上海期貨交易所近日發(fā)布公告稱，交易單位擴(kuò)大后的燃料油合約及相關(guān)實(shí)施細(xì)則的修訂自FU 1202合約開始執(zhí)行。接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪的期貨業(yè)內(nèi)人士稱，白糖、棉花、豆類等都有可能成為下一步擴(kuò)大交易單位的品種。

然而，就在不少人認(rèn)為中國期貨“大合約”時(shí)代到來之時(shí)，新加坡交易所和倫敦金屬交易所宣布將于近期推出銅、鋅、鋁三個(gè)品種的“迷你合約”。一邊是“積極求大”，一邊是“努力拓小”，全球期貨市場似乎現(xiàn)出有趣的“圍城現(xiàn)象”。

對(duì)此，分析人士認(rèn)為，交易單位的擴(kuò)大，將會(huì)有效抑制期貨市場過度投機(jī)、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、推動(dòng)我國商品期貨市場走向國際化；但國外期貨市場是大合約和小合約并存，不同的投資者都可以參與，中國的期貨品種也不應(yīng)僅僅走大合約的道路。

燃料油大合約先行先試

中國證監(jiān)會(huì)日前批準(zhǔn)了上海期貨交易所對(duì)燃料油標(biāo)準(zhǔn)合約的修訂，修訂后的合約將交易單位由10噸/手上調(diào)至50噸/手。這是期貨市場自1998年以來首次擴(kuò)大交易單位。按照10%的保證金比例和當(dāng)前的市場價(jià)格，新合約面市后每開倉一手燃料油將需要至少2萬多元，比原來占用的資金量高出很多。

市場人士認(rèn)為，“大合約”試點(diǎn)由燃料油期貨開始主要出于減少市場沖擊考慮。燃料油期貨品種市場化程度比較高，同時(shí)在各個(gè)上市品種中成交量相對(duì)較低，對(duì)市場沖擊有限。

申銀萬國期貨研究所分析師倪夢雪告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，此次提高交易單位的主要目的還是限制市場過度投機(jī)，選擇燃料油主要是要通過這種成交量小又不太活躍的品種做一個(gè)實(shí)驗(yàn)。從燃料油開始提高交易單位，也是給市場一個(gè)過渡，讓市場有一段時(shí)間去消化。

廣發(fā)期貨能源分析師張卉瑤告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，燃料油期貨本來就不太活躍，交易單位由10噸提高到50噸后，散戶操作起來可能會(huì)有困難。而另一方面，在燃料油期貨市場，產(chǎn)業(yè)資本占主導(dǎo)地位，投資者一般是有現(xiàn)貨背景的生產(chǎn)商和貿(mào)易商，交易單位擴(kuò)大對(duì)他們的影響不大。

分析人士認(rèn)為，調(diào)整后的燃料油各項(xiàng)指標(biāo)較之前更加接近國際主流180C ST燃料油的品級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，與國際市場的聯(lián)動(dòng)將更加密切，這將能為貿(mào)易商的跨市操作提供絕佳的平臺(tái)。

大合約擠壓小散戶

擴(kuò)大交易單位的直接影響是提高交易成本和進(jìn)入門檻，對(duì)中小投資者產(chǎn)生一定的“擠出效應(yīng)”。金鵬期貨副總經(jīng)理喻猛國對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說，散戶減少，大機(jī)構(gòu)增多，這有助于優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。

同時(shí)需要注意的是，以前的“小合約”給一些現(xiàn)貨企業(yè)進(jìn)行大規(guī)模套保操作帶來一些不便，啟用“大合約”能夠吸引更多的產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入期貨市場，進(jìn)一步提升期貨市場機(jī)構(gòu)投資者的參與水平。

有分析認(rèn)為，鑒于目前我國期貨市場整體發(fā)展與國外相比還有不小距離，市場化程度相對(duì)不高，公眾關(guān)注度和普及度也較低，若全面推行“大合約”，恐會(huì)造成交易量和市場活躍度的雙降，使期貨市場發(fā)展受阻。

對(duì)于這種擔(dān)憂，喻猛國認(rèn)為，提高交易單位之后，成交量如何變化還得看市場的實(shí)際情況。散戶在數(shù)量上雖然占了很大比重，但散戶的交易量和保證金規(guī)模并不大，市場的交易量并不是散戶做出來的。

一位不愿透露姓名的期貨人士告訴記者，市場流動(dòng)性更多是由炒手提供的。對(duì)于炒手來說，主要是看成本和收益，擴(kuò)大交易單位并不一定會(huì)阻礙他們進(jìn)入，關(guān)鍵是要?jiǎng)?chuàng)造鼓勵(lì)和引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)入期貨市場進(jìn)行套期保值的條件。

事實(shí)上，針對(duì)去年9月份以來大宗商品價(jià)格的“異常上漲”，交易所相繼采取了提高手續(xù)費(fèi)、提高保證金比例等措施，擴(kuò)大交易單位也被認(rèn)為有利于抑制炒作、穩(wěn)定價(jià)格。

大合約對(duì)大宗商品的價(jià)格有何影響？上述期貨人士認(rèn)為，因?yàn)楝F(xiàn)貨價(jià)格和商品本身的供求、經(jīng)濟(jì)周期以及貨幣供應(yīng)有關(guān)系，而不是由期貨市場決定的，所以擴(kuò)大交易單位對(duì)現(xiàn)貨價(jià)格影響比較有限。

與國際接軌并非一味求大

張卉瑤認(rèn)為，國外一些期貨合約往往比較大，一般散戶進(jìn)去玩不起，市場參與者主要是對(duì)沖基金。國內(nèi)期貨市場擴(kuò)大交易單位是在借鑒國際經(jīng)驗(yàn)，有利于市場更加規(guī)范。

有分析稱，經(jīng)過20年的發(fā)展，當(dāng)前國內(nèi)商品期貨市場按成交量計(jì)算已成為全球第一，中國期貨市場正面臨著轉(zhuǎn)型的良好時(shí)機(jī)，將現(xiàn)行交易規(guī)則向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏，可進(jìn)一步提升中國期貨市場價(jià)格的影響力。

與國外主要的期貨品種相比，國內(nèi)品種的交易單位普遍較小。

鄭商所白糖期貨的交易單位為10噸/手，而國際主流白糖市場英國倫敦國際金融期貨期權(quán)交易所(LIFFE)白砂糖期貨交易單位為50英噸，約50.8公噸。鄭商所期棉交易單位為5噸/手，而ICE棉的交易單位為50000磅，約合22噸。

金屬期貨也不例外，滬銅、鋅、鋁的交易單位均為5噸/手，而LM E的銅、鋅、鋁，交易單位均為25噸。

紐約商品交易所的西德克薩斯中質(zhì)原油期貨合約交易單位為1000桶/手，按照當(dāng)前價(jià)格測算，1手原油期貨合約的價(jià)值是1手燃料油期貨合約的10倍以上。

然而，國外的期貨合約并非一味求大，向國際標(biāo)準(zhǔn)靠攏也不能“以偏概全”。據(jù)了解，近年來國際期貨市場上的迷你產(chǎn)品非常活躍。新加坡交易所和倫敦金屬交易所將于2011年2月15日推出銅、鋅、鋁三個(gè)品種的迷你合約。迷你合約一手5噸，一年12個(gè)合約，用美元報(bào)價(jià)，保證金初步預(yù)計(jì)為6%-8%。迷你合約透明、規(guī)格小、交易靈活、現(xiàn)金結(jié)算，具有較好的交易價(jià)值。

長江期貨公司研究咨詢部經(jīng)理黃駿飛在接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)說，國外既有大合約也有小合約，還有小期權(quán)，不同的投資者都可以參與。如果中國僅僅走大合約的道路，對(duì)流動(dòng)性肯定會(huì)有沖擊。

倪夢雪認(rèn)為，大合約的逐步推開是有可能的，但絕不會(huì)一擁而上。