國(guó)家聲援中國(guó)提出的建立新的全球貨幣體系和改革IMF等不難看出，美國(guó)經(jīng)濟(jì)地位的動(dòng)搖以及各國(guó)呼吁改革的呼聲，都會(huì)加大新一輪美元貶值的潮流，商品走高有望成為一種被動(dòng)性的結(jié)果。

　　其三，去年全球大宗商品價(jià)格深幅回調(diào)帶來(lái)的直接影響是投資需求放緩，商品供應(yīng)以及產(chǎn)能壓縮，供給與需求矛盾緩解。這種影響的力度可能會(huì)在不同商品間有所分化，在農(nóng)產(chǎn)品當(dāng)中，棉花種植面積在美國(guó)已經(jīng)落敗于大豆、玉米和小麥。

　　外棉上漲助推鄭棉上行

　　美棉在年度出口壓力降低、種植面積減少以及資金的關(guān)注下，自2009年3月份觸底大幅反彈，幅度超過了20%，使內(nèi)外棉價(jià)差逐步回歸。

　　另外，從現(xiàn)貨實(shí)際外棉到港價(jià)來(lái)看，前期國(guó)內(nèi)棉價(jià)較外棉存在優(yōu)勢(shì)的情況發(fā)生了很大的扭轉(zhuǎn)，目前外棉到港報(bào)價(jià)即使按照滑準(zhǔn)稅測(cè)算，也已經(jīng)低于國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨棉價(jià)500—700元/噸的水平，這將有利于未來(lái)外棉對(duì)中國(guó)的出口。

　　替代品價(jià)格走高，棉花需求配比增加

　　2008年下半年以來(lái)，原油價(jià)格的暴跌帶動(dòng)棉花的替代產(chǎn)品滌綸短纖價(jià)格持續(xù)走弱，從而使其與棉花的價(jià)差一度擴(kuò)大至4582元/噸，達(dá)到自2004年棉花期貨上市以來(lái)的最大值。盡管在此期間棉價(jià)也持續(xù)走低，但替代品效益使紡織企業(yè)在生產(chǎn)中提高了滌短的比例。2009年以來(lái)，二者價(jià)格雖然均出現(xiàn)攀升，但滌短價(jià)格漲幅明顯增大，二者價(jià)差也一度回落至3200—3400元/噸之間。

　　從未來(lái)趨勢(shì)看，滌綸短纖和棉花的價(jià)格差仍將進(jìn)一步回歸。二者歷史平均價(jià)格差大致在2200元/噸水平，在這個(gè)大前提下，國(guó)內(nèi)棉花現(xiàn)貨價(jià)格一旦持續(xù)走穩(wěn)，必然帶來(lái)替代品滌綸短纖價(jià)格的不斷升高，從而對(duì)棉花市場(chǎng)價(jià)格起到保護(hù)傘的作用，并進(jìn)一步帶動(dòng)棉花用量的增加。另外，需要密切留意原油價(jià)格的走勢(shì)情況。

　　內(nèi)外棉資金做多情緒上升，有望形成良性循環(huán)

　　進(jìn)入4月份以來(lái)，內(nèi)外期棉投機(jī)資金做多情緒高漲。跟蹤數(shù)據(jù)顯示，截至4月中旬，ICE期棉投機(jī)凈多頭率達(dá)到7.2%，較3月底增加11.4%，這也是自去年6月中旬以來(lái)凈多頭率的最高值。在未來(lái)美棉基本面總體呈現(xiàn)利好、國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不斷好轉(zhuǎn)的情況下，預(yù)計(jì)包括商品指數(shù)基金等的投機(jī)資金將進(jìn)一步加大期棉的投資力度，凈多頭率還將呈現(xiàn)出上升勢(shì)頭，并進(jìn)一步提振ICE期棉走強(qiáng)。

　　鄭棉期貨也擺脫了持倉(cāng)縮減的勢(shì)頭，3月底以來(lái)持倉(cāng)量增加了28%，達(dá)到6.5萬(wàn)余手，后期還需要重點(diǎn)關(guān)注鄭棉持倉(cāng)變化。根據(jù)我們以往的統(tǒng)計(jì)分析，在期棉走高的過程中，資金會(huì)持續(xù)增倉(cāng)，而一旦行情攀升到一個(gè)新高度，缺乏上漲動(dòng)能后，便會(huì)出現(xiàn)減倉(cāng)、資金縮量、價(jià)格進(jìn)一步回落的局面。因此投資者可重點(diǎn)把握這一特性，但在當(dāng)前現(xiàn)貨市場(chǎng)棉價(jià)堅(jiān)挺以及后期期棉可生成倉(cāng)單量有限的情況下，預(yù)計(jì)此次多頭資金將較為堅(jiān)決，只要持倉(cāng)量保持平穩(wěn)，良性循環(huán)有望形成。

　　結(jié)論和建議

　　我們認(rèn)為，“信心的恢復(fù)”將是未來(lái)商品價(jià)格整體反彈的一個(gè)重要信號(hào)，而投資者可以將資金流向作為重要的判斷指標(biāo)予以跟蹤。對(duì)于棉花期價(jià)后市，我們認(rèn)為在國(guó)家沒有正式出臺(tái)“保兩頭”的政策之前，將繼續(xù)保持高位盤整、穩(wěn)步上行的趨勢(shì)，遠(yuǎn)月合約可能強(qiáng)于近月合約，但之后并不排除國(guó)家政策出臺(tái)后出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。但就整體趨勢(shì)來(lái)看，由于中美等國(guó)新年度棉花種植面積的普遍縮減，我們認(rèn)為2009/2010年度的棉花價(jià)格將總體走出一輪牛市行情。