滬深300指數(shù)期貨上市近一年來(lái)，關(guān)于指數(shù)期貨對(duì)現(xiàn)貨指數(shù)影響的觀點(diǎn)層出不窮，而對(duì)于滬深300指數(shù)能否抗操縱問(wèn)題，市場(chǎng)中也有很多不同的看法。我們認(rèn)為，在目前的交易機(jī)制下，滬深300指數(shù)期貨的抗操縱性明顯較強(qiáng)，并遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于國(guó)際其他股指期貨合約。

投機(jī)不等于操縱

投機(jī)是在“三公”原則指導(dǎo)下，在市場(chǎng)中獲取合法收益的一種投資行為，是市場(chǎng)流動(dòng)性的提供者，適當(dāng)?shù)耐稒C(jī)氛圍有利于期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮、有利于機(jī)構(gòu)投資者在衍生品市場(chǎng)進(jìn)行套期保值交易和套利交易。相反，操縱市場(chǎng)主要是利用在資金、商品、信息等方面的優(yōu)勢(shì)，違規(guī)大量建倉(cāng)，影響期貨市場(chǎng)的價(jià)格和制造期貨市場(chǎng)假象，從而操縱市場(chǎng)價(jià)格，牟取暴利。總之，投機(jī)是市場(chǎng)中的合法行為，而操縱市場(chǎng)則是破壞市場(chǎng)公平規(guī)則的違法行為。

期貨市場(chǎng)“籌碼”的特殊性

在股票市場(chǎng)上有“籌碼”的概念，因?yàn)楣善笔袌?chǎng)理論資金容量是有限的，大資金可以通過(guò)壟斷市場(chǎng)籌碼達(dá)到操縱股票價(jià)格的目的。但期貨交易機(jī)制決定了期貨市場(chǎng)屬于籌碼無(wú)限的市場(chǎng)，買(mǎi)賣(mài)雙方在理論上可以生成無(wú)限合約進(jìn)而形成天量籌碼。正因?yàn)槿绱?，?guó)際市場(chǎng)股指期貨幾十年的發(fā)展歷程顯示，股指期貨市場(chǎng)并未出現(xiàn)過(guò)操縱市場(chǎng)行為。

此外，中金所股指期貨限倉(cāng)制度、大戶報(bào)告制度與開(kāi)戶實(shí)名制，使投資者持倉(cāng)更加分散，籌碼集中度更小。小的籌碼想撼動(dòng)或者操作巨大市場(chǎng)容量的股指期貨市場(chǎng)或者現(xiàn)貨市場(chǎng)，其可能性幾乎為零。

股指期貨交易規(guī)則設(shè)計(jì)科學(xué)

操縱結(jié)算價(jià)的可能性就在于交易成本與預(yù)期收益之間的關(guān)系研究表明一定形式的平均價(jià)作為結(jié)算價(jià)其抗操縱性要優(yōu)于收盤(pán)價(jià)。滬深300指數(shù)交割結(jié)算價(jià)采取最后交易日標(biāo)的指數(shù)最后2小時(shí)的算術(shù)平均價(jià)，具有非常好的抗操縱性。

從股指期貨目前交易規(guī)則來(lái)看，中金所對(duì)期貨交易進(jìn)行監(jiān)控，發(fā)現(xiàn)期貨交易出現(xiàn)異常情形的，有權(quán)對(duì)相關(guān)會(huì)員或者客戶采取相應(yīng)監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分措施。按照《中國(guó)金融期貨交易所期貨異常交易監(jiān)控指引（試行）》規(guī)定，有十種明顯的交易行為屬于“異常交易”。事實(shí)證明，股指期貨目前監(jiān)管體系嚴(yán)格，進(jìn)行五位一體跨市場(chǎng)監(jiān)管，中金所嚴(yán)格落實(shí)強(qiáng)勢(shì)監(jiān)管，對(duì)異常行為露頭就打，最大程度地防范操縱的可能性。

標(biāo)的指數(shù)抗操縱性強(qiáng)

從樣本容量來(lái)看，滬深300指數(shù)期貨300只個(gè)股的容量?jī)H次于美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)，而遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于如恒生指數(shù)(33)、DAX指數(shù)(30)、日經(jīng)225(225)、印度Nifty(50)等指數(shù)樣本量。與此同時(shí)，在樣本容量中最大權(quán)重股、前五權(quán)重股以及前十權(quán)重股的累計(jì)權(quán)重占比，滬深300指數(shù)的抗操縱性也名列前茅。世界主要股指期貨標(biāo)的指數(shù)最大權(quán)重股平均權(quán)重占比為8.8%，而滬深300指數(shù)最大權(quán)重占比約3.5%；前十權(quán)重累計(jì)占比均值為43.0%，而滬深300指數(shù)前十權(quán)重累計(jì)占比僅為22.0%。因此從樣本容量以及累計(jì)權(quán)重占比來(lái)看，滬深300指數(shù)本身就具有極強(qiáng)的抗操縱性。

因此，滬深300指數(shù)期貨具有明顯的抗操縱性，并且隨著股市容量的增加以及投資者結(jié)構(gòu)的不斷完善，其抗操縱性還將進(jìn)一步增強(qiáng)。