期現(xiàn)套利操作理論上要求在現(xiàn)貨和期貨市場上同時建倉和平倉,但考慮到市場流動性以及策略需求,我們并不需要完全按照理論操作,可以采取靈活的操作策略。針對期現(xiàn)套利操作,本文提出三種建倉策略和平倉策略。 建倉策略之一即時建倉策略,在瞬間完成套利頭寸的建立,即在發(fā)現(xiàn)套利機會的時刻,根據(jù)當前市場上的買賣盤的情況,以即時價格按照比例買賣整個股票投資組合或期貨,如果股票市場和期貨市場的流動性足夠,可以在瞬間實現(xiàn)套利頭寸的建立。在這種情況下,套利交易只有沖擊成本并沒有等待成本,但是會引起買賣標的價格劇烈變化。 建倉策略之二延時建倉策略,不在套利機會出現(xiàn)的瞬間完成所有的頭寸,而是通過延長套利時間,在確定的時間區(qū)間內,按比例同步交易,從而實現(xiàn)套利頭寸的建立。這種方法可以有效的減少沖擊成本,不會引起買賣標的價格劇烈變化,但是等待成本成為了主要的變動成本,而且也引發(fā)了套利交易的不確定性。 建倉策略之三混合建倉策略,即時建倉策略需要買賣標的具有足夠的流動性,而延時交易策略則會引發(fā)套利風險。因此,可以采取兩種策略混合的方式,一部分交易頭寸通過即時交易策略交易,剩下的部分通過延時交易的方法完成。在這種情況下,變動成本將隨著兩種交易策略的交易量比例變動,即時交易完成的比例越高,沖擊成本越大,等待成本越??;延時交易完成的比例越高,等待成本越大,沖擊成本越小。因此可以采取優(yōu)化兩種交易策略完成的比例,采用最優(yōu)化算法使得變動成本最小。 對于流動性風險的承受能力,平倉和建倉過程是不同的。平倉時,由于已經(jīng)有最低利潤的保證,在交割之前,只要價差運動到最低利潤附近,都可以分期分批平倉。因時效性不是很強,對流動性要求較低。 平倉策略分之一持有到期策略,最為正常的策略,就是持有到合約交割日平倉。平倉策略分之二提前平倉策略,在套利期間如果遇到相反的套利機會,則提前平倉,甚至可適當建立相反頭寸,可獲得兩筆套利利潤。平倉策略分之三展期換倉策略,當結束套利時,遇到后期合約有更大利潤的同向套利機會,則保留股票組合頭寸,并對期貨頭寸展期繼續(xù)進行套利操作,免除了構建股票現(xiàn)貨組合的建倉成本。后兩種平倉策略都能夠有效提升套利操作效果。 責任編輯:翁建平 |
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