裴繼偉--深圳道合投資管理有限公司董事長。這位從《股市動態(tài)分析》走出的私募基金經(jīng)理人，如今在管理著兩個陽光私募產(chǎn)品。

有人說，做投資做到最后就是在研究哲學(xué)。作為一名專業(yè)的基金管理人，裴繼偉也是這樣。他信奉道家學(xué)說，認(rèn)為老子的道家思想博大精深，諳合股道，所以把旗下的資產(chǎn)管理公司取名"道合"，寓意公司、員工以及客戶是一個志同道合的團(tuán)隊，在永無止境地探索投資之"道"。

記者：作為公司的主要投資決策者，你如何把關(guān)整個團(tuán)隊的投資風(fēng)格和價值取向？

裴繼偉：我把整個團(tuán)隊的投資體系的核心歸納為"遵循價值、注重策略、道法自然"。投資對象的選擇一定要遵循價值投資，在策略方面我們要注重趨勢投資，投資心態(tài)方面要始終保持追求復(fù)利增長為主的平和心態(tài)，做到道法自然。

記者：你覺得價值投資和趨勢投資能完美地融合在一起嗎？很多純粹的價值投資者都是很不屑提"趨勢"二字。

裴繼偉：很多人認(rèn)為價值投資與趨勢投資作為兩大門派相互對立，其實這是缺乏實踐經(jīng)驗和片面認(rèn)知的結(jié)果。譬如在做價值投資分析時，買點和賣點的判斷仍然是最難確定，于是有人干脆就以"長期持有"應(yīng)對，完全不考慮趨勢的變化，在估值顯著偏高時仍然持股，最后可能會陷于自我矛盾的尷尬之中。我們的經(jīng)驗是：當(dāng)市場估值在不斷下降且變得相對有吸引的時候，采取價值分析與趨勢投資并重的策略，前者幫助我們找出有估值吸引力的股票，后者幫助我們制訂建倉計劃。而當(dāng)市場估值偏高時，我們側(cè)重于主要以價值標(biāo)準(zhǔn)來衡量尋找有足夠安全邊際的公司。實在找不到，寧愿空倉觀望。在這個過程中，我們通過嚴(yán)格的趨勢決策系統(tǒng)來判斷趨勢結(jié)束的止損點。而這套系統(tǒng)一定是要適合自己的，是建立在自己長期的經(jīng)驗教訓(xùn)和對市場理解基礎(chǔ)上的，不能照搬所謂大師、權(quán)威的單一的判斷標(biāo)準(zhǔn)。因為每個人或團(tuán)隊的風(fēng)險偏好、投資風(fēng)格都可能不同。

記者：除了投資風(fēng)格之外，你還有哪些心得？

裴繼偉：明明白白地知道到底什么是復(fù)利，復(fù)利的魅力在哪里，這樣才能有一個好的心態(tài)，特別是耐心?，F(xiàn)在的很多投資者都很浮躁，一進(jìn)市場動輒就想資產(chǎn)翻幾倍，要漲停板。欲速則不達(dá)。其實，只要你有足夠的耐心與長遠(yuǎn)的投資計劃，復(fù)利會使你走向真正的成功。愛因斯坦曾說過："復(fù)利比原子彈更有威力"，就是指長期不間斷地投資具有巨大的威力。一個普通的投資者很可能通過長期投資復(fù)利增長的方式成為百萬富翁。假設(shè)一個30歲的上班族，投資1萬元，每年翻一番（這個也不是很簡單），到40歲時，就能成為千萬富翁了。又比如客戶委托的100萬元信托單位，假定我們每年賺25%，二十年就可以變成8700萬。很多人都沒有真正算明白這個賬。

記者：復(fù)利如此神奇，為什么一般的投資者卻難以真正接受呢？

裴繼偉：就是"浮躁"二字使然。正所謂大道至簡，復(fù)利增長是"大道"，需要的是耐心與堅持。投資是一門藝術(shù)，心態(tài)對投資結(jié)果很重要。譬如你在打高爾夫球或你在演奏樂曲時，盡管你很熟悉動作要領(lǐng)或樂章指法什么的，但如果你心浮氣燥，肯定表現(xiàn)不好，事后會很懊惱。投資心態(tài)好與不好，不是跟別人比，是跟你自己比，但又不能苛求自己。要知道任何人都不是神，不可能總超越市場。要根據(jù)自己的條件制訂寬松的收益預(yù)期，等于就有了好的心態(tài)，成功了一半。大家都知道巴菲特就靠平均每年收益25%左右的收益水平，五十幾年堅持下來就坐擁幾百億美元身家。要做到長期復(fù)利增長最難的其實就在于長期保持平和的心態(tài)，克服貪婪與恐懼。有十年以上投資經(jīng)驗的人可能會理解，這個市場不是比誰賺得多，而是比誰活得久。另外，只有永遠(yuǎn)敬畏市場才可能持續(xù)獲得財富。"本金猶如一，守住本金，長期復(fù)利增長，可一本萬利"。就象巴菲特所說的"充分把握盡量不要賠錢"的投資原則。這也是他多年的經(jīng)驗之談。

記者：怎么做到"不賠錢"？

裴繼偉：就是保證你每一筆投資的確定性。不確定，不下手。

記者：那你是怎么做到增加投資的確定性的？

裴繼偉：理性投資的根本原則就是通過專業(yè)的分析，挖掘出被市場低估的股票進(jìn)行長期投資，實現(xiàn)收益最大化、風(fēng)險最小化。對所要投資的公司進(jìn)行全面徹底地分析，特別是財務(wù)報表的分析。

記者：在財務(wù)報表的分析上，你能說得具體一點嗎？

裴繼偉：在做基本面分析的過程中，道合相對關(guān)注的幾個財務(wù)指標(biāo)是：凈資產(chǎn)收益率（ROE）。ROE越高，說明公司運用股東的資本所取得的回報越高。根據(jù)杜邦財務(wù)分析系統(tǒng)，凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*財務(wù)杠桿。因此，在做財務(wù)分析時，重點關(guān)注毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率等幾個指標(biāo)。例如，貴州茅臺連續(xù)多年來保持很高的凈資產(chǎn)收益率，高ROE的主要驅(qū)動因素是產(chǎn)品的毛利率高達(dá)80%以上且呈不斷提高之勢，由此獲得了30-50%的銷售凈利率；蘇寧電器作為連鎖商業(yè)企業(yè)，近年來的毛利率僅為15%左右，但總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率達(dá)到3以上，由此也創(chuàng)造了很高的ROE；而中集集團(tuán)在其發(fā)展歷史上，一直通過采用適當(dāng)?shù)呢攧?wù)杠桿經(jīng)營，在一個普通的制造行業(yè)中，也為股東創(chuàng)造了相當(dāng)高的ROE。

圍繞凈資產(chǎn)收益率做了上述研究之后，還要關(guān)注現(xiàn)金流的情況。在現(xiàn)金流量的分析中，對經(jīng)營活動產(chǎn)生影響的現(xiàn)金流量的分析是一個重點，主要通過每年和連續(xù)幾年的經(jīng)營性現(xiàn)金流跟凈利潤進(jìn)行比較，以確認(rèn)公司通過經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力。

最后是對股票的估值。估值的方法有多種，包括現(xiàn)金流折現(xiàn)法、市盈率法、市凈率法、市銷率法、PEG法、資產(chǎn)或資源價值重估法等等，在不同的情況下可使用相對應(yīng)的估值方法。如：未來的自由現(xiàn)金流較為明確、可預(yù)測性較高的公司可采用現(xiàn)金流折現(xiàn)法進(jìn)行估值，業(yè)績較平穩(wěn)的公司適用于市盈率法，周期性較強、業(yè)績彈性大的公司可使用市凈率法或市銷率法，高成長性公司可采用PEG法進(jìn)行估值，象資產(chǎn)的重置價值或者資源、礦山的重估價值發(fā)生明顯的變化者，則可采用價值重估的估值方法。

記者：剛才談到了很多投資方面的心得，包括策略、方法和心態(tài)。那具體回到我們的市場，你認(rèn)為接下來的三、四季度市場會怎么運行？

裴繼偉：對于接下來的行情，我保持謹(jǐn)慎樂觀，流動性八月起趨于衰減、資金供求負(fù)向失衡、股市上半年的漲幅已經(jīng)基本反映宏觀基本面。股市八月份后將進(jìn)入寬幅震蕩調(diào)整階段，調(diào)整下限看到滬指2850點附近?，F(xiàn)在是股市休養(yǎng)生息的階段，不排除明后年市場還是有機會創(chuàng)新高。下半年穩(wěn)健的投資者可關(guān)注安全邊際較高的消費等防御性板塊，包括食品、百貨等漲幅不大的品種。也可以進(jìn)一步關(guān)注有資產(chǎn)注入、整體上市的品種。年內(nèi)大宗商品價格反彈幅度已經(jīng)不小，多數(shù)股價已透支商品價格階段性上漲，后市能帶來超預(yù)期的肯定是大股東行業(yè)資源豐富、有整體上市預(yù)期的公司，獲得資產(chǎn)重估的機會和空間仍然很大。就中長線而言，仍然堅持看好通脹資源類股這一主線。美聯(lián)儲超額印幣有如打開潘多拉魔盒，很多不可想象的事情正在或?qū)l(fā)生?；蛟S，三年、五年后我們會在資本市場中看得更清楚。