對(duì)于石波,《福布斯》中文版的讀者并不陌生。他在2006年被評(píng)為優(yōu)選基金經(jīng)理之后,今年7月再登2010年中國(guó)私募基金排行榜,六家公司、十只產(chǎn)品入選。石波領(lǐng)軍的尚雅系獨(dú)攬其中四元,其中尚雅4期以絕對(duì)回報(bào)110.82%穩(wěn)居中國(guó)最佳私募基金第一名。 同樣作為巴菲特價(jià)值投資的追隨者,石波略顯不同的是他并不急于尋找好公司,甚至可以說,他往往是在那些行業(yè)景氣度看起來衰敗、不被當(dāng)下所理解的一些冷門公司里挑挑揀揀,走的是人棄我取的非正常路徑。 在石波看來,正常行業(yè)的投資機(jī)會(huì)都不大,因?yàn)楸淮蠖鄶?shù)人所理解的正常行業(yè)估值普遍過高,且正常行業(yè)的增長(zhǎng)速度也不夠覆蓋他對(duì)PEG(市盈率與公司未來3-5年的每股收益復(fù)合增長(zhǎng)率的比值)大于1的投資要求。他只投那些非正常的“拐點(diǎn)公司”?!八髁_斯的對(duì)沖基金是在行業(yè)景氣度處在高位時(shí),發(fā)現(xiàn)行業(yè)出現(xiàn)向下拐點(diǎn),破位之時(shí)賣出做空;我們是逆向投資,當(dāng)產(chǎn)業(yè)從壞變好時(shí),才投資。我們要發(fā)現(xiàn)的拐點(diǎn)公司,現(xiàn)在一定不是好公司,而是未來3-5年以后會(huì)變好的一批正處在低谷行業(yè)的公司”。 市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)決定任何一個(gè)行業(yè)都有一個(gè)利潤(rùn)平均化的趨勢(shì)。比如過去10年,煤炭、鋼鐵行業(yè)是最差的,但最近兩三年,他們卻成為資本市場(chǎng)異軍突起的表率。行業(yè)長(zhǎng)期衰退的時(shí)候,一定會(huì)導(dǎo)致投資不足;但當(dāng)需求突然開始放量的時(shí)候,供應(yīng)不足就會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)景氣度向上,行業(yè)出現(xiàn)拐點(diǎn)。“過去,動(dòng)力電池需求少,利潤(rùn)率低,上市公司少,現(xiàn)在新能源汽車對(duì)動(dòng)力電池出現(xiàn)新的需求量,拉動(dòng)整個(gè)行業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)了一個(gè)拐點(diǎn)。20萬的新能源電動(dòng)車需要全球動(dòng)力電池產(chǎn)能增加一倍,而這個(gè)行業(yè)過去長(zhǎng)期只供應(yīng)手機(jī)和筆記本電腦電池,我們的手機(jī)才用5克左右電池,而一部車需要200公斤的電池。按2015年新能源電動(dòng)車規(guī)劃來講,動(dòng)力電池行業(yè)將會(huì)成長(zhǎng)70倍。這預(yù)示這個(gè)行業(yè)步入一個(gè)拐點(diǎn),由一個(gè)小行業(yè)將變成一個(gè)大行業(yè),我們就要尋找里面的支點(diǎn)公司。”學(xué)習(xí)法律出身的石波著重于邏輯,他必須從產(chǎn)業(yè)鏈的角度來發(fā)現(xiàn)那些拐點(diǎn)公司的合理性,才能說服自己重倉買入。 2007年石波由華夏基金轉(zhuǎn)投私募成立尚雅投資2年多來,共發(fā)現(xiàn)五大拐點(diǎn)行業(yè):第一是電池,第二LED,第三個(gè)是始于去年的3G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng),第四是健康醫(yī)療,第五是環(huán)保。 雖然五大拐點(diǎn)的發(fā)現(xiàn)帶給尚雅不菲的獲益,但讓石波認(rèn)同的最大價(jià)值感還是他感到資本市場(chǎng)的配置功能真正落到了實(shí)處。石波職業(yè)的語言和投資的理想色彩,使他正在做的事看起來和私募股權(quán)投資頗有些類似,只不過戰(zhàn)場(chǎng)在二級(jí)市場(chǎng)。 除此之外,石波最近又關(guān)注到低空開放、支線航空的發(fā)展?!皣?guó)外幾近上萬架的支線航空,而我們幾乎沒有啟動(dòng),低空沒有開放,民間飛機(jī)、直升飛機(jī)和支線航空都沒什么發(fā)展。但政策現(xiàn)在在三個(gè)省市做試點(diǎn),一旦放開今后做小飛機(jī)的,做機(jī)場(chǎng)的,做雷達(dá)的公司就都會(huì)受益。” 石波強(qiáng)調(diào)的對(duì)拐點(diǎn)行業(yè)的提前介入,決定了他必須要忍耐一段時(shí)間的寂寞期。他的市場(chǎng)換手率低于平均水平,他要的是品質(zhì)投資,為此他偏執(zhí)地認(rèn)為低于一年以下的持倉都不能稱之為投資,而是投機(jī)。 不過在私募界各種投資風(fēng)格漸成百花齊放的此時(shí)此刻,石波所帶動(dòng)的對(duì)新能源低碳經(jīng)濟(jì)的投資熱,使得他已經(jīng)擁有了一批擁躉,尚雅資產(chǎn)的管理規(guī)模今年很快攀至20多億的規(guī)模;他也不再寂寞,甚至有些炙手可熱。 福布斯中文網(wǎng):你是如何發(fā)現(xiàn)五大拐點(diǎn)的? 石波:電池已經(jīng)說了很多了。 LED全球產(chǎn)值700多億,中國(guó)才200億,液晶電視、照明技術(shù)將帶來LED 爆發(fā)式的增長(zhǎng),5年以后可能會(huì)出現(xiàn)萬億的市場(chǎng)規(guī)模。與之相關(guān)的上游做芯片、外延片、熒光粉的公司,包括做設(shè)備的,都會(huì)受益于這個(gè)行業(yè)的發(fā)展。 3G移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)日本覆蓋率達(dá)到90%,美國(guó)也已47%了。我們雖然去年才剛開始,但勢(shì)頭會(huì)很快,可能很快達(dá)到50%以上。未來50%的增長(zhǎng)空間,就會(huì)讓這個(gè)行業(yè)出現(xiàn)一個(gè)拐點(diǎn)。 再有過去長(zhǎng)期供應(yīng)不足的健康醫(yī)療和環(huán)保。過去15年,醫(yī)院和醫(yī)生都只有百分之十幾的增長(zhǎng)。行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展不好,政策也會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn)?,F(xiàn)在開始搞醫(yī)改,國(guó)家計(jì)劃投入8500億到醫(yī)療上面,過去投資嚴(yán)重不足的情況開始得到改善,就會(huì)出現(xiàn)行業(yè)拐點(diǎn),隨之就開始出現(xiàn)政府主導(dǎo)的一些投資機(jī)會(huì)。比如以前你想投資醫(yī)院,都沒有,因?yàn)獒t(yī)院都是虧損的,不夠上市條件。最有說服力的例子是 宿遷市人民醫(yī)院2004年虧損2000萬,醫(yī)改之后被鼓樓醫(yī)院收購(gòu),今年是盈利8000萬。還有環(huán)保,這個(gè)行業(yè)公司少,市值小,比如水治理全國(guó)才700億的市場(chǎng)規(guī)模。還有空氣治理,我們非??春媚茉辞鍧嵓夹g(shù),因?yàn)槲覀兡茉粗饕獊碜悦禾?,但煤炭是高污染能源。此外還有綠化、園林等。行業(yè)小,公司少,過去投資不足,是投資洼地,隨著政策一開放,就會(huì)出現(xiàn)拐點(diǎn),資金投入會(huì)帶動(dòng)這些行業(yè)的啟動(dòng)。 中國(guó)這點(diǎn)特別明顯,沒有一個(gè)行業(yè)是差的行業(yè),也沒有一個(gè)行業(yè)是好的行業(yè),你不能歧視任何一個(gè)行業(yè)。當(dāng)行業(yè)不好的時(shí)候,政府的政策就會(huì)傾斜過來,就會(huì)預(yù)示出現(xiàn)拐點(diǎn)的時(shí)候到了。 福布斯中文網(wǎng):你是要在拐點(diǎn)行業(yè)中,發(fā)現(xiàn)支點(diǎn)公司,什么是你的支點(diǎn)公司? 石波: 我要投的是行業(yè)第一,或是處在技術(shù)壁壘期的公司。投資每一個(gè)企業(yè)前,我都要拿它和它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手比較,如果競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手更強(qiáng),我就投競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手了。我們有個(gè)對(duì)表法,就是從商業(yè)模式、成長(zhǎng)性、現(xiàn)金流、管理層、管理素質(zhì)、執(zhí)行力等多個(gè)方面一個(gè)一個(gè)指標(biāo)進(jìn)行比較。 福布斯中文網(wǎng):你會(huì)著重配置這五個(gè)拐點(diǎn)行業(yè)? 石波:我們不是用一種語言,我是從產(chǎn)業(yè)上講,你總是從二級(jí)市場(chǎng)上來說。 每個(gè)行業(yè)要發(fā)現(xiàn)它產(chǎn)業(yè)鏈的核心:LED要買上游公司,核心在于芯片和外延片;新能源汽車要買電池材料;移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)要買與APPLE相關(guān)的零組件,例如做觸摸屏的;健康醫(yī)療要買原材料公司;太陽能就是多晶硅,去年全國(guó)有30多家企業(yè)做多晶硅,那我們就選擇投資多晶硅的上游,做多晶硅原料、線距和模子的公司,因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)在上游。白酒的利潤(rùn)區(qū)在它的原酒,基酒,要找到產(chǎn)業(yè)鏈里面利潤(rùn)從哪個(gè)地方出來。只有打通產(chǎn)業(yè)鏈,才知道這個(gè)行業(yè)該投什么樣的公司。 福布斯中文網(wǎng):你有耐心持有你的股票3-5年么? 石波:資本市場(chǎng)的一年到一年半可能等于產(chǎn)業(yè)界三至五年,我們2002年買鋼鐵行業(yè)的時(shí)候,預(yù)計(jì)行業(yè)到2005年以后甚至2007年都應(yīng)該很好,但股票青春增長(zhǎng)期到1年半的時(shí)候基本就到位了。因?yàn)楹芏喾治鰡T按照未來3-5年的現(xiàn)金流做一個(gè)貼現(xiàn),估值就會(huì)提升,所以你經(jīng)常會(huì)發(fā)現(xiàn),投資市場(chǎng)1-2年的一個(gè)走勢(shì)反映了產(chǎn)業(yè)未來3-5年的一個(gè)走勢(shì)。投資者看的是未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。 我們持有的拐點(diǎn)股票最長(zhǎng)都到兩年了,但到大家都認(rèn)識(shí)到這個(gè)東西好的時(shí)候了,企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入成熟期,那我們就可能要退出了,去尋找新的拐點(diǎn)企業(yè)了。 福布斯中文網(wǎng):你現(xiàn)在倉位重么? 石波:今年是個(gè)平衡市,我們一直五成倉。 福布斯中文網(wǎng):你如何看地產(chǎn)? 石波:行業(yè)景氣度的高點(diǎn)已經(jīng)過了。房地產(chǎn)股已經(jīng)反映房?jī)r(jià)要跌的預(yù)期走勢(shì)。 現(xiàn)在房產(chǎn)股票打了六折(相對(duì)于NAV),已經(jīng)反映出房?jī)r(jià)要跌30-40%,整個(gè)房地產(chǎn)板塊也已經(jīng)縮小40%左右。但我們暫時(shí)還沒看到房?jī)r(jià)有這么大的跌幅,二級(jí)市場(chǎng)投資者走在前面,永遠(yuǎn)在預(yù)期未來的一個(gè)變化。但打六折是不低估了呢?我看也未必,香港很多地產(chǎn)股只有2-3折,估值更便宜。從價(jià)值投資的角度講,如果股票低于4折有投資價(jià)值,那我們通常會(huì)買入2-3折的股票,才比較安全?,F(xiàn)在房子已經(jīng)開始跌了,但是否跌到位,還有待觀察。從比價(jià)收益來講,如果要選擇房地產(chǎn)股,那應(yīng)該投資港股。 福布斯中文網(wǎng):那銀行呢? 石波:還是比較貴。 我們不看PE,看總市值。從總市值來講,全球前三大銀行都在中國(guó),這個(gè)肯定有點(diǎn)高估,銀行股要漲起來不容易。我們買股票就是買公司,公司的價(jià)格就是股票市場(chǎng)的價(jià)值,如果它全球總市值最大,價(jià)格那么高,那它是不是全球賺錢能力最強(qiáng)的公司?這個(gè)盈利能力能不能維持,未來還有多少成長(zhǎng)空間,都要綜合分析。巴菲特說過,如果你不想把這家公司全部買下,那100股也不能買。中國(guó)的大公司都比較貴。 福布斯中文網(wǎng):你的拐點(diǎn)公司在創(chuàng)業(yè)板分布比較多吧? 石波:創(chuàng)業(yè)板我們很少投資,還在觀察。 整體增長(zhǎng)性不夠,今年上半年整體增長(zhǎng)在10%,而市盈率都在50倍以上了,太貴,這種增長(zhǎng)市盈率在20倍左右才是合理的。如果給50倍市盈率就意味著這些公司未來3年要有100%的增長(zhǎng),才是安全的。從產(chǎn)業(yè)周期來看基本面是不錯(cuò)的,這樣的公司也會(huì)有,但還要觀察,而且它面臨9-10月份解禁潮的考驗(yàn)。 福布斯中文網(wǎng):拐點(diǎn)公司未來會(huì)出現(xiàn)市值上千億美元的公司? 石波:肯定會(huì),至少新能源汽車會(huì)出現(xiàn)一個(gè),具體哪一家不知道。LED以后也會(huì)出現(xiàn),這個(gè)市場(chǎng)未來是1500億美元規(guī)模的市場(chǎng)。 責(zé)任編輯:白茉蘭 |
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