“這是一個最好的時代，這是一個最壞的時代。”用狄更斯《雙城記》中的這句名言來勾勒危機(jī)與希望交織的2010年全球金融市場應(yīng)該不為過。雖然金融危機(jī)帶來的恐慌在逐漸退潮，但經(jīng)歷了大幅回落之后，尾隨其后的將是市場的長時期波動。2010年，注定是紛繁復(fù)雜的一年。

在最新出爐的美國《時代》周刊2010年度十大新聞中，“歐洲債務(wù)危機(jī)”榜上有名，“Double-dip（二次探底）”及“Austerity（緊縮）更占據(jù)了十大熱詞的兩個席位。而該雜志2009年度的十大新聞之首為“經(jīng)濟(jì)危機(jī)”，年度人物為美聯(lián)儲主席本·伯南克。公眾對金融市場的熱度不減傳達(dá)出這樣的信號：危機(jī)的影響仍在持續(xù)，無論是在復(fù)蘇之路上蹣跚前行的美國經(jīng)濟(jì)，還是棘手的歐洲債務(wù)危機(jī)、尷尬的美元，甚至是應(yīng)對惡劣天氣變化的爭端都讓這一年籠罩著撲朔迷離的陰云。但是，世界衍生品市場在經(jīng)歷了2009年的萎縮之后卻重拾增長之勢，全球最大的交易所——芝加哥商業(yè)交易所集團(tuán) (CME Group)公布的11月份成交量同比增長41%，單日合約成交達(dá)到了1300萬份，當(dāng)月總成交量超過2.73億份合約；前11個月日均成交量同比增長29%。中國期貨業(yè)協(xié)會會長劉志超日前也透露，截至11月中旬，中國期貨市場保證金規(guī)模已經(jīng)突破2000億元，中國期貨市場已經(jīng)成為全球第一大商品期貨市場。透過這些數(shù)字，我們看到，在金融危機(jī)中“獨善其身”的期貨行業(yè)，這一年運作得異常出色。

金融監(jiān)管改革“路”坎坷

沃倫·巴菲特有句經(jīng)典的話：“只有在突然退潮的時候你才知道誰在裸泳?！贝钨J危機(jī)讓美國金融體系及其監(jiān)管架構(gòu)的諸多缺陷浮出水面。為了防止危機(jī)重演，從2009年起，美國進(jìn)行了大規(guī)模的金融修法活動。經(jīng)歷一年多的爭論與妥協(xié)，7月21日，美國金融監(jiān)管改革法案——《多德—弗蘭克華爾街改革和消費者保護(hù)法》終于塵埃落定。這項被稱為數(shù)十年來最徹底和最嚴(yán)厲的變革對包括貨幣當(dāng)局、監(jiān)管當(dāng)局、銀行、證券、保險、對沖基金、信貸評級機(jī)構(gòu)、交易商、投資咨詢機(jī)構(gòu)、會計制度、交易機(jī)制、上市公司等在內(nèi)的金融體系運行的規(guī)則和監(jiān)管架構(gòu)進(jìn)行了全面改革與修訂。

對期貨業(yè)最重要的變革是要求將柜臺(OTC)交易的衍生產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到交易所內(nèi)交易和清算。該法案還明文規(guī)定了美國商品期貨交易委員會(CFTC)建立同時適用于場外交易市場和交易所市場的交易持倉限額制度。新的金融法案旨在通過給予CFTC和美國證券交易委員會（SEC）更大的權(quán)力來監(jiān)管不負(fù)責(zé)任的做法和過度冒險的行為，以對場外衍生市場進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管。但受到質(zhì)疑的是，該法案強(qiáng)制要求適用的衍生產(chǎn)品必須進(jìn)行中央結(jié)算及交易所交易和清算，這留給監(jiān)管機(jī)構(gòu)一個難題，因為哪些衍生產(chǎn)品適合中央結(jié)算和交易所交易很難確定。在理想情況下，這項改革將為市場提供更加透明的定價和更高的流動性?？墒聦嵣喜⒎侨绱?，據(jù)路透社12月9日的新聞，美國11家代表銀行、互換交易商、共同基金和其他機(jī)構(gòu)的協(xié)會對CFTC和SEC表示，美國監(jiān)管當(dāng)局實施新規(guī)加強(qiáng)金融市場監(jiān)管的步伐如此之快，以至于給市場參與者帶來不公平的負(fù)擔(dān)，且可能降低流動性和提高風(fēng)險。這些團(tuán)體指出，快速加強(qiáng)監(jiān)管可能使他們無法達(dá)到包括清算和訂單執(zhí)行相關(guān)的監(jiān)管要求，從而可能有損流動性，提高成本和風(fēng)險，并引發(fā)其他不利后果。對于眾多參與場外衍生品交易的金融機(jī)構(gòu)和終端消費者關(guān)心的改革法案是否將增加套期保值的成本并降低市場的流動性問題，CFTC主席蓋里·金斯勒（Gary Gensler）表示，市場適度的自由和創(chuàng)新空間是金融市場得以繁榮和具備競爭力的基礎(chǔ)。金融市場的首要功能就是資源配置和資本定價，為風(fēng)險承擔(dān)者提供高回報，為風(fēng)險規(guī)避者提供場所，同時為企業(yè)提供融資和套期保值的功能。新的監(jiān)管方式將試圖在保護(hù)市場的發(fā)展和活力與強(qiáng)化市場監(jiān)管降低風(fēng)險之間尋找平衡。

歸根結(jié)底，美國金融監(jiān)管改革法案的目的是為了防止金融崩潰再次出現(xiàn)，并推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但新法案是“非常完美”還是只“看上去很美”，未來還有很長的路要走，其全面的影響尚待長期觀察分析。金融穩(wěn)定只是手段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展才是終極目標(biāo)。

高頻交易成棘手難題

5月6日，道瓊斯指數(shù)的一幕蹦極表演讓投資者體驗了一回美國電影《生死時速》的驚險刺激。當(dāng)日，道瓊斯指數(shù)在15分鐘內(nèi)狂瀉約700點，隨后20分鐘內(nèi)又反彈600點，全天波動高達(dá)千點，創(chuàng)歷史上第二大單日波幅。道指的閃電崩盤讓幕后推手——高頻交易（HFT）成為關(guān)注的焦點，也讓監(jiān)管當(dāng)局下定決心對這種頭寸變動迅速的交易方式展開深入調(diào)查。

其實，早在2009年，高頻交易就已經(jīng)是華爾街最熱門的話題。高頻交易是銀行自營交易員和新一代電子交易設(shè)備采用的大額交易，它利用超高速電腦先人一步獲取市場信息并加以處理，以獲得較其他市場參與者更優(yōu)的利潤。2009年以來，華爾街高頻交易員的群體不斷壯大，漸漸成為各家金融公司的主流力量。據(jù)《Futures Industry》雜志報道，高頻交易推動美國交易所成交量巨增，同時也引發(fā)了市場參與者、交易所、美國國會議員及相關(guān)監(jiān)管部門的擔(dān)憂，并引發(fā)了廣泛而激烈的辯論。許多國會議員宣稱，高頻交易者們操控了市場價格并搶先迅速地傳遞指令，有可能榨取更優(yōu)的利潤；其他人則認(rèn)為高頻交易者的電腦可以提前看到證券買賣指令狀況，對于市場信息的把握程度優(yōu)于其他投資者，從而產(chǎn)生不公平現(xiàn)象。一些批評者還對高頻交易的風(fēng)險性提出了質(zhì)疑，他們認(rèn)為一旦進(jìn)行高頻交易操作的交易所發(fā)生電腦故障，成千上萬巨額交易量的指令將會蜂擁入市場，造成價格的巨大波動，甚至使交易所系統(tǒng)崩潰，這對于市場來說是一個潛在的巨大風(fēng)險源。眾多的批評與質(zhì)疑對市場監(jiān)管當(dāng)局形成了無形的壓力。

高頻交易的確是一個令人頭疼的難題。隨著科技的飛速發(fā)展，計算機(jī)交易的不斷演進(jìn)成為各國監(jiān)管者面臨的新挑戰(zhàn)。技術(shù)創(chuàng)新對傳統(tǒng)的投資觀念帶來了前所未有的沖擊。正如《International Economy》雜志分析的：長久以來，專業(yè)投資顧問都建議要以價值投資和買入并持有策略作為長期投資成功的向?qū)?。金融機(jī)構(gòu)的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家和市場預(yù)測家仍然鼓動我們繼續(xù)關(guān)注市場基本面，而不是在突發(fā)事件發(fā)生的時候匆匆地賣掉，從而希望在大量的市場交易中產(chǎn)生公平價格（fair price）。但是現(xiàn)在，技術(shù)也許已經(jīng)推翻了那種投資觀念。高頻交易商只關(guān)注怎樣不斷地提高交易速度和增加交易量，使每次交易得到的微小利潤的總額最大化。對走勢敏感的計算機(jī)算法交易越來越多采用高頻交易的方式，給傳統(tǒng)的市場運作觀念帶來很大沖擊。

亞洲衍生品市場異軍突起

2010年，亞洲場內(nèi)衍生品市場到達(dá)了一個新的里程碑：在全球商品期貨和期權(quán)市場中，亞洲占據(jù)了一半以上的份額。2010年前7個月，亞洲商品期貨和期權(quán)市場總成交量6.82億手，超過了2008年全年的交易量；上半年，亞洲地區(qū)衍生品合約交易額占全球交易額的38%，超過了占33%的北美地區(qū)。隨著快速增長的新興市場國家對期貨和期權(quán)合約需求的不斷增加，亞洲地區(qū)已經(jīng)超過北美地區(qū)，成為世界上最大的衍生品市場。

韓國交易所的KOSPI200股指期權(quán)依然風(fēng)頭不減，該合約不僅是全球成交量最大的股指期權(quán)合約與金融期權(quán)合約，同時也是全球交易最活躍的期權(quán)合約。根據(jù)美國期貨業(yè)協(xié)會（FIA）對全球76家衍生品交易所的最新統(tǒng)計，在成交量前20名的股指期貨和期權(quán)合約中，KOSPI200股指期權(quán)仍名列榜首，同比增長21.6%。

在FIA統(tǒng)計數(shù)據(jù)中，今年上半年在全球所有商品期貨品種中，僅有兩個品種交易量超過1億張，即中國的白糖期貨和螺紋鋼期貨，分別交易1.79億和1.11億張。在前10位農(nóng)產(chǎn)品期貨和期權(quán)成交量排名中，中國三大商品期貨交易所的品種占到7個，其中，鄭商所的白糖期貨從去年同期的第2位躍居首位，上期所的天然橡膠期貨和大商所的豆粕期貨、豆油期貨、棕櫚油期貨分別為第2位、第3位、第4位、第6位。此外，大商所的黃大豆1號期貨、玉米期貨分別居于第10位、第13位，玉米期貨排名較前3個月提前了4位。值得一提的是，鄭商所的棉花期貨上半年成交量同比暴增1271.3%，居于第8位，增速居全球農(nóng)產(chǎn)品的首位。在成交量前20名的金屬期貨和期權(quán)合約中，上期所的螺紋鋼、鋅、銅期貨成交量占據(jù)全球前三位。其中，螺紋鋼期貨成交量遙遙領(lǐng)先，同比增長1412.4%，在上市不到兩年的時間里，活躍程度已大大超乎市場預(yù)料。

盡管在成交量上取得了驚人成績，但亞洲很多期貨市場遠(yuǎn)遠(yuǎn)還沒有發(fā)揮出其應(yīng)有的潛能。幾乎所有的成交量增長都來自于中國和印度，可是他們的交易所的服務(wù)范圍僅限于國內(nèi)，其他亞洲國家的交易所則利用其國際化優(yōu)勢再次開始了爭奪國際商品期貨交易份額的行動。新加坡交易所（SGX）于今年2月22日推出了380CST燃料油期貨合約，新加坡商品交易所（SICOM）也分別在3月30日和4月22日上市了黃金和羅布斯塔（Robusta）咖啡期貨合約。7月份，SGX和倫敦金屬交易所（LME）敲定了一項協(xié)議，上市LME金屬期貨合約的迷你版，并根據(jù)LME的價格進(jìn)行現(xiàn)金交割。

2010年的世界經(jīng)濟(jì)論壇將主題定為“改變世界：重新思考、重新設(shè)計、重新建設(shè)”。而這同樣也是全球衍生品市場面臨的問題。2010年，是危機(jī)與希望交織的一年，圍繞金融監(jiān)管改革的爭論，有關(guān)交易方式及觀念創(chuàng)新的思考，異軍突起的亞洲交易所帶來的驚喜，都讓這一年充滿著新機(jī)遇和新挑戰(zhàn)。正如路透社12月20日發(fā)布消息所預(yù)測的：歐洲債務(wù)危機(jī)“非常嚴(yán)重”，還有很長一段路要走。2011年，金融危機(jī)的影響漸行漸遠(yuǎn)，但全球金融市場能否“面朝大海，春暖花開”，一切都充滿了不確定性，時間才是最好的分析師。