上周略有回落的期指基差，到了本周又出現(xiàn)較大的波動，周一收盤基差擴大43點至82.23點，周二基差縮小到37點，周三基差小幅增加至51點，周四收盤基差又小幅回落至44點。

從套利的角度來看，市場出現(xiàn)大幅波動時往往會有較好的套利點位出現(xiàn)，但同時需要考慮的是能否在較好的基差點位平倉離場。不過，10月中旬以來，股指期貨的走勢似乎有些讓人摸不著頭腦，屢次刷新升水紀(jì)錄，套利者預(yù)期的基差收斂并沒有得到實現(xiàn)，為套利增加了不小的難度。

從IF1011合約成為主力合約以來，其基差隨著滬深300指數(shù)的走高而一路擴大，從20余點升高到最大的120多點，完全超出了以往的正?；顓^(qū)間，目前維持在50點附近。與之相對應(yīng)的是，期指合約的成交持倉比一路走低，從10月18日的9∶1到昨日的6.3∶2，配合此區(qū)間內(nèi)成交量的緩慢下降，顯示市場的投機資金在不斷減少，更多的資金采取持倉觀望的態(tài)度。一方面是由于當(dāng)前的高升水帶來的豐厚年化收益率，另一方面則是由于基差不斷升高使得套利資金難以平倉，只能被動持倉觀望。

造成近期持續(xù)高升水且波動頻繁波動的原因可能有以下幾個：首先，隨著股指現(xiàn)貨進入高位盤整區(qū)間，市場對期指套保的需求開始增強。大量套保資金的涌入，必定在價格高點搶籌，間接推高了期指價格，使得基差逐漸擴大。

其次，隨著期指基差擴大，市場對后市預(yù)期偏向樂觀，入市資金有所增加，期指成交活躍，使得價格一路走高，反過來繼續(xù)加大基差。從近期走勢來看，期貨市場的投資者對于后市的判斷似乎更為積極，反映在價格上就是期指價格漲幅高于現(xiàn)貨指數(shù)。

此外，由于期現(xiàn)基差不斷擴大，使投資者對于套利進場點位的判斷不斷上移，從最初的30點以上進場到本周一的120點基差，傳統(tǒng)的經(jīng)典成本理論已經(jīng)難以解釋當(dāng)前的不合理基差。投資者對于基差的期望值也在增加，使得進場點位不斷上升，配合投機資金的獲利拋盤，期指的價格較現(xiàn)貨指數(shù)上漲更快，具體到基差上就是高升水的不斷頻繁出現(xiàn)。

基于近期期現(xiàn)之間基差波動較大的行情特點，建議投資者仍然保持以往正向套利的操作思路，但應(yīng)將套利進場點位略微上移，以適應(yīng)當(dāng)前頻繁出現(xiàn)的高升水行情。