對(duì)于中國(guó)大宗商品市場(chǎng)而言，人民幣加快升值趨勢(shì)，將是今后一段時(shí)期的重大影響因素。為此，需要有關(guān)方面與投資者，予以充分關(guān)注。

多重因素加快人民幣升值步伐

今年以來，人民幣升值步伐明顯加快。預(yù)計(jì)今后一、兩年內(nèi)，人民幣兌換美元匯率6：1已無懸念，甚至還有可能見到更高的水平。未來人民幣所以呈現(xiàn)加快升值局面，主要受到以下三大因素推動(dòng)。

一是美元長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)。由于經(jīng)濟(jì)衰退，以及多年來實(shí)施擴(kuò)張財(cái)政政策，美國(guó)欠下了天文數(shù)字公共債務(wù)，目前總規(guī)模超出14萬億美元，占GDP比例達(dá)到72%。據(jù)美國(guó)國(guó)家財(cái)政責(zé)任和改革委員會(huì)的計(jì)算，若不采取有效措施，美國(guó)債務(wù)占GDP比重到2020年將達(dá)到85%左右。另?yè)?jù)有關(guān)資料，美國(guó)經(jīng)濟(jì)總額是15萬億美元，包括政府債務(wù)和企業(yè)債務(wù)的總債務(wù)則達(dá)到了52萬億美元。

規(guī)模如此巨大的債務(wù)總量，使得美國(guó)政府無法通過正常途徑償還。與此同時(shí)，美國(guó)政府還連年巨額財(cái)政赤字不斷。預(yù)計(jì)2011年美國(guó)預(yù)算赤字將增至1.5萬億美元至1.65萬億美元，相當(dāng)于美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的10%左右。正是這些巨額債務(wù)與財(cái)政赤字，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期大量超發(fā)貨幣，構(gòu)成了美元長(zhǎng)期走軟的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。

為了刺激出口，保障經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與就業(yè)，解決這些最緊迫問題，以及變相賴債，美國(guó)政府都樂見美元貶值。這將是一個(gè)長(zhǎng)期方針。因此，直到今天美聯(lián)儲(chǔ)依然維持接近于零的利率水平，繼續(xù)實(shí)施數(shù)量寬松貨幣政策。當(dāng)然，這種貶值，將在美聯(lián)儲(chǔ)掌控范圍內(nèi)進(jìn)行，把握其貶值節(jié)奏，決不會(huì)任由美元一瀉千里，出現(xiàn)崩盤。

目前美元指數(shù)仍處于80關(guān)口下方。今后一、兩年內(nèi)還有可能跌破60。為此，世界銀行近期發(fā)布報(bào)告預(yù)計(jì)，2025年一個(gè)全新的圍繞美元、歐元和人民幣的“多幣種”國(guó)際貨幣體系將逐漸浮出水面，使當(dāng)前美元作為世界主要儲(chǔ)備貨幣的地位逐漸消失。美元持續(xù)性貶值，以及人民幣逐步成為世界重要儲(chǔ)備貨幣之一，將會(huì)從兩個(gè)方面推動(dòng)人民幣升值。

除了美元因?yàn)閭_(tái)高筑與巨額財(cái)政赤字而貶值外，日元、歐元前景也不樂觀。據(jù)有關(guān)資料，到今年3月末，日本國(guó)家債務(wù)余額924萬億日元(包括國(guó)債、借債和短期政府債券)，人均負(fù)債超過700萬日元。隨著災(zāi)后重建的逐步展開，日本的國(guó)家債務(wù)還會(huì)大量增加。歐元區(qū)一些國(guó)家更是遭遇破產(chǎn)、被救、債務(wù)重組援困境，對(duì)于歐元匯率產(chǎn)生了重大沖擊。因此，今后的長(zhǎng)期趨勢(shì)是上述貨幣的輪番景象貶值，進(jìn)而引發(fā)人民幣的相對(duì)升值。

過去我們?cè)谀撤N程度上將人民幣匯率與美元掛鉤，因此人民幣升值較為平緩，甚至對(duì)有些貨幣匯率還有貶值?，F(xiàn)在看來，這種策略難以為繼。不僅國(guó)際壓力越來越大，而且我們自身也付出了極大代價(jià)。主要是必須在外匯市場(chǎng)上不斷大量收購(gòu)持續(xù)貶值，利息較低的美元；另一方面，又要賣出具有很大升值潛力的人民幣，并且支付較高利息。這實(shí)際上是嚴(yán)重的金融財(cái)產(chǎn)損失，孕育著極大市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

隨著央行連續(xù)加息，以及今后還要多次加息，其操作成本會(huì)越來越高，負(fù)擔(dān)越來越重。而且在美聯(lián)儲(chǔ)大量注入流動(dòng)性的前提下，我們這種操作遠(yuǎn)遠(yuǎn)看不到“盡頭”。為此，今后在聯(lián)系匯率上勢(shì)必逐步松動(dòng)，進(jìn)而解除人民幣升值，尤其是對(duì)一籃子貨幣升值羈絆。

二是外匯儲(chǔ)備規(guī)模太大。如上所述，為了抑制人民幣升值，一段時(shí)期以來，我們?cè)谕鈪R市場(chǎng)上用大量人民幣收購(gòu)美元、日元、歐元等貨幣。其結(jié)果是外匯儲(chǔ)備越來越多，由2萬多億美元到突破3萬億規(guī)模，只有1年多的時(shí)間，其規(guī)模太大，增長(zhǎng)速度太快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了實(shí)際需要。

如此之多外匯儲(chǔ)備，尤其是美元儲(chǔ)備，在國(guó)際市場(chǎng)大宗商品價(jià)格持續(xù)飆升的情況下，導(dǎo)致了實(shí)際購(gòu)買力，即實(shí)際幣值的大幅縮水，使得中國(guó)外匯儲(chǔ)備遭遇了巨大損失，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了賬面收益。比如，現(xiàn)在3萬億美元的外匯儲(chǔ)備，按照市價(jià)(2011年1季度進(jìn)口平均價(jià)格，下同)計(jì)算，能夠在國(guó)際市場(chǎng)購(gòu)買43.5億噸石油，能夠購(gòu)買191億噸鐵礦石，能夠購(gòu)買3.2億噸精銅。而在7年前的2004年12月份，同等數(shù)量的石油、鐵礦石和精銅，僅需1.34萬億、1.15萬億和0.99萬億美元就能夠買到。

這就是說，就上述3種大宗商品而言，其中近2萬億美元儲(chǔ)備等于虛增?；蛘哒f，10年之間，即使加上賬面收益，我們的外匯儲(chǔ)備的實(shí)際幣值(大宗商品購(gòu)買力)，還是貶值了3成以上。受到今后美元幣值繼續(xù)貶值趨勢(shì)影響，現(xiàn)有的外匯儲(chǔ)備實(shí)際幣值(大宗商品購(gòu)買力)還將進(jìn)一步縮水。

外匯儲(chǔ)備的持續(xù)增多，也就意味著央行發(fā)放人民幣外匯占款的不斷增多。根據(jù)央行公布的數(shù)據(jù)，外匯占款規(guī)模已經(jīng)從2002年底的2.3萬億元增加到2010年底的22.58萬億元。今年1季度，中國(guó)外匯占款再創(chuàng)新高。雖然4月份新增外匯占款數(shù)據(jù)為3107.18億元，環(huán)比降約24%，但比較2010年新增外匯占款月均為2720億元左右，仍處于高位運(yùn)行態(tài)勢(shì)。

大量新增外匯占款，勢(shì)必導(dǎo)致國(guó)內(nèi)流動(dòng)性投放過多，加大了通貨膨脹貨幣基礎(chǔ)；同時(shí)也要求央行不斷提高存款準(zhǔn)備金率，現(xiàn)在已經(jīng)達(dá)到21%。如此巨量資金被凍結(jié)不能使用，加大了央行支付利息負(fù)擔(dān)。如果今后繼續(xù)多次加息，這種負(fù)擔(dān)將會(huì)越發(fā)沉重。有觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)沖外匯占款的巨大成本，正在浮出水面。2003年至2010年底央行對(duì)沖外匯占款的成本(包括央行發(fā)行央票的利息支出，以及2003年至今央行上調(diào)存款準(zhǔn)備金率發(fā)生的利息支出等。)，累計(jì)規(guī)模為10830.6億元。

由此可見，這種為了抑制人民幣升值，而大量收購(gòu)美元，導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備不斷增多的局面難以為繼，必須盡快放棄。受其影響，人民幣的升值步伐將明顯加快。

三是現(xiàn)階段人民幣升值具有積極作用。實(shí)際上，人民幣升值已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、平衡健康發(fā)展的迫切需要，成為解決輸入型通貨膨脹的迫切需要，成為卸掉沉重利息負(fù)擔(dān)的需要。這種自身需要，勢(shì)必成為今后人民幣加速升值的最大動(dòng)力，完全不是外界壓力可同日而語(yǔ)。過去，我們對(duì)于人民幣升值確實(shí)有些過度恐懼。主要擔(dān)心人民幣較大幅度升值以后，會(huì)對(duì)中國(guó)出口產(chǎn)生很大沖擊，出口企業(yè)大批倒閉。

多年來經(jīng)濟(jì)實(shí)踐告訴我們，中國(guó)出口企業(yè)對(duì)于人民幣升值的承受能力遠(yuǎn)大于我們預(yù)期。自從2005年中國(guó)匯改啟動(dòng)以后，盡管人民幣升值幅度不小，但中國(guó)出口貿(mào)易依然繁榮。還是在這個(gè)期間，中國(guó)成為全球頭號(hào)鋼材出口國(guó)家。只是因?yàn)閲?guó)家從節(jié)能減排和可持續(xù)發(fā)展考慮出發(fā)，實(shí)施了一些抑制鋼鐵產(chǎn)品措施，才使得鋼材出口勢(shì)頭減弱。即便如此，今年前4個(gè)月，在人民幣匯率連創(chuàng)新高的情況下，中國(guó)外貿(mào)出口同比增幅仍然接近3成，其中鋼材出口量達(dá)到1500多萬噸，同比增長(zhǎng)20%左右，仍為世界重要鋼材出口國(guó)家。

不僅如此，作為世界最大的大宗商品進(jìn)口國(guó)家，作為世界最大“加工廠”，人民幣升值，還可以降低進(jìn)口原材料成本，進(jìn)而部分，甚至完全沖掉因?yàn)槿嗣駧派邓岣叩某隹诔杀?。因?yàn)榻┠陙韲?guó)際大宗商品的價(jià)格暴漲，對(duì)于中國(guó)加工制造出口企業(yè)的成本影響，遠(yuǎn)大于人民幣升值的影響。

除此之外，人民幣升值對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)、平衡健康發(fā)展，還具有更多好處，主要是有利于擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型(含結(jié)構(gòu)調(diào)整)、實(shí)現(xiàn)更多就業(yè)、穩(wěn)定物價(jià)和國(guó)際收支平衡。

人民幣加快升值對(duì)于中國(guó)大宗商品市場(chǎng)影響幾何

如果今后人民幣出現(xiàn)較大幅度的快速升值，對(duì)于中國(guó)大宗商品市場(chǎng)及其運(yùn)行，勢(shì)必產(chǎn)生具有深遠(yuǎn)意義的重大影響。

1.降低原材料進(jìn)口成本。海關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，今年前4個(gè)月累計(jì)，全國(guó)石油、大豆、糧食、礦石等8種大宗商品進(jìn)口平均價(jià)格同比漲幅超過25%。原輔材料進(jìn)口價(jià)格的不斷揚(yáng)升，已經(jīng)成為支撐中國(guó)商品價(jià)格高位運(yùn)行，震蕩向上的主要因素。

人民幣升值，尤其是突如其來一次性較大幅度升值，將在一段時(shí)間內(nèi)，急速降低原油、礦石、橡膠、大豆、棉花等原材料進(jìn)口成本，進(jìn)而減弱其對(duì)于價(jià)格的成本支撐力度。在這種情況下，如果投機(jī)資本推波助瀾，勢(shì)必產(chǎn)生放大效應(yīng)，導(dǎo)致一些大宗商品市場(chǎng)行情的劇烈波動(dòng)。

當(dāng)然，因?yàn)橐l(fā)大宗商品價(jià)格高位運(yùn)行的其他基本面因素依然存在，比如超級(jí)基本建設(shè)、超級(jí)消費(fèi)人口、印度等其他人口大國(guó)的崛起、美元的長(zhǎng)期貶值趨勢(shì)等，并未消失。因此，人民幣升值對(duì)于商品價(jià)格的沖擊只是暫時(shí)的。該因素消化之后，價(jià)格行情還將震蕩向上。

2.促進(jìn)國(guó)內(nèi)需求。人民幣升值后大宗商品進(jìn)口費(fèi)用的下降，將直接引發(fā)中國(guó)制造業(yè)的原材料成本與物流成本的降低，提供商品銷售價(jià)格的降低空間，進(jìn)而使得單位貨幣的購(gòu)買力相應(yīng)提高，這樣一來，勢(shì)必顯著增加國(guó)內(nèi)食品、住房、汽車、旅游等多方面的需求，對(duì)于商品需求總量的增加，也是一個(gè)很大促進(jìn)。

3.推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整。人民幣升值，引發(fā)許多商品進(jìn)口價(jià)格下降。受其影響，中國(guó)企業(yè)面臨更大的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在這種壓力之下，中國(guó)企業(yè)必須進(jìn)一步調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提高質(zhì)量，改善服務(wù)等，從而推動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，同時(shí)，還通過市場(chǎng)力量，加快劣勢(shì)企業(yè)與落后產(chǎn)能的淘汰。與此同時(shí)，國(guó)內(nèi)商品需求總量的增加，也有利于減弱經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)于出口依賴，為更多產(chǎn)能轉(zhuǎn)向國(guó)內(nèi)提供增長(zhǎng)空間。

4.加快企業(yè)走出去步伐。人民幣大幅升值以后，單位貨幣購(gòu)買力提高，勢(shì)必使得中國(guó)企業(yè)投資并購(gòu)處于有利地位。一方面會(huì)刺激中國(guó)企業(yè)大手筆石油、煤炭、谷物、油料等資源戰(zhàn)略布局，將中國(guó)外匯儲(chǔ)備中的很大部分，轉(zhuǎn)化為世界資源權(quán)益儲(chǔ)備。另一方面，也會(huì)促進(jìn)中國(guó)企業(yè)到境外投資辦廠（種植園），將其部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至境外，接近原料產(chǎn)地與銷售市場(chǎng)。

比如按照測(cè)算，今后10年之內(nèi)，中國(guó)粗鋼需求（含鋼鐵直接出口與間接出口）將會(huì)達(dá)到8億噸，甚至還會(huì)更多?？紤]到環(huán)境、能耗、貿(mào)易摩擦等多方面的影響，如此巨大的鋼鐵需求，不可能完全依靠國(guó)內(nèi)生產(chǎn)解決，需要將其部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)移至境外。預(yù)計(jì)隨著人民幣升值步伐的加快，也將加快中國(guó)加工制造產(chǎn)業(yè)這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移步伐。