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供應(yīng)緊缺現(xiàn)象加劇 2011年銅市將繼續(xù)高位運(yùn)轉(zhuǎn)

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時(shí)間:2010-12-30 15:54:34 來源:東興期貨 作者:張?zhí)熵S

我們預(yù)計(jì),2011年將是近階段全球精煉銅供給最為緊缺的一年,這種強(qiáng)勁的基本面將會(huì)有力支持銅價(jià)的高位運(yùn)轉(zhuǎn)。據(jù)我們的模型所得,2010-2013全球精銅供給的年均增長率為2.49%,而全球精銅需求的年均增長率將至3.48%。供給的不平衡將在2011年集中釋放,全年供應(yīng)缺口或達(dá)36萬噸以上。在對供需面進(jìn)行深入分析后,我們預(yù)計(jì)明年銅市的正常運(yùn)動(dòng)區(qū)間為倫銅8200-12000,滬銅61000-92000。在極端消極的狀況下,運(yùn)動(dòng)區(qū)間或會(huì)變?yōu)閭愩~6600-8500,滬銅51000-66000。而在極度樂觀行情下,運(yùn)動(dòng)區(qū)間則或可至倫銅8800-14000,滬銅66000-105000。

回顧2010年金屬市場的走勢,內(nèi)外盤3大金屬品種均受國內(nèi)流動(dòng)性緊縮憂慮、歐債危機(jī)、美國二次量化寬松政策及中國11月中旬的調(diào)控市場舉措而呈現(xiàn)出同漲同跌之勢。2010年金屬市場的走勢整體看是先揚(yáng)后抑,上半年整體呈現(xiàn)出大區(qū)間震蕩之勢,而下半年在品種走勢分化的基礎(chǔ)上部分品種創(chuàng)出新高。

今年的金屬市場始于年初中國上調(diào)1年期央票利率及提高存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)點(diǎn),隨著市場對全球最大消費(fèi)國流動(dòng)性收緊的憂慮,內(nèi)外盤的基金屬均進(jìn)入了長達(dá)兩個(gè)月的重新定價(jià),出現(xiàn)了持續(xù)性的回調(diào)。而后隨著市場悲觀情緒的修復(fù),市場在3月至4月中旬開始短暫的震蕩上行。但好景不長,4月底伴隨歐債危機(jī)的惡化,在歐元持續(xù)疲軟及市場風(fēng)險(xiǎn)厭惡情緒高漲的背景下,金屬市場再度陷入了巨幅回撤,三大金屬品種均在6月初創(chuàng)下了年內(nèi)新低。然而,由于全球流動(dòng)性依然較為寬松,而后公布的歐元區(qū)實(shí)際經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)亦不像投資者前期所預(yù)期般悲觀,內(nèi)外盤金屬品種由年內(nèi)低點(diǎn)出現(xiàn)了持續(xù)性的反彈。這種反彈于10月份達(dá)到了爆發(fā),在美國推出第二輪量化寬松政策后,全球大宗商品全線上揚(yáng),展開了近1個(gè)半月的商品牛市。至11月中旬,在所有品種均創(chuàng)出年內(nèi)新高后,中國政府對期貨市場開始了有力調(diào)控。短短一個(gè)月內(nèi)3次收緊過剩流動(dòng)性,使得全線商品急速暴跌,大部分商品在4個(gè)交易日內(nèi)即收回了整個(gè)10月及11月初的全部漲幅。轉(zhuǎn)至年底,中國流動(dòng)性收緊的憂慮依然未除,但商品走勢在震蕩中緩慢修復(fù)。

2010年金屬市場的走勢出現(xiàn)了明顯分化,這種分化集中來源于品種因素及市場因素這兩方面。先看品種因素,三大金屬品種走勢最強(qiáng)的是銅,而走勢最弱的是鋅。銅市源于其強(qiáng)勁的基本面及資金面的追捧,倫銅全年漲幅達(dá)26.61%,而滬銅全年漲幅亦至16.17%。鋅市由于其基本面的欠佳及其在期貨市場上的高揮發(fā)性,隨著部分資金的買銅賣鋅套利操作,倫鋅全年降幅為-4.68%,而滬鋅回撤幅度更高達(dá)-6.82%。從市場因素來看,倫敦方面的整體表現(xiàn)要遠(yuǎn)強(qiáng)于上海方面。這點(diǎn)從鋁市可以反映出來。2010全年倫鋁漲幅高達(dá)11.44%,而滬鋁卻出現(xiàn)了-2.46%的回撤。盡管國內(nèi)的節(jié)能減排及淘汰落后產(chǎn)能對鋁的供應(yīng)過剩起到一定的改善,但高基數(shù)的庫存效應(yīng)依然對鋁市產(chǎn)生壓制,使得滬鋁上漲乏力,對倫鋁的跟漲度極低。綜合來看,全年三大金屬品種中銅表現(xiàn)最強(qiáng),鋅表現(xiàn)最弱;此外,外盤表現(xiàn)亦遠(yuǎn)強(qiáng)于內(nèi)盤。

2011年哪個(gè)金屬品種將會(huì)有最大的上漲空間? 由現(xiàn)階段各品種的基本面、資金面、技術(shù)面及炒作面來看,明年的金屬之星非銅莫屬。先看基本面,現(xiàn)在全球銅市的顯性庫存僅有55萬噸,而鋁及鋅的顯性庫存則分別在502萬噸及123.6萬噸。消費(fèi)面看,只要全球經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)大幅回撤,隨著經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇,銅的全球消費(fèi)趨勢將維持上漲態(tài)勢,而鋁及鋅的消費(fèi)多元化卻遠(yuǎn)不及銅。資金面看,今年正在準(zhǔn)備推出的銅期貨ETF對資金本身就有一個(gè)聚攏及吸引的帶動(dòng),此外,從今年年末國外養(yǎng)老基金及共同基金持續(xù)流入銅市的態(tài)勢看,來年銅市在行情爆發(fā)時(shí)將會(huì)吸引更多的集散資金。最后從技術(shù)面看,倫銅及滬銅紛紛突破了年內(nèi)的震蕩區(qū)間,其中倫銅已創(chuàng)出歷史高點(diǎn),而滬銅亦沖至近4年來的新高。反觀鋁及鋅,均依然在年內(nèi)的震蕩區(qū)間內(nèi)徘徊,觸及區(qū)間高點(diǎn)尚需時(shí)日,而形成突破性行情亦需資金面及基本面的配合。

故在下文中,我們將著重分析銅這個(gè)最有爆發(fā)力的品種。對銅的分析將從以下三大部分展開,分別是計(jì)量學(xué)的檢驗(yàn),基本面的研讀及后期走勢的預(yù)測。

2、銅市的計(jì)量學(xué)檢驗(yàn)

2.1 銅的相關(guān)性檢驗(yàn)

表1:倫銅相關(guān)性檢驗(yàn)

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表1以倫銅為標(biāo)的物,分別與美元指數(shù)、滬銅指數(shù)、CRB指數(shù)、WTI原油指數(shù)、黃金、白銀、道瓊斯指數(shù)及上證指數(shù)做了相關(guān)性檢驗(yàn)。數(shù)據(jù)的頻率為日數(shù)據(jù),即每個(gè)品種年均數(shù)據(jù)有250個(gè),數(shù)據(jù)跨度為2004-2010年。

由相關(guān)性統(tǒng)計(jì)可以得出,由2004-2010,倫銅與美元的平均負(fù)相關(guān)性為-0.48,并不顯著,顯示美元并不是長期有效影響銅價(jià)走勢的因素。值得關(guān)注的是,在2005年倫銅與美元具有十分明顯的正相關(guān)關(guān)系,這主要是因?yàn)橹袊蛩乇皇袌龀醋?,銅市在基本面助推的背景下暫時(shí)擺脫了與美元的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

與倫銅走勢關(guān)聯(lián)度最緊密的仍是滬銅指數(shù),6年間倫滬的平均相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.95。而若以時(shí)間段來觀察,可看出倫銅與滬銅之間的相關(guān)性由04年至10年出現(xiàn)了穩(wěn)步的增長,反映出在世界經(jīng)濟(jì)一體化的進(jìn)程中,中國方面的需求對全球大宗商品的影響與日俱增。這點(diǎn)也可以被倫銅與上證指數(shù)相關(guān)性的不斷增強(qiáng)所印證。

CRB指數(shù)與倫銅的關(guān)聯(lián)度較顯著。CRB指數(shù)有效的反映出了大宗商品的總體走勢,對宏觀景氣度的變化也起到了一定的預(yù)警。由CRB指數(shù)的變動(dòng)我們可以看出,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)向好時(shí),銅價(jià)一般會(huì)跟隨宏觀經(jīng)濟(jì)的走強(qiáng)而變強(qiáng),反之亦然。而黃金、白銀及道指亦對銅價(jià)有一定的正向引導(dǎo)性。其中由2008年起,道指對倫銅的影響力出現(xiàn)了明顯的上升跡象。

2.2 銅的波動(dòng)性分析

表2:倫銅季度價(jià)格的揮發(fā)性

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由表2可以看出,倫銅的波動(dòng)性在08年第四季度達(dá)到頂峰,而后由09年出現(xiàn)緩慢的回落,至2010年,倫銅的波動(dòng)性已回歸至金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。2008年第四季度雷曼兄弟倒閉帶來的全球性金融危機(jī),使得銅市遭受到長期基本面向好但短期基本面暗淡之間的博弈,在這種背景下,資金缺乏引導(dǎo)性的炒作導(dǎo)致銅價(jià)波動(dòng)性大幅增加。從實(shí)際的情況來看,倫銅由2008年7月的歷史新高大幅回撤68.5%至近5年內(nèi)的新低。而至09年,金融危機(jī)所帶來的利空效應(yīng)逐漸被市場修復(fù),銅價(jià)波動(dòng)性呈現(xiàn)出季度性收窄的特點(diǎn),其中第四季度達(dá)到年內(nèi)最小值。而2010年第1、第2季度則分別在中國流動(dòng)性收緊及歐債危機(jī)的影響下,銅價(jià)的波動(dòng)性有所增強(qiáng),于前兩季度創(chuàng)出年內(nèi)高點(diǎn),而后穩(wěn)步回落??傮w看,10年銅價(jià)的揮發(fā)性較為平緩,已經(jīng)迫近于07年金融危機(jī)爆發(fā)前的水平。

從波動(dòng)性的季節(jié)因素亦可以看出,銅價(jià)波動(dòng)性的高點(diǎn)通常出現(xiàn)在第1季度,而波動(dòng)性低點(diǎn)則常出現(xiàn)在第3季度。由此我們或可以預(yù)期,在2011年的第1季度,倫銅或會(huì)展現(xiàn)出較強(qiáng)的揮發(fā)性,而這種揮發(fā)性或會(huì)呈現(xiàn)出一個(gè)緩慢的收窄態(tài)勢,于第三或第四季度達(dá)到年內(nèi)低點(diǎn)。

3、銅市基本面分析

銅市基本面分析將針對三大板塊進(jìn)行,其分別是供應(yīng)、需求及庫存。在進(jìn)行深入分析前,讀者應(yīng)有一個(gè)大體的認(rèn)知即銅市供應(yīng)與需求面的不平衡現(xiàn)象正在加劇,這種不平衡主要源于供應(yīng)的增長率遠(yuǎn)不及需求的增長率,使得供應(yīng)趨緊甚至供不應(yīng)求的現(xiàn)象愈發(fā)顯著。而源于供需之間矛盾的存在,導(dǎo)致庫存面呈現(xiàn)出大幅回落之勢,使得全球精銅可用庫存量不斷縮小。這種偏強(qiáng)的基本面為銅市出現(xiàn)爆發(fā)性的行情提供了支持。具體的供需及庫存數(shù)據(jù)可由下文得出。

3.1 供應(yīng)

3.1.1 銅精礦供應(yīng)的討論

自金融危機(jī)爆發(fā)后,全球銅精礦的產(chǎn)能增長受到限制。2008年至2010年全球銅礦供給增加量不足60萬噸,而其中2009年全球銅礦產(chǎn)能利用率由08年的81%下降到了自1986年以來的最低水平77.5%。銅礦生產(chǎn)受到限制的主要原因來源于以下幾個(gè)方面,礦石品味的下降、一些大型礦業(yè)公司產(chǎn)量的下滑及08年所發(fā)生的次貸危機(jī)導(dǎo)致銅礦融資受限,從而直接影響到了后期銅礦項(xiàng)目的產(chǎn)能擴(kuò)張度。

3.1.1.1 礦石品味下滑

先看礦石品味,全球的老礦及新礦的礦石品味呈現(xiàn)出延續(xù)下滑態(tài)勢。對于老礦,由于高品位的礦源在04至07年需求旺季時(shí)已被集中開采,造成高品味銅礦的驟減,使得全球銅礦品味由04年前平均1個(gè)點(diǎn)之上大幅下滑至09年的0.73個(gè)點(diǎn)。據(jù)Stoclholm統(tǒng)計(jì),全球2009年所產(chǎn)的226萬噸銅礦中,高品位銅礦不足50%(1個(gè)點(diǎn)之上)。而在新礦開發(fā)的環(huán)節(jié)上,由于礦區(qū)所處地區(qū)的環(huán)境一般較為干燥,水資源供給的不足造成礦區(qū)開采活動(dòng)受到限制,致使新礦的礦石品味呈現(xiàn)整體的下降趨勢。據(jù)Codelco預(yù)測,未來幾年銅礦品味將會(huì)延續(xù)下滑勢頭,自2011年至2020年,露天礦的品味仍有0.15個(gè)點(diǎn)的下滑空間,這對銅精礦的供應(yīng)造成壓制。

3.1.1.2 全球主要礦商產(chǎn)量下滑

再看全球前十大礦業(yè)公司近幾年的產(chǎn)量數(shù)據(jù),可以發(fā)現(xiàn)自06年銅礦產(chǎn)量達(dá)到峰值后,主要礦商的銅礦產(chǎn)出便呈現(xiàn)出回落態(tài)勢。至2009年,盡管十大礦商總體產(chǎn)量沒有延續(xù)金融危機(jī)時(shí)期的持續(xù)下滑之勢,但仍有部分大型冶煉商未能使產(chǎn)量進(jìn)入一個(gè)同比增長的勢頭。

3.1.1.3 次貸危機(jī)對礦山產(chǎn)出的影響

最后探討一下次貸危機(jī)所造成的銅礦融資受限問題。由于08-09年金融危機(jī)的爆發(fā),全球的投資模式受到強(qiáng)烈沖擊,由政府角度看,各個(gè)國家政府的投資風(fēng)險(xiǎn)偏好降低,介入優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的意愿不強(qiáng);而從企業(yè)角度看,企業(yè)長期貸款能力大幅下降,依靠商業(yè)銀行的融資已無法完成計(jì)劃所需資金,此外,即使游制造商和初級生產(chǎn)者即使進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合也難以籌集到更多的資金去進(jìn)行新礦的開發(fā)與投資,這造成了2010和2011年全球礦山產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的大幅縮減。據(jù)ICSG統(tǒng)計(jì),較2007年的最初計(jì)劃,2010年全球礦山延遲產(chǎn)量達(dá)56.1萬噸,而2011年全球礦山產(chǎn)量被削減103萬噸。

從新礦山的建設(shè)計(jì)劃來看,次貸危機(jī)導(dǎo)致眾多新礦山建設(shè)計(jì)劃被推遲到了2012-2013,這使得未來幾年的世界銅礦供應(yīng)將維持增長。據(jù)ICSG的調(diào)查顯示,由2010年至2013年,全球銅礦產(chǎn)能將維持增長態(tài)勢,至13年新增產(chǎn)能將達(dá)到135萬噸,較10年新增產(chǎn)能的52.3萬噸擴(kuò)大159%,部分彌補(bǔ)了09-10年產(chǎn)能停滯擴(kuò)張的缺口。此外,GFMS亦預(yù)計(jì)2010-2013年全球銅礦產(chǎn)量年增長率將至2.7%,至2013年達(dá)到1750萬噸左右的產(chǎn)量。盡管全球銅礦產(chǎn)能在近幾年會(huì)保持?jǐn)U張,但至2014年前,銅礦項(xiàng)目新增的產(chǎn)能并不樂觀,因較2009年時(shí)的市場預(yù)期數(shù)值,截止至2013年全球被計(jì)劃推遲的銅礦項(xiàng)目累積產(chǎn)量仍達(dá)到了150萬噸。故中短期來看,在2014年之前,全球銅精礦的產(chǎn)出狀況并不樂觀,銅精礦供應(yīng)趨緊的跡象在2011-2013年間或仍將維持。

3.1.1.4 部分國家及地區(qū)銅礦擴(kuò)張計(jì)劃

由現(xiàn)階段的數(shù)據(jù)來看,現(xiàn)已確定的全球新增礦山項(xiàng)目計(jì)劃大約為470萬噸,而在2010年及2011年,新增項(xiàng)目計(jì)劃總計(jì)只有85萬噸。在今、明兩年的項(xiàng)目計(jì)劃中,12個(gè)國家將會(huì)占新增計(jì)劃產(chǎn)能的65%,這12個(gè)主要國家分別是智利、秘魯、美國、贊比亞、中國、澳大利亞、印度尼西亞、剛果、俄羅斯、哈薩克斯坦、加拿大及墨西哥。

下面就幾個(gè)主要國家和地區(qū)的擴(kuò)張計(jì)劃進(jìn)行簡要闡述。

智利方面,智利現(xiàn)計(jì)劃至2014年將其產(chǎn)能提高700萬噸。但從現(xiàn)實(shí)的情況來看,這個(gè)計(jì)劃或不會(huì)順利實(shí)現(xiàn)。首先,智利大多數(shù)的新增產(chǎn)能主要來源于四大礦場,而這四大礦場產(chǎn)能擴(kuò)張的數(shù)值就現(xiàn)階段來看每年尚不足5萬噸銅。盡管Collahuasi, Los Bronces, Los Pelambres及Andina有在2010-2014年的擴(kuò)張計(jì)劃,但EI Teniente, Mantoverde, Salvador, Escondida及Zaldivar亦計(jì)劃在這四年中關(guān)閉近40萬噸的產(chǎn)能。據(jù)ICSG預(yù)測,2010-2014年智利凈增產(chǎn)能或不會(huì)超過90萬噸。

秘魯方面,秘魯計(jì)劃在2014年前增加其銅礦產(chǎn)能90萬噸,而2014年后產(chǎn)能將增加超過110萬噸。具體計(jì)劃為Quellaveco產(chǎn)能增加22.5萬噸,Canariaco增加10萬噸,Coroccohuayco 增加5萬噸,La Granja擴(kuò)產(chǎn)44萬噸及Michiquillay增產(chǎn)30萬噸。其中2011年秘魯總體產(chǎn)能增加量不會(huì)超過5萬噸,但2012年其將超過15萬噸,2013年達(dá)到頂峰或至60萬噸,而2014年的產(chǎn)能增加計(jì)劃幅度為25萬噸。

剛果方面,剛果計(jì)劃至2014年將其現(xiàn)有的20個(gè)銅礦增加37萬噸產(chǎn)能。具體計(jì)劃為,2011年計(jì)劃增加產(chǎn)能至60萬噸,2012年產(chǎn)能突破70萬噸,2013年產(chǎn)能達(dá)到72萬噸而至2014年全剛過產(chǎn)能或可超過80萬噸。值得一提的是,至2014年,KOV礦產(chǎn)能或?qū)⒃黾?6萬噸。

美國方面,至2014年,美國僅有不超過30萬噸的銅礦產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃。這預(yù)示了其銅礦產(chǎn)能將從09年的168萬噸提高到不高于200萬噸的水平。具體計(jì)劃為,2011-2012年新產(chǎn)能計(jì)劃將維持在4萬噸之下,但2013年產(chǎn)能增長將爆發(fā)至12萬噸,而后在2014年回落至增加2萬噸左右的水平。值得關(guān)注的是Resolution礦或在2014年后擁有60萬噸的產(chǎn)能水平。

贊比亞方面,贊比亞計(jì)劃將其19座銅礦產(chǎn)能在2012年提高到120萬噸以上的水平,這意味著贊比亞將會(huì)有更多的礦場進(jìn)入投產(chǎn)狀態(tài)。具體如下,2011年總體產(chǎn)能為110萬噸左右,2012超過120萬噸產(chǎn)能,2013年迫近140萬噸而2014年產(chǎn)能則增加至150萬噸附近。

中國方面,中國現(xiàn)有96座礦山,但這96座礦山大多數(shù)是規(guī)模不大的小型礦。在2010-2014年間,中國礦山產(chǎn)能將維持?jǐn)U張態(tài)勢。樂觀預(yù)計(jì),在2011年中國礦山產(chǎn)能或會(huì)達(dá)到120萬噸,2012年將迫近125萬噸,2013年超過130萬噸而至2014年中國產(chǎn)能有望達(dá)到140萬噸。

世界其他國家的礦山擴(kuò)張計(jì)劃(產(chǎn)能小于60萬噸),2010-2014期間,全球其他地區(qū)大概有120萬噸的新增產(chǎn)能計(jì)劃。其中2011年計(jì)劃產(chǎn)能超過300萬噸,2012年產(chǎn)能迫近350萬噸,2013年產(chǎn)能沖至355萬噸附近,而至2014年產(chǎn)能突破410萬噸。

3.1.2 精煉銅供給的討論

3.1.2.1 全球精銅供給

全球精煉銅產(chǎn)量在2010年維持了擴(kuò)張態(tài)勢,但產(chǎn)能利用率卻有所回落。2010年全球精銅產(chǎn)量整體增幅為1.4%,其中非洲產(chǎn)能增長迅速,同比增長22.7%,這主要源于剛果及贊比亞高速的冶煉擴(kuò)張計(jì)劃。亞洲整體增幅達(dá)7.1%,其中中國、哈薩克斯坦及土耳其同比增幅較大,但由于土耳其的低基數(shù)效應(yīng)(去年同期為4.1萬噸),對銅市場的影響相對有限。歐洲方面,各個(gè)主要?dú)W盟國家的精銅產(chǎn)能均維持了擴(kuò)張態(tài)勢,但瑞典是個(gè)意外,其產(chǎn)能環(huán)比下滑了-14.5%。北美的加拿大和墨西哥產(chǎn)能同比分別增加了4.8%及1.4%,但美國的精銅產(chǎn)出卻下降了-9.8%。南美的智利和秘魯因?yàn)樽匀灰蛩丶傲T工事件使得產(chǎn)能同比出現(xiàn)回撤,智利產(chǎn)能降幅-1.6%而秘魯降幅則至-5.8%。在產(chǎn)能利用率方面,自2008年其全球產(chǎn)能利用率出現(xiàn)了緩慢回落的局面,其中產(chǎn)能利用率由08年的73.1%下降至09年的69.1%,而后至10年回落到68.3%。盡管現(xiàn)階段產(chǎn)能利用率并沒有恢復(fù)到金融危機(jī)爆發(fā)前的水平,但未來隨著新的冶煉技術(shù)的不斷推廣(如閃速冶煉技術(shù)等)及隨著銅價(jià)走高帶來的利潤效應(yīng),相信產(chǎn)能利用率在2011-2014年會(huì)緩慢上漲。

就未來全球精銅供給的情況來看,全球精銅供給將保持?jǐn)U張態(tài)勢,精銅供給將較09年樂觀。由2001年至2014年,全球冶煉生產(chǎn)能力仍有13.4%的潛在增長量。ICSG預(yù)計(jì),在2010-2014年,全球?qū)⒂薪?51萬噸的新冶煉產(chǎn)能增加,其中中國、印度、伊朗和贊比亞的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃增加最多。中國計(jì)劃在這5年內(nèi)將精銅冶煉產(chǎn)能增加135萬噸,而印度、伊朗和贊比亞則分別計(jì)劃增加42萬噸、40.5萬噸及34.5萬噸。盡管2010-2014年全球冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張較09年有明顯改善,但由于2010-2011年全球僅有近50萬噸的新增產(chǎn)能,故供給優(yōu)勢并不明顯。而精煉銅產(chǎn)能擴(kuò)張的樂觀情緒亦需要隨著銅精礦供給的提高而顯現(xiàn),即全球精煉銅供給形勢將由2010-2011年的供應(yīng)短缺轉(zhuǎn)至2012-2013的供應(yīng)趨緊,直至2014年,隨著超過200萬噸新增產(chǎn)能的釋放,精銅全球供給方可樂觀。

3.1.2.2 中國精銅供給

中國銅冶煉行業(yè)利潤的復(fù)蘇吸引了國內(nèi)銅冶煉企業(yè)數(shù)維持在歷史高位。2010年1-5月全國銅冶煉行業(yè)累積利潤額高達(dá)411億元人民幣,較09年1-5月的115億元同比增加了259%。盡管該數(shù)據(jù)仍未達(dá)到金融危機(jī)爆發(fā)前,如08年540億元的利潤高點(diǎn),但利潤的穩(wěn)步提高仍帶動(dòng)了企業(yè)生產(chǎn)的積極性。據(jù)世華財(cái)訊的數(shù)據(jù)顯示,至2010年8月,全國銅冶煉企業(yè)總數(shù)為340個(gè),全部從業(yè)人員平均人數(shù)為14.9萬人,顯示出冶煉行業(yè)的高活躍度。而隨著后期市場環(huán)境的逐漸轉(zhuǎn)好,預(yù)估參與冶煉的企業(yè)數(shù)及從業(yè)人員將會(huì)繼續(xù)維持增長勢頭,從而對精銅供應(yīng)提供了基本的支持。

硫酸價(jià)格的走高亦帶動(dòng)了國內(nèi)銅冶煉加工企業(yè)的生產(chǎn)積極性。硫酸作為銅冶煉企業(yè)的附屬加工品(由硫化銅冶煉而得),其價(jià)格的高低對冶煉商的生產(chǎn)積極性會(huì)起到部分影響。今年以來,硫酸價(jià)格呈現(xiàn)出穩(wěn)步回暖的跡象。Cfr西北歐合同價(jià)由2009年的30-60歐元/噸上漲至今年11月的65-85歐元/噸,漲幅近80%;Cfr Mejillones現(xiàn)貨價(jià)亦由09年的(20)- 60美元/噸上漲至10年末的130-140美元/噸,上漲幅度近5倍;而中國方面,純度為98%的硫酸上海地區(qū)出廠價(jià)盡管同比未有如此大的漲幅,但在10年亦維持了穩(wěn)幅增長,其中年末硫酸價(jià)格已經(jīng)漲至84美元/噸,較年初的64美元/噸上漲了31%。

從中國銅相關(guān)品種的供給量來看,中國的精煉銅產(chǎn)量、銅管產(chǎn)量及銅棒與合金產(chǎn)量均維持了較好的增長勢頭。就精銅產(chǎn)量來看,CRU統(tǒng)計(jì)今年中國精銅產(chǎn)量同比增加了12.4%,由09年的402萬噸上漲至10年的452萬噸。而安泰科的數(shù)據(jù)則預(yù)計(jì)全年精煉銅產(chǎn)量由09年的412萬噸增長10.4%至455萬噸。銅管及銅棒與合金方面,CRU預(yù)計(jì)中國銅管產(chǎn)量同比增加18.2%,而銅棒與合金產(chǎn)量同比上漲27.9%。盡管銅管在年內(nèi)維持了高生產(chǎn)態(tài)勢,但2010年9月美國商務(wù)部對無縫精煉銅管的反傾銷終裁還是會(huì)影響到后期國內(nèi)銅管的產(chǎn)量。根據(jù)美國聯(lián)邦公報(bào),中國一共8家企業(yè)所征稅率由11.25%至60.85%不等,其中金龍精密銅管集團(tuán)股份有限公司稅率為11.25%,而浙江海量及海量銅貿(mào)易公司則為60.85%,另有5家中國企業(yè)被征收36.05%的反傾銷稅。故預(yù)計(jì)在后期向美國輸出銅管受阻的情況下,國內(nèi)銅管產(chǎn)量或不會(huì)維持高增長態(tài)勢。

3.1.2.3 中國精銅進(jìn)出口狀況

由于中國是全球精銅消費(fèi)的第一大凈進(jìn)口國,所以在這里本文將主要探討銅產(chǎn)品的進(jìn)口數(shù)據(jù),而出口方面由于國家高稅收政策等限制,所探討的意義不大。年內(nèi)1-11月銅制品進(jìn)口數(shù)據(jù)整體呈現(xiàn)出同比增高增長勢頭,但精煉銅進(jìn)口卻出現(xiàn)了同比大幅下滑,其累積進(jìn)口值由2009年的294.12萬噸下降至2010年的269.35萬噸,總計(jì)回撤幅度達(dá)8.42%。從精煉銅進(jìn)口走勢圖看,年內(nèi)中國精煉銅的進(jìn)口數(shù)量在2月份達(dá)到高點(diǎn)后出現(xiàn)回落,相對應(yīng)的月度同比數(shù)據(jù)亦開始緩幅下滑,直至6月份才有所企穩(wěn)。精煉銅進(jìn)口量回落的主要原因是滬倫比值偏低。從今年滬倫比值走勢來看,其全年大多時(shí)間維持在8以下,使得內(nèi)外盤套利無利潤可言。而轉(zhuǎn)至下半年,外強(qiáng)內(nèi)弱的現(xiàn)象愈加明顯,滬倫比值進(jìn)一步下滑,致使下半年的平均進(jìn)口貿(mào)易虧損及跨市套利虧損維持在近2500元/噸的水平上,這打擊了貿(mào)易商及套利者的進(jìn)口積極性。故滬倫比值偏低是致使年內(nèi)中國銅產(chǎn)品進(jìn)口出現(xiàn)回撤的主要原因。

3.1.2.4 廢銅價(jià)格及進(jìn)出口狀況

廢銅方面,今年11月份全國進(jìn)口廢銅39.87萬噸,環(huán)比增長27%,同比增長32%。倘若觀察全年廢銅的進(jìn)口,今年1-11月廢銅累積進(jìn)口量達(dá)到393萬噸,較去年同期增長17%。盡管年內(nèi)廢銅進(jìn)口整體態(tài)勢依然向好,但其由于受到融資難及海關(guān)新政的影響,國內(nèi)廢銅進(jìn)口的加速度已開始下滑。從價(jià)格的走勢圖上可以看出,今年在7月份之前廢銅進(jìn)口量維持著穩(wěn)定的環(huán)比增長態(tài)勢,而至9月份隨著政府執(zhí)行更為嚴(yán)厲的監(jiān)管措施(如將廢銅分類裝運(yùn)等),致使廢銅進(jìn)口成本大幅增加,故在10月份廢銅進(jìn)口呈現(xiàn)出較大的回撤。此外,由于10月份國家連續(xù)兩次采取緊縮性貨幣政策,使得國內(nèi)較為寬松的融資環(huán)境受到改變,部分貿(mào)易商無法融集足夠資金交易,也是廢銅進(jìn)口漲勢受阻的原因。11月份國內(nèi)廢銅進(jìn)口回暖增加主要和精煉銅價(jià)格高企有關(guān),11月份頻創(chuàng)新高的精煉銅價(jià)提振了加工商對于廢銅的需求,因廢銅再冶煉的總計(jì)成本仍相比某些品牌的精煉銅有一定的成本優(yōu)勢。

展望2011年,廢銅進(jìn)口或會(huì)在精銅價(jià)格高漲的帶動(dòng)下繼續(xù)維持增長態(tài)勢。根據(jù)加權(quán)統(tǒng)計(jì),我們預(yù)計(jì)2011年中國的廢銅進(jìn)口量或會(huì)維持月均3%、年均9%的增長率,2011年全年廢銅進(jìn)口量有望達(dá)到500萬噸,這將對國內(nèi)精銅的供給產(chǎn)生一定支撐。

3.2 庫存及資金

3.2.1 全球庫存總量回落,供需矛盾因庫存再被放大

從庫存變化量可以看出,全球銅庫存維持了穩(wěn)定的流出態(tài)勢。其中LME在歐洲、美國、新加坡及韓國的庫存?zhèn)}單流出態(tài)勢穩(wěn)定且良好,一定程度上反映出該地區(qū)工業(yè)活動(dòng)的旺盛。從最新的LME庫存報(bào)告來看,倫敦庫存自今年以來維持了穩(wěn)定的下滑態(tài)勢。尤其在進(jìn)入12月交割日的前幾天,在國外銅ETF基金推出的炒作下,倫敦顯現(xiàn)出明顯的多逼空跡象,使得倫銅庫存于12月10日下滑至34.8萬噸的年內(nèi)低點(diǎn)。而上海方面的期貨倉單卻不似倫敦那樣,隨著上期所銅價(jià)的上漲,上海的注冊倉單總數(shù)自9月份低點(diǎn)大幅上漲200%,顯示出在銅價(jià)突破60000元/噸后,內(nèi)盤不斷有持貨商入場進(jìn)行賣出套保的操作。這反映出國內(nèi)銅供應(yīng)趨緊現(xiàn)象并不像國外那么明顯,也從一定程度上對外強(qiáng)內(nèi)弱現(xiàn)象做出了解釋。

銅ETF基金的推出擴(kuò)大了全球精銅供需的矛盾。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),現(xiàn)市場確定的三家機(jī)構(gòu)所持有的現(xiàn)貨銅總數(shù)已超過30萬噸,而后期其他投行如高盛及德意志銀行亦有在近兩年內(nèi)推出現(xiàn)貨銅ETF的計(jì)劃。由于現(xiàn)在全球顯性銅庫存總數(shù)僅有61萬噸,而傳言顯示其中倫敦方面至少有17萬噸以上的注冊倉單已被摩根大通持有,故實(shí)際全球可用顯性庫存量僅不足45萬噸。在這種庫存面偏緊,供應(yīng)面增長不及需求面增長的背景下,銅市供需矛盾將進(jìn)一步加大,從而對全球精銅價(jià)格提供更加堅(jiān)實(shí)的支撐。

3.2.2 銅市資金已創(chuàng)歷史新高,凈多單持續(xù)增長

從持倉變化來看,現(xiàn)銅市的總持倉量已經(jīng)達(dá)到近21年來的最高值,反映出銅市對資金具有很強(qiáng)的吸引力。資金流入現(xiàn)象由2009年8月初爆發(fā),而后至2009年10月底,基金總持倉呈現(xiàn)凈多跡象。隨后的一年多時(shí)間里,基金多單持續(xù)涌入,而基金空單則不斷流出,帶動(dòng)凈多持倉總量由09年10月底的1685手大幅上漲至10年12月底的3.2萬手,凸顯了國外資金對銅市后期走勢的樂觀預(yù)計(jì)。由基金的構(gòu)成來看,除了投機(jī)資金外,投資于銅市的基金大多是養(yǎng)老基金及共同基金,這種基金風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較強(qiáng),投資時(shí)間較長,而對回報(bào)的要求亦需穩(wěn)定。故銅市獲得養(yǎng)老基金等穩(wěn)健性資金的青睞,可反映出資金對于銅市后市將穩(wěn)步走強(qiáng)的信心。

3.3 需求

3.3.1 全球精銅需求的討論

全球精煉銅的需求在近3年里已逐漸走出金融危機(jī)的晦影,呈現(xiàn)出先低后高的態(tài)勢,而后期全球精銅消費(fèi)有望延續(xù)擴(kuò)張。08年發(fā)生的次貸危機(jī)對全球精銅消費(fèi)起到較為嚴(yán)重的打壓,其中歐洲及北美受災(zāi)嚴(yán)重區(qū)回撤跡象明顯。這種消費(fèi)的不景氣在09年出現(xiàn)了集中釋放,歐洲精銅消費(fèi)同比下降22.8%,北美消費(fèi)同比下滑22.3%,而全球除中國外的精通消費(fèi)量回撤幅度高達(dá)16.3%。轉(zhuǎn)至2010年,隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐漸企穩(wěn),精銅消費(fèi)亦出現(xiàn)了回暖跡象。歐洲及北美的精銅需求分別同比增加了4.7%及2.1%,而亞洲需求則沖至9.5%的歷史新高。在亞洲需求增長的強(qiáng)勁帶動(dòng)下,全球精銅消費(fèi)出現(xiàn)了7.6%的年增長率。從歷史數(shù)據(jù)可以看出,全球精銅需求的寒冬正逐漸過去。

全球PMI指數(shù)維持在50以上代表未來幾年的銅消費(fèi)將保持增長勢頭。全球主要三大經(jīng)濟(jì)體(中/美/歐)PMI指數(shù)在09年初觸及歷史低位后于09年末逐漸回歸到了50位之上,顯示出各個(gè)經(jīng)濟(jì)體正式回到了生產(chǎn)擴(kuò)張時(shí)期。而從今年P(guān)MI指數(shù)的運(yùn)行態(tài)勢看,盡管全球經(jīng)濟(jì)在年內(nèi)承受了主要經(jīng)濟(jì)體貨幣緊縮政策、債務(wù)危機(jī)及美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲軟憂慮壓制,但三大經(jīng)濟(jì)體的PMI指數(shù)均未破位、預(yù)計(jì)隨著后期經(jīng)濟(jì)的逐步企穩(wěn)走強(qiáng),PMI指數(shù)將維持高位運(yùn)轉(zhuǎn),各個(gè)經(jīng)濟(jì)體對工業(yè)原材料的需求將會(huì)呈現(xiàn)擴(kuò)張之勢。銅作為用途廣泛的基本工業(yè)原料,其后期的全球需求將隨著經(jīng)濟(jì)的走暖而增加。ICSG預(yù)計(jì)2011年全球銅需求量將會(huì)增加4.49%至1890萬噸。此外,GFMS預(yù)計(jì)2011-2013,全球銅需求將平均維持3.5%的增長率,至2013年全球銅消費(fèi)或?qū)⑦_(dá)到2105萬噸。

3.3.2 部分國家及地區(qū)后期精銅需求預(yù)測

全球銅消費(fèi)的區(qū)域性結(jié)構(gòu)在近20年里發(fā)生了巨大的變化。1990年,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的銅消費(fèi)量占全球總消費(fèi)量的68%;而轉(zhuǎn)至2009年,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的全球銅消費(fèi)總量已不足35%。發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的崛起在帶動(dòng)了全球銅消費(fèi)的同時(shí)也使得銅消費(fèi)的市場份額發(fā)生轉(zhuǎn)變。其中以中國為首的“金磚四國”在2009年的消費(fèi)總量占全球總計(jì)消費(fèi)量的44%,而其中85%的貢獻(xiàn)來自于“中國需求”。

印度,消費(fèi)力遠(yuǎn)不如中國,但有巨大潛力。在1990-2009期間,印度的銅消費(fèi)增長率維持在年均8%的水平,帶動(dòng)了印度銅消費(fèi)量由1990年占全球消費(fèi)總量的1%上漲至2009年的3%。印度在2009年總計(jì)消費(fèi)了57.3萬噸銅,同比增長13%,這主要源于印度本國增長的銅需求及印度政府推出的利多金屬產(chǎn)品的進(jìn)出口刺激政策。盡管后期印度的銅消費(fèi)量將受其電子產(chǎn)業(yè)快速增長而保持?jǐn)U張態(tài)勢,但其低于30%的城市化進(jìn)程、落后的電力及運(yùn)輸系統(tǒng)嚴(yán)重的影響了其工業(yè)化的發(fā)展進(jìn)程,使其無法比肩中國巨大的銅消費(fèi)力。但值得一提的是,現(xiàn)階段印度的人均用銅量不足1公斤,其后期有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/P>

俄羅斯,增長前景并不明朗。俄羅斯的銅消費(fèi)變化比較曲折。在1990年前蘇聯(lián)解體前,蘇聯(lián)總計(jì)年消費(fèi)約100萬噸銅,占全球銅消費(fèi)總量的9%。而1990年后,俄羅斯的銅消費(fèi)則受到了蘇聯(lián)解體及其經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的嚴(yán)重影響,長期維持在低位。在1999年俄羅斯年精銅消費(fèi)量創(chuàng)下15.8萬噸的新低后,隨著近幾年俄國加大力度的外商投資及其國內(nèi)消費(fèi)的上漲拉動(dòng),其銅的消費(fèi)態(tài)勢出現(xiàn)穩(wěn)步好轉(zhuǎn)跡象。但是隨著2009年俄國經(jīng)濟(jì)因石油大跌而出現(xiàn)大幅回撤(因俄羅斯經(jīng)濟(jì)前期很依賴于石油出口),其國內(nèi)以汽車行業(yè)為首的工業(yè)活動(dòng)受到嚴(yán)重打擊,銅需求量在當(dāng)年幾乎減半。后期俄羅斯的銅消費(fèi)前景仍有待觀察,倘若原油價(jià)格維持上漲態(tài)勢,俄羅斯經(jīng)濟(jì)將會(huì)加速復(fù)蘇,這對銅消費(fèi)會(huì)起到拉動(dòng)作用。

巴西,銅消費(fèi)仍在復(fù)蘇中。盡管巴西銅消費(fèi)增長率小于中國和印度,但其銅的消耗量仍由1990年的12.87萬噸上漲至2009年的31.5萬噸。巴西銅消費(fèi)量的增長并不穩(wěn)定,在1990-2000這十年期間,巴西銅需求量年均增長率達(dá)10%,一度達(dá)到年耗銅33.05萬噸的高位。但后來其銅消費(fèi)增長率出現(xiàn)滯漲,尤其是2009年,受金融危機(jī)影響,巴西年均銅消費(fèi)量下降了16%。這與中國及印度在金融危機(jī)時(shí)仍能保持消費(fèi)正增長形成了鮮明對比?,F(xiàn)階段巴西的銅消費(fèi)正從金融危機(jī)的沖擊中逐漸復(fù)蘇,預(yù)計(jì)后期其需求將逐步放大。

中國,全球銅消費(fèi)的主要驅(qū)動(dòng)力,未來仍將扮演銅市消費(fèi)引擎。“中國需求”是推動(dòng)全球銅消費(fèi)增長的主要驅(qū)動(dòng)力。在1990年,中國消耗了51.2萬噸銅,占當(dāng)時(shí)世界用銅總量的5%。而后,隨著中國工業(yè)化進(jìn)程的不斷發(fā)展及近20年內(nèi)(1990-2009)年均10%的GDP增幅,加速了中國對精銅的需求。至2009年,中國年均銅消費(fèi)650萬噸,已超過全球精銅消費(fèi)總量的33%。中國未來銅需求仍有大幅增長的空間,這點(diǎn)從城市化率及人均銅消費(fèi)量可以反映出。中國現(xiàn)階段的城市化率仍然較低,維持在44%的水平上,而美國的城市化率卻在82%,這顯示出未來中國的城市化率仍有增長空間。人均銅消耗量現(xiàn)階段為4.2公斤,而這一數(shù)值亦遠(yuǎn)不如德國、意大利及日本??傮w看,未來幾年中國銅消費(fèi)仍會(huì)增長,中國仍將扮演銅市的消費(fèi)引擎。

3.3.3 中國精銅需求分析

中國精銅需求維持著穩(wěn)定的增長勢頭。2010年中國全年銅消費(fèi)量近700萬噸,同比上漲幅度超過11%。若回顧歷史,中國的精銅需求自2000年以來平均增長速度達(dá)到15%(而全球精銅需求增長率僅為2%),這帶動(dòng)了中國的年度需求總量由2000年的188萬噸大幅上漲至今年的700萬噸,拉動(dòng)中國銅消費(fèi)占世界消費(fèi)比例由12%升至37%。中國銅需求的大幅擴(kuò)張?jiān)谝欢ǔ潭壬戏从沉巳蛏a(chǎn)力由成熟經(jīng)濟(jì)體向中國的轉(zhuǎn)移,“世界工廠”對“中國需求”具有部分提振作用。

除了國際生產(chǎn)力資本的輸入外,中國自身經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展亦對銅消費(fèi)起到?jīng)Q定性作用。中國銅消費(fèi)的增長點(diǎn)比較特別,其很大程度上取決于國家基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。電力行業(yè)、建筑行業(yè)及交通運(yùn)輸業(yè)合計(jì)對中國銅消費(fèi)的貢獻(xiàn)率超過70%,而家用電器、電子消費(fèi)品亦占國內(nèi)銅消費(fèi)的一席之地。下文我們將著重就各個(gè)板塊進(jìn)行分析及預(yù)估。

3.3.3.1 全國發(fā)電量維持高增長勢頭

今年全國發(fā)電量高增長反映出年內(nèi)全國工業(yè)產(chǎn)出具有較高的活躍度。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示,今年1-11月全國總發(fā)電量達(dá)377444.6億千瓦時(shí),累計(jì)同比增幅高達(dá)14%。其中火力發(fā)電量為30197.5億千瓦時(shí),累計(jì)同比上漲13%;水利累計(jì)發(fā)電6148.2億千瓦時(shí),累計(jì)同比增加17.5%;核電發(fā)電量668.6億千瓦時(shí),累計(jì)同比擴(kuò)大4.8%。從歷史數(shù)據(jù)看,近幾年來全國發(fā)電量累計(jì)同比增幅穩(wěn)定維持在10%之上,預(yù)計(jì)后期發(fā)電量在國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)不斷升級下將會(huì)達(dá)到超過15%的年累計(jì)增幅,從而對全國工業(yè)產(chǎn)業(yè)活動(dòng)的擴(kuò)大提供支持。

3.3.3.2 全國電力行業(yè)2010投資回落,但2011-15國家電網(wǎng)將現(xiàn)巨額項(xiàng)目投資

2010年國內(nèi)電力行業(yè)投資有所下滑,但對全國銅需求的影響不大。這主要是因?yàn)?009年全國電力行業(yè)出現(xiàn)了較大的投資增加,從而一定程度上彌補(bǔ)了2010年投資的不足。展望未來,2011-2015年國內(nèi)電力行業(yè)投資將會(huì)出現(xiàn)增長,會(huì)對后期精銅消費(fèi)產(chǎn)生拉動(dòng)作用。據(jù)麥格理在2010年6月6日發(fā)布的調(diào)研報(bào)告顯示,中國政府計(jì)劃在第12個(gè)5年計(jì)劃中為國家電網(wǎng)撥款1.2萬億元人民幣進(jìn)行電網(wǎng)改建項(xiàng)目。倘若按5年來平均,2011年國家電網(wǎng)將獲得至少340億可用資金,而這個(gè)數(shù)額在今年僅為230億,可利用資金增長率達(dá)48%,這意味著國家電網(wǎng)在2011-15年將會(huì)需求更多的銅。此外,麥格理預(yù)計(jì)在2011年,中國的銅需求將會(huì)因此上漲44萬噸,年增長率或達(dá)6%。故電力投資在后期的增長將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大未來幾年國內(nèi)對精銅的需求。

3.3.3.3 汽車產(chǎn)業(yè)延續(xù)擴(kuò)張,拉動(dòng)后期國內(nèi)精銅消費(fèi)

汽車產(chǎn)業(yè)的升級使得每輛車的耗銅量巨幅增加。一般而言,生產(chǎn)一輛傳統(tǒng)轎車大約需要耗銅8-33千克,而生產(chǎn)一輛混合型動(dòng)力轎車則需要耗費(fèi)40-65公斤的銅。在銅用量分配的環(huán)節(jié)上,汽車內(nèi)部的導(dǎo)線系統(tǒng)用銅最多,占總體用銅量的44%-50%,此外,汽車的連接器、引擎、發(fā)電機(jī)及直流電動(dòng)機(jī)各占汽車用銅總量5%至12%不等?;旌闲蛣?dòng)力汽車大約會(huì)增加33公斤的用銅量,高壓線路及鋰電池分別各多增加8公斤耗銅量,而電動(dòng)機(jī)則將增加額外的12公斤用銅量。故隨著汽車產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展及車輛科技化程度的不斷增加,生產(chǎn)一輛新型轎車所消耗的銅較傳統(tǒng)型轎車增大1倍。

再來看一下國內(nèi)的汽車生產(chǎn)狀況。自08年金融危機(jī)以來,國內(nèi)汽車生產(chǎn)維持了一個(gè)同比的高增長態(tài)勢。全國汽車?yán)塾?jì)產(chǎn)量由08年的961.54萬輛大幅上漲至2011年1-11月的1680.6萬兩,增長幅度高達(dá)75%,而今年截至11月的累計(jì)同比漲幅亦至33.1%。就近年來的數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看,中國汽車行業(yè)正進(jìn)入一個(gè)爆發(fā)式的增長階段,私人消費(fèi)的涌起使得轎車需求量呈現(xiàn)跳躍式增長。由現(xiàn)階段國家保增長、擴(kuò)內(nèi)需、調(diào)結(jié)構(gòu)的政策來看,全國汽車產(chǎn)業(yè)將會(huì)在國家的扶持下進(jìn)行更深層次的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級。隨著后期國家刺激及促進(jìn)汽車消費(fèi)政策的不斷出爐,國內(nèi)汽車市場將會(huì)呈現(xiàn)出產(chǎn)銷兩旺的格局。故后期國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)將在擴(kuò)大生產(chǎn)和加速升級兩大主思路下對全國銅消費(fèi)起到積極的拉動(dòng)作用。

3.3.3.4 建筑業(yè)對銅需求所提供的支撐將延續(xù)下去

建筑行業(yè)的升級增加了相應(yīng)面積的銅消費(fèi)量。建筑業(yè)升級主要涉及兩方面,分別是綠色建筑及智能建筑的逐漸普及。就綠色建筑而言,其升級的部分是廢水回收、熱能源回收、太陽能利用及獨(dú)立溫控與光控系統(tǒng)。這種綠色建筑的升級將使得每平方米用銅量由普通建筑的2.7公斤上漲至每平方米3.5-6.0公斤,帶動(dòng)銅消費(fèi)量上漲30%-122%。值得一提的是,現(xiàn)階段有超過15%的新建房屋采用綠色建筑模式。而智能建筑方面,隨著電信、娛樂、視頻會(huì)議、能源管理及年齡自適應(yīng)系統(tǒng)的普及,智能建筑中的家具布線用銅量將由傳統(tǒng)的平均60公斤增加到平均95公斤,上漲幅度亦將高達(dá)58%。故綜合來看,建筑行業(yè)未來的升級將擴(kuò)大精銅的需求。

全國房產(chǎn)市場投資情緒依然高漲,房產(chǎn)投資熱的現(xiàn)象仍會(huì)維持下去,從而對銅消費(fèi)繼續(xù)提供支撐。先看一下全國房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)完成額,今年1-11月份,全國房產(chǎn)累計(jì)開發(fā)投資4.26億元,累計(jì)同比增長36.5%。盡管累計(jì)同比數(shù)值自2010年6月達(dá)到頂峰后出現(xiàn)回落(因國十條的實(shí)施),但回落幅度十分有限。此外,2010年的房產(chǎn)投資累計(jì)同比增長值均維持在30%以上,遠(yuǎn)高于09年13%的均值,反映出開發(fā)商對于房產(chǎn)投資熱情并未受到政府的政策面打壓而出現(xiàn)明顯降溫。

再看一下房屋施工面積、新開工面積及竣工面積,三項(xiàng)指標(biāo)的累計(jì)同比數(shù)據(jù)均保持高位,但同時(shí)亦均從2010年6月份的高點(diǎn)顯現(xiàn)回落,其中房屋施工面積累計(jì)同比數(shù)據(jù)下降至28.6%,新開工面積累計(jì)同比下降至48.7%,而房屋竣工面積則回撤至9.6%。這部分反映了在政府年內(nèi)樓市新政的干預(yù)下,大部分開發(fā)商選擇囤地觀望,并不急于開工的心態(tài)。但由于數(shù)據(jù)仍維持在歷史高位,故對銅需求仍起到提振作用。最后看一下商品房銷售,今年1-11月份全國共銷售商品房8.25億平方米,累計(jì)同比增幅為9.7%。全國商品房銷售在8月份進(jìn)入寒冬,累計(jì)同比增長值觸及年內(nèi)最低6.7%,而后隨著傳統(tǒng)的金九銀十的到來,商品房銷售現(xiàn)象逐步回暖。至11月份全國累計(jì)銷售同比率已經(jīng)逐步恢復(fù)至國十條實(shí)施前的水平??傮w來看,國內(nèi)開發(fā)商的投資情緒不減,而商品房的銷售亦逐步回暖,全國房產(chǎn)市場將維持一個(gè)擴(kuò)張態(tài)勢,從而進(jìn)一步提振國內(nèi)的精煉銅消費(fèi)。

3.3.3.5 電子電器設(shè)備生產(chǎn)逐漸回暖,其后期的銅需求將依舊強(qiáng)勁

電子電器設(shè)備的生產(chǎn)率在2010年有普遍回暖的跡象。其中空調(diào)、冰箱及移動(dòng)電話累計(jì)同比增長迅速,這或許主要受益于政府家電下鄉(xiāng)的財(cái)政刺激計(jì)劃。而交流發(fā)電機(jī)及發(fā)電設(shè)備等工業(yè)用儀器亦保持了較高的同比增長率,反映出相應(yīng)的工業(yè)活動(dòng)開始擴(kuò)張的現(xiàn)象。整體看,電子電器設(shè)備的生產(chǎn)在后金融危機(jī)時(shí)代已出現(xiàn)明顯的回暖。隨著明后年國家擴(kuò)大內(nèi)需政策的進(jìn)一步實(shí)施,在實(shí)際需求出現(xiàn)增長的背景下,電子電器產(chǎn)量有望維持一個(gè)高增長態(tài)勢,從而對銅消費(fèi)予以支撐。

3.3.4 供需博弈,精銅供不應(yīng)求跡象愈明顯

全球精銅供需將由09年的供應(yīng)過剩逐漸演變成2011年的供應(yīng)短缺。各主要機(jī)構(gòu)對2011年的全球精銅供需情況均維持了供不應(yīng)求的預(yù)判。巴克萊預(yù)計(jì)2011年全球精銅供應(yīng)短缺78.2萬噸,是各個(gè)機(jī)構(gòu)中對銅市明年供應(yīng)不足最為激進(jìn)的一個(gè)。Natixis預(yù)測明年的供給缺口為14.5萬噸;ICSG在今年10月份的報(bào)告中預(yù)測明年全球銅供應(yīng)短缺43.6萬噸;而倫敦的GFMS則預(yù)計(jì)明年全球精銅短缺量為13.2萬噸,其中明年的前半年精銅供應(yīng)將會(huì)略微過剩,但下半年隨著需求的大幅增加,精銅的供應(yīng)過剩將逐漸轉(zhuǎn)變成供應(yīng)緊缺。

3.4 東興期貨對后期全球精銅供需形勢的預(yù)測

我們預(yù)計(jì),未來幾年的精銅供需將依然維持著供應(yīng)短缺的跡象。據(jù)我們的模型所得,2010-2013年全球銅市供給的增長率將遠(yuǎn)不如需求的增長速度。至2013年,全球精銅供給的年均增長率為2.49%,而全球精銅需求的年均增長率將至3.48%,這將使得供需矛盾尤其顯著。

供應(yīng)短缺的跡象將從2010年出現(xiàn),在2011年達(dá)到低點(diǎn)后于2013年逐漸轉(zhuǎn)好。銅市2010年將逐漸由前期的供應(yīng)過剩轉(zhuǎn)至供應(yīng)短缺12萬噸,至2011年,由于精煉銅供給增長率與精銅消費(fèi)增長率之間出現(xiàn)巨大背離(背離1.68個(gè)點(diǎn)),使得全球精銅供不應(yīng)求跡象明顯,2011年精銅供給短缺量或達(dá)36萬噸高位。而轉(zhuǎn)至2012及2013年,隨著前期(2009-10)銅精礦開發(fā)投入資金的成熟運(yùn)轉(zhuǎn),精銅供應(yīng)趨緊的跡象將會(huì)得到改善,全球精銅供給將于2012年起出現(xiàn)大幅增長,至2013年精銅供給增長率與精通需求增長率之間的差異將會(huì)逐漸收窄。而全球精銅供給亦將由嚴(yán)重短缺收窄至供應(yīng)趨緊。

總體來看,2011年將是近階段全球精煉銅供給最為緊缺的一年,這種強(qiáng)勁的基本面將會(huì)有力的支持銅價(jià)高位運(yùn)轉(zhuǎn)。

4、技術(shù)面分析

從技術(shù)角度來看,倫銅及滬銅均維持了一個(gè)強(qiáng)勢的上漲態(tài)勢,易漲難跌將是銅市近年來的主旋律。圖形看,倫銅走勢要遠(yuǎn)強(qiáng)于滬銅,在倫銅突破并站穩(wěn)9350美元后,價(jià)格有十足的動(dòng)能續(xù)創(chuàng)新高。而滬銅漲勢遠(yuǎn)不及倫銅,滬銅上方70000短期內(nèi)有較強(qiáng)壓制。倘若滬銅能有效突破企穩(wěn),后期或會(huì)呈現(xiàn)出加速追漲倫銅之勢。

5、2010年走勢預(yù)測

為了進(jìn)一步對價(jià)格做出預(yù)判,在這里我們做了三個(gè)可能性的預(yù)估??赡苄訟是在正常市場狀況下,全球經(jīng)濟(jì)未有發(fā)生重大變化,維持穩(wěn)定的增長勢頭;宏觀面相對穩(wěn)定,政府對市場的調(diào)控政策相對溫和,精煉銅供需情況與我們所預(yù)估的較為一致(即精銅明年供應(yīng)不足36萬噸左右),此時(shí)我們預(yù)計(jì)明年銅市的區(qū)間高低點(diǎn)為倫銅8200-12000,而滬銅61000-92000。

可能性B是在市場較為消極的狀況下,如歐債危機(jī)再度爆發(fā),全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢受損,政府對市場進(jìn)行嚴(yán)厲的政策性調(diào)控,投資者避險(xiǎn)意識(shí)高企,及精銅需求大幅縮減(全球精銅消費(fèi)量增長率回落至2%以下),則明年銅市的區(qū)間高低點(diǎn)為倫銅6600-8500,滬銅51000-66000。

可能性C是在市場極度樂觀的情形下,美國與歐美經(jīng)濟(jì)加速復(fù)蘇,全球投資者風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)增加,歐元走強(qiáng)美元疲軟;宏觀面穩(wěn)定向好,政府實(shí)行積極的調(diào)控政策,大力扶持銅相關(guān)產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)與升級,全球精銅需求增長迅速(消費(fèi)增長率超過4.5%),精銅供應(yīng)緊缺現(xiàn)象加劇,則此時(shí)我們預(yù)計(jì)的明年銅市高低點(diǎn)為倫銅8800-14000,滬銅66000-105000。

責(zé)任編輯:章水亮

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