在第三輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對話前夕，我國期貨市場終于迎來了合格境外投資者（QFII）參與期指交易的政策破冰。與早前QFII摩拳擦掌意欲入市的高漲情緒相比，僅允許套保交易的政策限制無疑會對QFII的交易模式提出挑戰(zhàn)。QFII擁有多樣化的交易策略經(jīng)驗(yàn)，不過要想將其熟練應(yīng)用在單純的期貨市場套保操作上，無疑將經(jīng)歷一個(gè)“入鄉(xiāng)隨俗”的過程。

據(jù)了解，QFII參與期貨交易的需求與面臨的問題是多方面的。首先，他們會碰到網(wǎng)絡(luò)接口模式差異的問題。我國股指期貨采用API編碼，而QFII習(xí)慣采用FIX協(xié)議，因此如何將FIX轉(zhuǎn)換為API成為解決交易通道中的一大問題?！艾F(xiàn)在國內(nèi)能夠提供此類轉(zhuǎn)換測試的公司并不多，而且費(fèi)用較高。”中證期貨機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)部總經(jīng)理曹宇對期貨日報(bào)記者表示。

其次，QFII對交易系統(tǒng)信息的傳遞速度及穩(wěn)定性有極高要求。大多數(shù)QFII身處香港或海外，網(wǎng)絡(luò)切換對接會產(chǎn)生一定延時(shí)，同時(shí)上述協(xié)議轉(zhuǎn)換結(jié)點(diǎn)的出現(xiàn)也會在一定程度上影響到交易速度。為此，券商和期貨公司要為QFII在國內(nèi)尋找可提供編碼轉(zhuǎn)換的證券通信公司，通過第三方服務(wù)提供商（如Bloomberg、Reuters、Tradeweb等）建立連接，再由其將指令發(fā)送至交易所。記者從幾家券商系期貨公司處了解到，他們已經(jīng)協(xié)助QFII采用這種方式進(jìn)行股指期貨交易系統(tǒng)的對接與模擬測試。專線是另外一種提高交易速度的可行方式，通過專線連接至國內(nèi)可提供編碼轉(zhuǎn)換的證券通信公司，再由其將指令發(fā)送至交易所。比較而言，專線方式在速度上優(yōu)勢更明顯，但前期投入費(fèi)用也更高。

再次，QFII還會碰到資金劃撥上的問題。由于QFII只能選擇一家托管行，如果QFII托管行不在五大期貨存管行之列，那么QFII在進(jìn)行期貨賬戶與銀行賬戶的資金劃撥時(shí)有可能因不可預(yù)見因素而出現(xiàn)跨行轉(zhuǎn)賬延遲到賬或不能到賬的問題。當(dāng)行情波動劇烈而產(chǎn)生保證金不足時(shí)，在追加保證金方面可能面臨較大風(fēng)險(xiǎn)?！盀榱吮阌陲L(fēng)險(xiǎn)管理，公司正努力說服QFII將證券賬戶也開到五大期貨存管行。但對QFII而言，要更換托管行是一件相當(dāng)麻煩的事情。”一家券商系期貨公司老總對記者表示。

最后，QFII還對套保額度的計(jì)算方法有些疑慮。《合格境外機(jī)構(gòu)投資者參與股指期貨交易指引》明確，QFII的投資額度應(yīng)按照申請?zhí)妆ｎ~度當(dāng)日中國人民銀行公布的人民幣對美元中間匯率換算成人民幣。據(jù)了解，QFII普遍認(rèn)為此規(guī)定對其進(jìn)行套期保值的限制非常大。因?yàn)镼FII以美元計(jì)算的投資額度是靜態(tài)的，在國家外匯管理局批準(zhǔn)之后就已經(jīng)定下了，是一個(gè)歷史數(shù)據(jù)，而QFII參與中國證券市場分享中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果的過程中，其資產(chǎn)總規(guī)模早已超過當(dāng)初批準(zhǔn)的額度。據(jù)人民銀行披露，截至2009年年底，QFII總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到2899億元，總投資額度早已超過了其按現(xiàn)在匯率換算成人民幣的投資額度。“靜態(tài)計(jì)算出來的套保額度很容易導(dǎo)致QFII現(xiàn)階段的市場風(fēng)險(xiǎn)不能被完全覆蓋。按照最近半年或一年人民銀行和外匯管理局披露的QFII人民幣資金額度來計(jì)算套保額度，會更符合QFII的實(shí)際套保需要?！币晃回?fù)責(zé)國際業(yè)務(wù)的期貨公司工作人員對記者表示。

目前QFII參與股指期貨遵循“逐步開放、有限參與、風(fēng)險(xiǎn)可控”的原則，盡管QFII前期套保量不會很大，而且QFII在全球衍生品市場上得心應(yīng)手的交易策略在中國市場上可能會大打折扣，但其入市的意義或許遠(yuǎn)大于期貨交易本身。“QFII進(jìn)入中國已有七八年，對其而言，進(jìn)入期貨市場套保更大的意義可能在于為自身或者客戶進(jìn)行資產(chǎn)管理?！币晃皇袌鋈耸肯蛴浾弑硎尽?/P>