在股指期貨套利交易中，期現(xiàn)套利由于風(fēng)險較小而倍受投資者青睞，但我們?nèi)杂斜匾獙ζ诂F(xiàn)套利策略的主要風(fēng)險做一個識別。

首先是資金（現(xiàn)金流）風(fēng)險。股指期貨采用逐日盯市的制度，因此期貨端的資金控管尤為重要，特別是當(dāng)股指和期指同時上揚時，期現(xiàn)套利將會面臨由于期指上揚而帶來的資金壓力。因此，投資者必須預(yù)留充足的儲備資金以防止由于期貨端可用資金不足而被強制平倉的風(fēng)險。在開倉前，需要合理地評估需要預(yù)留的可用資金數(shù)目，這里采用VaR方法：

VaR（value at risk），即風(fēng)險價值，是指在市場正常波動和一定的概率水平下，某一個金融資產(chǎn)或證券組合在未來特定一段時間內(nèi)的最大可能損失。

VaR計算預(yù)留資金示例：

2010年10月份曾出現(xiàn)股指期現(xiàn)價差大幅拉升的極端情況，最高超過120點，出現(xiàn)了很大的套利空間。但是有很多投資者由于沒有預(yù)留足夠的資金，在開倉后股指大幅拉升的情況下，期貨空單出現(xiàn)大幅虧損而被迫平倉離場，造成了不必要的損失。

2010年10月15日，當(dāng)期指主力合約價格3380點時，基差為50點，假設(shè)投資者此時開倉，距離到期時間還有25個交易日。

按照方差分析方法，這里的市場因子為滬深300現(xiàn)指價格，該指數(shù)歷史上的波動率為1.84%，25天的波動率為1.84%×sqrt（25）=9.2%，如果設(shè)定的置信度為95%，則我們認(rèn)為在95%的情況下，25天內(nèi)滬深300現(xiàn)指不會上漲超過VaR=1.65×9.2%=15.18%，轉(zhuǎn)換成指數(shù)點為513點。因而每手期指持倉需要預(yù)留的資金為513×300=153900元。

按照歷史模擬方法，將市場因子300現(xiàn)指價格收益率排序，選擇數(shù)據(jù)長度為之前的25×50個交易日，選擇95%的置信度，分位數(shù)選擇后，25天的最高5%的分位數(shù)為18.6%，即按照歷史模擬法得出VaR=18.6%，轉(zhuǎn)換成指數(shù)點為628.6點，因而每手期指持倉需要預(yù)留資金188580元。

按照以上兩種方法得出的結(jié)果之所以略有不同，是因為假設(shè)條件有所不同。在后來的行情中，股指期貨主力合約10月27日攀高到3606.2點，較開倉價格3380點上漲226.2點，期貨上的浮虧為67860元，預(yù)留的資金不管用哪個方法計算都足以滿足需求。雖然我們不知道開倉后價差會怎么走，但我們知道期現(xiàn)價差最終肯定會收斂。

其次是現(xiàn)貨股票追蹤風(fēng)險。在期現(xiàn)套利交易中，由于我們是通過買入滬深300成分股票或者買入ETF或ETF組合來擬合滬深300現(xiàn)貨指數(shù)的走勢，因此現(xiàn)貨部位的收益率和300現(xiàn)指的收益率之間就存在著差異。這個差異會導(dǎo)致套利的總體收益較預(yù)期收益更大或更小，這種不確定性就構(gòu)成了風(fēng)險，但一般而言如果選用ETF組合，風(fēng)險會相對較小。

從去年的數(shù)據(jù)來看，構(gòu)建ETF組合后，其追蹤誤差為0.23%。照此計算，在極端情況下，套利持有期為15個交易日，假定追蹤偏差TD呈現(xiàn)正態(tài)分布，則95%置信度下，最大出現(xiàn)的不利追蹤偏差為1.47%。也就是說，本次收益率可能還要扣除由追蹤誤差帶來的最大不利偏差1.47%。在計算套利空間時，最好綜合評估一下可能帶來的追蹤誤差影響。

此外，股指期現(xiàn)套利交易還面臨強制減倉、股票T+1交易規(guī)定等交易制度上的風(fēng)險，由于交易員下錯單和IT交易系統(tǒng)可能出現(xiàn)問題帶來的操作風(fēng)險，以及期現(xiàn)貨市場的流動性風(fēng)險和沖擊成本等，進(jìn)行期現(xiàn)套利交易的過程中也需要重點關(guān)注。