10月20日,中國(guó)人民銀行作出了令外界頗感意外的加息之舉。

為什么中國(guó)貨幣政策轉(zhuǎn)向來的那么突然？

近日,全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委副主任、中歐陸家嘴國(guó)際金融研究院院長(zhǎng)吳曉靈在上海接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)坦言:“過去相當(dāng)一段時(shí)間,央行存在貨幣超發(fā)的問題,特別是2009年,為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)采用了‘極度寬松’的貨幣政策?！?/P>

“在我看來,此次央行希望通過加息向市場(chǎng)釋放中央決心調(diào)控通貨膨脹預(yù)期的意圖,以及貨幣政策回歸穩(wěn)健的信號(hào)?！眳菚造`說。

有學(xué)者評(píng)論認(rèn)為,此次央行加息不僅是“極度寬松”貨幣政策的終結(jié),更是對(duì)過去10年,甚至30年過度依靠貨幣推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的一次重要的貨幣政策轉(zhuǎn)向。

貨幣超發(fā)43萬億元

“央行加息其實(shí)來的太晚了,貨幣超發(fā)已經(jīng)那么嚴(yán)重,早就應(yīng)該實(shí)施收緊政策來抑制通貨膨脹。”玫瑰石顧問公司董事、獨(dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家謝國(guó)忠這樣告訴記者:“我們看到包括綠豆、姜、蒜、辣椒在內(nèi)的農(nóng)副產(chǎn)品輪番上漲其實(shí)都是央行貨幣超發(fā)的結(jié)果,多余的錢在市場(chǎng)中亂竄,多年累計(jì)起來的過量貨幣已經(jīng)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)體帶來了巨大的通脹風(fēng)險(xiǎn)。”

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局披露的數(shù)據(jù)顯示,今年9月我國(guó)CPI同比上漲3.6%漲幅創(chuàng)下23個(gè)月新高;當(dāng)月食品價(jià)格更是同比漲幅高達(dá)8%。那么,CPI的同比逐步增長(zhǎng)是否是由貨幣超發(fā)引起的呢？

“通脹無論何時(shí)何地皆為貨幣現(xiàn)象”——這是貨幣學(xué)派創(chuàng)始人弗里德曼的一句經(jīng)典名言。按照貨幣學(xué)基本原理,一個(gè)國(guó)家或地區(qū)經(jīng)濟(jì)每增長(zhǎng)出1元價(jià)值,作為貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)的中央銀行也應(yīng)該供給貨幣1元,超出1元的貨幣供應(yīng)則視為超發(fā)。而在新興市場(chǎng)國(guó)家由于市場(chǎng)化改革等原因,資源商品化過程加劇,廣義貨幣供應(yīng)量適度高于經(jīng)濟(jì)發(fā)展GDP增長(zhǎng)也是合理的。但過高的貨幣供給卻極易帶來通脹。

通貨膨脹與貨幣超發(fā)之間存在的關(guān)系也得到眾多中國(guó)學(xué)者的認(rèn)同。中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)委員、經(jīng)濟(jì)學(xué)家周其仁近日即在其博客中警示“貨幣老虎越養(yǎng)越大”。

據(jù)統(tǒng)計(jì),2009年底,我國(guó)33.54萬億元的GDP規(guī)模,是1978年3645.2億元GDP規(guī)模的92倍。但同期,廣義貨幣供應(yīng)量（M2,廣義貨幣=流通中現(xiàn)金+銀行活定期存款+儲(chǔ)蓄存款+證券公司客戶保證金）卻從1978年的859.45億元增長(zhǎng)到2009年底的60.62萬億元,為705倍。

吳曉靈直言:“過去30年,我們是以超量的貨幣供給推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展?！?/P>

根據(jù)官方數(shù)據(jù),2000年,我國(guó)GDP總量為8.9萬億元,廣義貨幣供應(yīng)量為13.5萬億元,是GDP的1.5倍,多出了4.6萬億元,而到了2009年,我國(guó)GDP總量為33.5萬億元,廣義貨幣供應(yīng)量為60.6萬億元是GDP的1.8倍,比差多出了27.1萬億元。

從目前的趨勢(shì)來看,廣義貨幣供應(yīng)量與GDP之間的比例在進(jìn)一步加大。根據(jù)央行數(shù)據(jù)顯示,今年9月末,廣義貨幣余額已經(jīng)達(dá)到了69.64萬億元,按照國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的前三季度GDP達(dá)26.866萬億元計(jì)算,超發(fā)貨幣將近42.774萬億元。

央行操作獨(dú)立性 不足？

有學(xué)者認(rèn)為,近年來的貨幣超發(fā),其最大的誘因,是金融危機(jī)爆發(fā)后帶給中國(guó)的通貨緊縮之憂。

2008年12月,時(shí)任央行貨幣政策委員會(huì)委員的經(jīng)濟(jì)學(xué)家樊綱在上海接受《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》采訪時(shí)曾暗示稱:“央行掌握貨幣發(fā)行權(quán)的時(shí)代,要出現(xiàn)通貨緊縮的情況也并不容易?！?/P>

這意味著在經(jīng)濟(jì)危機(jī)之后,央行貨幣政策委員會(huì)即有通過超量的貨幣發(fā)行來托住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的想法。

由此,2008年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議確定了的“爭(zhēng)取廣義貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)17%左右”目標(biāo),最終卻是以增長(zhǎng)27.7%表現(xiàn)出來的,高出10個(gè)百分點(diǎn)。

有學(xué)者認(rèn)為,正是央行“極度寬松”的貨幣政策將過去30年（特別是近10年）央行“積極”推動(dòng)貨幣超發(fā)的情況推向了極致。吳曉靈在解釋原因時(shí)告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》:“過去那么多年出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況,存在央行調(diào)控不到位的問題,一方面央行自身有一個(gè)成熟的過程,調(diào)控技術(shù)逐漸成熟的。另一方面,我國(guó)的央行操作獨(dú)立性還有待與提高?！?/P>

但吳曉靈也表示,中國(guó)的央行不可能在指定貨幣政策的時(shí)候有獨(dú)立性。“中國(guó)的央行是內(nèi)閣成員,在操作上如果有更強(qiáng)的獨(dú)立性,我認(rèn)為調(diào)控起來可能會(huì)更好一些?！?/P>

雖然吳曉靈認(rèn)為過去30年相當(dāng)超量的貨幣都被新增商品（資源、土地等等）的市場(chǎng)化吸納,但她仍然無法接受目前央行實(shí)行的超高的貨幣供給是“理所應(yīng)當(dāng)”、是“合理”的。

吳曉靈建議,如果中國(guó)政府將“十二五”規(guī)劃期間GDP增速下調(diào)到7.5%～8%之間,未來幾年的CPI控制目標(biāo)上調(diào)到4%,那么未來幾年廣義貨幣增長(zhǎng)率應(yīng)該控制在13%～14%以下來應(yīng)對(duì)流動(dòng)性泛濫。從未來兩年的央行貨幣政策來看,逐步收緊貨幣供應(yīng)增幅并消化過多貨幣供應(yīng)是當(dāng)務(wù)之急。

如何消化超量貨幣

如何消化超量貨幣？這是一個(gè)極為復(fù)雜而難解的問題。伴隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),人民幣在漫長(zhǎng)的發(fā)展過程中勢(shì)必會(huì)形成從跨境貿(mào)易結(jié)算的結(jié)算貨幣進(jìn)而成為各國(guó)的儲(chǔ)備貨幣,如果這樣的話,從長(zhǎng)期來看是否就并不需要擔(dān)心超量人民幣的出路問題了呢？

此前,央行貨幣政策委員會(huì)委員、國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長(zhǎng)夏斌曾擔(dān)心人民幣國(guó)際化之后會(huì)對(duì)央行控制國(guó)內(nèi)信貸規(guī)模產(chǎn)生影響。他告訴《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》:“境外人民幣增多的話,對(duì)于央行調(diào)控廣義貨幣會(huì)產(chǎn)生影響,考驗(yàn)央行調(diào)控能力?！?/P>

但從短期來看,人民幣國(guó)際化來化解貨幣超發(fā)既不現(xiàn)實(shí)也不可行。吳曉靈向《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》坦言,一個(gè)國(guó)家的主權(quán)貨幣,要計(jì)算貨幣供應(yīng)量只能以國(guó)內(nèi)的通貨膨脹目標(biāo)為主,調(diào)控該國(guó)的貨幣供應(yīng)量要通過促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)實(shí)現(xiàn)。如果要加入國(guó)際流通因素來衡量或調(diào)控貨幣供應(yīng)量則難以做到。

周其仁則在其博客中坦言,根據(jù)中國(guó)改革的早年經(jīng)驗(yàn)——“水多了加面”,比較合理的政策組合似乎應(yīng)當(dāng)是:或動(dòng)員更多的資源進(jìn)入市場(chǎng),以消化源源不斷超發(fā)的貨幣;或減慢市場(chǎng)化改革的步伐,但必須嚴(yán)格控制貨幣的超發(fā)。

“最糟糕的組合呢？就是既聽任貨幣被動(dòng)超發(fā),又在市場(chǎng)化改革方面畏首畏尾、裹足不前?！敝芷淙蕦懙?。