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利用股指期貨復(fù)制保護性賣權(quán)三策略

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2011-05-27 14:02:04 來源:股指期貨網(wǎng)

滬深300股指期貨的推出豐富了我國的金融工具,股指期貨的杠桿特性、做空機制的引入以及相對低廉的交易成本為避險產(chǎn)品及策略的設(shè)計打開了空間。

股指期貨的復(fù)制期權(quán)技術(shù):

1:可以滿足部分投資者對期權(quán)的需求;

2:能為期權(quán)的做市商及賣方提供一種較好的對沖工具。

利用股指期貨來復(fù)制保護性賣權(quán)策略有:0-1簡單策略、delta中性策略及SPO策略。

SPO策略采用的原理是利用看跌期權(quán)與看漲期權(quán)的平價關(guān)系,將保護性賣權(quán)分解成股票與無風(fēng)險資產(chǎn),再根據(jù)期貨與股票的關(guān)系,最終僅運用期貨與現(xiàn)金對保護性賣權(quán)進行復(fù)制。

保護性賣權(quán)頗具吸引力的地方就在于其下有保底,而上不封頂?shù)奶匦浴L桌麢C制的存在決定了歐式看跌期權(quán)在存續(xù)期內(nèi),很少會出現(xiàn)長期折價以及大幅溢價的情形。因此在整個存續(xù)期內(nèi),若設(shè)標(biāo)的資產(chǎn)的價格為S,執(zhí)行價格為K,則保護性賣權(quán)策略的價值與max(S,K)基本接近?;诒Wo性賣權(quán)的這一特性,我們可以構(gòu)造基于股指期貨的簡單復(fù)制策略:設(shè)K為保本線,當(dāng)股票組合的市值跌破K時,就在股指期貨市場賣出開倉,鎖定整個組合的市值,當(dāng)股票組合的市值在K以上時,將股指期貨的空頭頭寸平倉,如果沒有空頭頭寸則無需進行任何操作。上述簡單的0-1復(fù)制策略事實上就是對收益max(S,K)的復(fù)制,因此用0-1策略,我們可以對保護性賣權(quán)的走勢進行大致復(fù)制。

delta中性策略的原理相當(dāng)于現(xiàn)貨部位持有人先向自己購買了一個虛擬的看跌期權(quán),然后使用市場上的期貨部位使用delta中性的避險策略對賣出期權(quán)的部位進行對沖。這樣當(dāng)價格在小范圍波動時,期貨部位的損益波動就近似等于持有的虛擬期權(quán)的損益變化。

三種策略的特點可歸結(jié)如下:

SPO復(fù)制策略最大的特點就是利用期貨代替現(xiàn)貨作為風(fēng)險資產(chǎn),由于股指期貨的杠桿作用,這大大降低了風(fēng)險資產(chǎn)占用的資金成本,提高了資金的利用率。缺陷方面,該策略除了具備delta策略所有的缺點外,還存在較大的展期成本,而且跟蹤誤差較delta策略會更大。

0-1復(fù)制策略最大的特點就是簡單,易執(zhí)行,不需要估計參數(shù),但由于該策略是期權(quán)的近似復(fù)制,會有一定的跟蹤誤差,而且需要不斷地低賣高買,價差成本較大。

Delta中性策略的最大特點就是利用期貨代替現(xiàn)貨調(diào)整風(fēng)險頭寸。但其缺點也是顯著的:

一方面需要估計隱含波動率;

另一方面該策略還存在delta跟蹤誤差,gamma風(fēng)險以及基差風(fēng)險。
 
    我們利用上述三種策略對A股市場進行了實證分析,發(fā)現(xiàn)三種策略均能取得一定的復(fù)制效果,但相比而言,0-1簡單策略的效果最好,成本最低,delta策略次之,而SPO策略最差,0-1策略甚至能跑贏滬深300指數(shù)。

責(zé)任編輯:翁建平

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