花白的頭發(fā)和清瘦的身材,讓鄧?yán)^軍看起來比實際年齡稍長一些,但炯炯有神的目光卻絲毫看不出長期在外調(diào)研的疲憊。

對于業(yè)績,作為金中和投資管理公司投資總監(jiān)的他不愿過多提及。鄧?yán)^軍只是告訴記者,最初對業(yè)績帶來的壓力是沒有太多心理準(zhǔn)備的?！拔覀兊哪繕?biāo)是穩(wěn)定的回報,想通了這一點,便不再受困于業(yè)績排名的壓力?！?/P>

的確,鄧?yán)^軍團隊所管理的“重慶國投·金中和”陽光私募產(chǎn)品自去年7月成立以來,基本一直在盈利。今年7月末,該產(chǎn)品凈值達到1.41元,在同期陽光私募產(chǎn)品中暫排名第一。然而,今年6月底金中和投資團隊在致投資者的一封信中說道:“投資不能看一時的得失和回報率,我們只將市場中能夠被我們認識、把握和定量描述的那一部分投資標(biāo)的納入投資范圍。對于我們而言,安全比利潤更重要。高于行業(yè)的收益并不可能成為常態(tài),希望大家不要因此而提高預(yù)期值?！?/P>

殘酷的市場是最好的教育

“私募”這個詞近兩年迅速被大眾所熟知。動輒幾倍甚至幾十倍的收益故事讓部分私募變成了神話。然而,去年的牛市中,大多數(shù)從幕后走向臺前的陽光私募業(yè)績并沒有和大眾的期待劃上等號。

今年上半年,大部分陽光私募展現(xiàn)出了實力———跑贏大盤,跑贏公募;少數(shù)產(chǎn)品盈利,但超過10%的寥寥可數(shù),由此“重慶國投·金中和”才更顯得扎眼。

對今年來的投資收益,鄧?yán)^軍講的很簡單:“通脹背景下的農(nóng)業(yè)股和煤炭股是我們今年上半年的重點投資行業(yè),在這個前提下,上半年的行業(yè)配置是比較激進的?！?/P>

然而,談到投資理念,鄧?yán)^軍卻滔滔不絕:“我的拍檔對我的評價是,質(zhì)疑一切可以質(zhì)疑的。我也欣然承認,我在投資上的確很保守?！闭劦酱?鄧?yán)^軍嘴角露出一絲笑意。

“實際上每個人都有過年輕氣盛的時候,只是多年的從業(yè)經(jīng)歷慢慢改變了?！?992年,鄧?yán)^軍大學(xué)畢業(yè)后踏上深圳的土地,來到當(dāng)時的深圳國投證券一部專戶業(yè)務(wù)科,主要維護該部500多個資產(chǎn)100萬元以上的大戶。

1993年上半年,深證綜指還在368點,但一年半后的1994年7月29日,深證綜指一路直瀉至94.28點,鄧?yán)^軍的很多客戶們血本無歸。

“那段經(jīng)歷確實讓我刻骨銘心,一個一個送走他們,有些人甚至永遠的離開了資本市場?！闭劦竭@里,鄧?yán)^軍的語速緩慢下來,聲調(diào)小了許多。在這些客戶中,有一個特別難忘,也成為日后他經(jīng)常自我提醒的事例。在1993年3月,該客戶的市值在1000萬以上,一年以后虧損得只剩下6萬多元。

“那段時間天天上演著類似的故事,讓人無法回避市場的殘酷,更明白了缺乏風(fēng)險控制的惡果?！?/P>

在證券公司營業(yè)部,研究所、證券投資部和基金債券部工作多年后,2002年鄧?yán)^軍選擇到國外繼續(xù)學(xué)習(xí),在那段時間,使他對投資心理學(xué)和行為金融學(xué)有了更深刻的認識。和鄧?yán)^軍一樣,他的合伙人的從業(yè)歷史和新中國的股市幾乎同步,期貨交易的豐富經(jīng)歷也使其比常人更加重視資金的安全。

“一個人的投資行為和其投資經(jīng)歷有極其緊密的關(guān)系,多年的從業(yè)經(jīng)歷讓我們懂得保留一顆平常心是多么重要?！班?yán)^軍和他所在的團隊相信,資本市場的機會是可遇而不可求的,只要擁有敬業(yè)和勤奮,機會終究會來。

盡可能減少失誤

有所為,有所不為,是金中和團隊最核心的投資理念。

“我們不回避犯錯這個事實,也很坦然地承認人的認知能力是有限的。因此很多事物的客觀規(guī)律并非我們現(xiàn)階段所能認識和理解?！编?yán)^軍認為,一個人不要企圖、也沒有能力去把握市場的全部規(guī)律和關(guān)注所有的投資標(biāo)的。

金中和投資團隊認為,在這種情況下,正確的方法是承認自己在某些時候的無能,放棄對認識全部市場規(guī)律的幻想。只將市場中能夠被認識、把握和定量描述的那一部分投資標(biāo)的納入投資范圍。心平氣和坦然地放棄不確定和無把握的市場機會,以確保投資活動盡可能的處于被自己控制的范圍之內(nèi),只有這樣才能提高盈利的概率。

“就此而言,能力范圍的大小并不重要,重要的是知道自己的能力范圍是多少,它的邊界究竟在哪里?！编?yán)^軍指出,投資的最大風(fēng)險不是來自市場價格波動而帶來的損失,對自己在干的事情并不了解才是真正的風(fēng)險。

這樣做的好處在于,減少決策的次數(shù),也就意味著減少了失誤的機率?！拔覀円辉賹蛻糁厣?相對于追求業(yè)績的最大化,減少失誤、賺取屬于自己的,風(fēng)險可控下的利潤更重要?！?/P>

本金不要受太大損失

一千個人看巴菲特,可能誕生一千個不同的“巴菲特”。

在巴菲特說過的眾多言論中,金中和投資團隊最為看中的是“本金不要受太大損失”。實際上,在國內(nèi)私募界,認同“保存實力”一說的投資人不在少數(shù)。然而,從陽光私募的凈值上看,能夠真正執(zhí)行“留得青山在,不怕沒柴燒”的機構(gòu)卻不太多。

“重慶國投·金中和”的凈值曲線顯示,該產(chǎn)品凈值曾有幾次觸及1元底限,但從未跌破0.9元。對此,鄧?yán)^軍解釋說,團隊所遵循的原則是:無論如何看好后市,如果產(chǎn)品凈值逼近1元,則開始進行減倉,凈值只要一跌破1元,馬上開始大規(guī)模減倉,以回避更大的下跌。

“回過頭來看,如不減倉,可能隨后獲得20%-30%的升幅。但這些不重要,重要的是堅持本金不受太大損失的信念,這可能比業(yè)績更受認可。”

價值+成長性

有人說,要享受牛市的全過程,像爬一座山一樣,從山的那一面下來,但鄧?yán)^軍說:“山的那一面可能是懸崖。”

鄧?yán)^軍認為市場對價值投資有許多似是而非的理解,只有投資藍籌股,或者持股不動,一味堅守并不是價值投資的精髓,這是對價值投資內(nèi)涵和外延的曲解。真正的價值投資者應(yīng)該堅持的是投資市場價格低于內(nèi)在價值的公司,并且確保良好的安全邊際和豐厚的投資回報。

巴菲特認為,價值型與成長型的投資理念是相通的,價值是一項投資未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值,而成長只是用來決定價值的預(yù)測過程。價值投資是一種投資理念,而成長投資是一種投資風(fēng)格;價值是一個動態(tài)變化的過程,價值和成長并不對立。

鄧?yán)^軍表示,在中國A股市場應(yīng)堅持價值為基礎(chǔ)同時兼顧成長性。整個投資活動由選擇投資標(biāo)的和決定買賣時機兩個環(huán)節(jié)構(gòu)成,他所認定的投資理念就是,以價值投資作為選擇投資標(biāo)的的基石,用成長性的眼光來把握每一個交易時機。

在價值投資的路上,培養(yǎng)自己的客戶群是私募公司最大的挑戰(zhàn)。記者和多位私募人士的溝通過程中,常常聽到客戶的情緒會影響私募基金經(jīng)理的投資行為,或者認同投資理念的客戶太難找到的情況。

鄧?yán)^軍指出,相比去年狂熱的市場氛圍,現(xiàn)階段愿意投資資本市場的投資者往往更加理性,“在這樣的環(huán)境中,私募行業(yè)實際上是培養(yǎng)客戶的好時機。這部分客戶可能更容易靜下心來和我們溝通,并認可私募的投資理念?！?/P>

機會可能在三季度后

相比大多數(shù)業(yè)內(nèi)人士對下半年的悲觀預(yù)期,鄧?yán)^軍似乎較為樂觀:在今年四季度各項數(shù)據(jù)明朗以后,股市可能迎來一次較大的機會。

他認為,在全球經(jīng)濟衰退和面臨著加劇的通脹壓力陰影的籠罩下,許多新興市場股市大幅調(diào)整。全球經(jīng)濟調(diào)整將持續(xù)進入2009年,中國經(jīng)濟的不確定性很大,但股市會先于經(jīng)濟見底。

未來,中國政府有能力保持經(jīng)濟較快增長(8-10%),通脹會得到有效控制,但將保持在比以前較高的水平(4-8%)。基于對A 股市場中長期盈利和資本回報率的假設(shè),目前看有相當(dāng)多的投資標(biāo)的已經(jīng)達到了具備投資價值區(qū)域的上限水平,具體的介入時機還需要繼續(xù)觀察。

股票市場拐點的出現(xiàn)更多取決于對企業(yè)盈利增長的穩(wěn)定預(yù)期,宏觀調(diào)控政策的變化也是市場變化的催化劑。此外,鄧?yán)^軍還看好毛利率能夠持續(xù)提升、需求有一定的剛性、業(yè)績具備超預(yù)期增長的細分行業(yè)中的龍頭企業(yè);并關(guān)注具有實質(zhì)性外延擴張的個股機會。