6月14日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局將公布5月份經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，屆時(shí)包括CPI、投資和消費(fèi)等在內(nèi)的重要經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將被披露。在此前的6月10日，海關(guān)總署將發(fā)布5月份進(jìn)出口數(shù)據(jù)。按照慣例，在每月的12日前后，央行也將公布上一月的金融數(shù)據(jù)。

盡管已公布的5月份PMI數(shù)據(jù)顯示，各分項(xiàng)指數(shù)均有所回落預(yù)示通脹壓力減輕，但機(jī)構(gòu)對(duì)5月份的CPI數(shù)據(jù)仍較為恐懼，WIND統(tǒng)計(jì)的25家機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)均值達(dá)5.4%，更有不少機(jī)構(gòu)預(yù)期CPI有望達(dá)到5.5%，刷新34個(gè)月以來(lái)新高。分析師預(yù)期，本周末央行或?qū)⒓酉?5個(gè)基點(diǎn)，在下周數(shù)據(jù)公布后將提高存款準(zhǔn)備金率50個(gè)基點(diǎn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，由于下半年公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量銳減，此前每月一次的準(zhǔn)備金率調(diào)整節(jié)奏將明顯放緩。但對(duì)于利率工具的強(qiáng)度，機(jī)構(gòu)之間存在一定分歧。有機(jī)構(gòu)認(rèn)為，在6、7月份加息1次以后，后續(xù)的政策取向?qū)⒏`活。但也有機(jī)構(gòu)預(yù)期，6月份CPI將超過(guò)6%，在6月份加息25個(gè)基點(diǎn)后，3季度還將加息一次。

數(shù)據(jù)

CPI或創(chuàng)新高 加息壓力增大

“受長(zhǎng)江中下游地區(qū)干旱影響，5月份食用農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格開(kāi)始結(jié)束小幅回落的過(guò)程，重回小幅上漲。同時(shí)非食品價(jià)格仍維持高位，我們初步判斷5月份CPI同比漲幅將可能達(dá)到5.5%，創(chuàng)出年內(nèi)新高。”交行金研中心高級(jí)宏觀分析師唐建偉接受《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者采訪時(shí)表示。

銀河證券預(yù)測(cè)，5月份的翹尾因素為5.4左右，經(jīng)測(cè)算5月份新漲價(jià)因素維持穩(wěn)定，因此，5月份CPI同比增長(zhǎng)5.4個(gè)百分點(diǎn)左右?？紤]到非食品新漲價(jià)因素中有一部分很難做出準(zhǔn)確估算，以及考慮到統(tǒng)計(jì)局與其他部門(mén)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可能存在的誤差，預(yù)計(jì)新增因素影響范圍為-0 .1至0.1個(gè)百分點(diǎn)，從而CPI的同比波動(dòng)區(qū)間值為5.3%至5.5%。

銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東表示，由于政策的累積效應(yīng)和食品價(jià)格季節(jié)性因素的影響，CPI的環(huán)比已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)回落，預(yù)計(jì)二季度，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)環(huán)比和物價(jià)環(huán)比均將處于回落之中 ?？墒怯捎诼N尾因素的影響，GDP增長(zhǎng)的同比和CPI同比的變化并不會(huì)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)二季度全季度的C PI同比仍將維持在5.0至5.5之間。

銀行證券判斷，物價(jià)運(yùn)行在全年將呈現(xiàn)“前高后不低”的態(tài)勢(shì)。在政策持續(xù)不變的條件下，隨著二季度環(huán)比增速的下降，那么三季度的翹尾因素對(duì)CPI同比的影響將會(huì)顯現(xiàn)，從而使CPI同比增速在第三季度緩慢下降，預(yù)計(jì)三季度全季CPI同比增速將下降到4.5至5.0左右。在四季度，盡管翹尾的影響會(huì)延續(xù)三季度的弱趨勢(shì)，但由于新漲價(jià)因素的回升，同時(shí)，由于季節(jié)性因素在下半年會(huì)推高真實(shí)CPI運(yùn)行效果，第四季度CPI同比將依然在高位運(yùn)行。

增長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)增速回落 主動(dòng)調(diào)整所致

上周(6月1日)公布的PMI指數(shù)為52%，環(huán)比下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，好于市場(chǎng)預(yù)期。此前以中小企業(yè)為樣本的匯豐PMI指數(shù)為51.6%，環(huán)比繼續(xù)下降。從各分項(xiàng)指標(biāo)看，購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)、現(xiàn)有訂貨、原材料庫(kù)存和新訂單指數(shù)降幅較大，其中購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)下降5.9個(gè)百分點(diǎn)。

“5月份PMI小幅走低，但仍處于擴(kuò)張區(qū)間。5月份PMI較4月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)至52.0%，延續(xù)了4月份開(kāi)始的下降趨勢(shì)，并開(kāi)啟了5至7月該指數(shù)季節(jié)性持續(xù)走低的進(jìn)程。然而，5月份PMI不但高于市場(chǎng)之前所預(yù)期的51.6%，且其下降幅度明顯小于歷史平均值，說(shuō)明總需求繼續(xù)著宏觀調(diào)控政策目標(biāo)回落，但經(jīng)濟(jì)基本面依然良好，制造業(yè)仍維持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)。”中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家彭文生(專(zhuān)欄)判斷，PM I未來(lái)兩月跌破50的可能性不大。如果PMI在未來(lái)兩個(gè)月維持過(guò)去6年的平均下降速率，則6月為50.9，7月為49.7；但由于原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格回落能夠有效抑制內(nèi)需決定的新訂單的過(guò)快下跌，未來(lái)兩月PMI回落可能延續(xù)5月份降幅收窄的態(tài)勢(shì)，則跌破50的可能性雖然存在，但并不顯著。

但也有經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，5月份PMI回落幅度加大，顯示企業(yè)去庫(kù)存調(diào)整可能處于加速態(tài)勢(shì)，要關(guān)注“緊縮加時(shí)賽”延時(shí)帶來(lái)的“政策超調(diào)”風(fēng)險(xiǎn)。

華創(chuàng)證券分析師高利表示，5月新訂單指數(shù)為52.1%，比上月回落1.7個(gè)百分點(diǎn)，降至2010年8月以來(lái)的最低值。與此同時(shí)積壓訂單指數(shù)持續(xù)回落至47.7%。新訂單指數(shù)持續(xù)降低，顯示緊縮政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響將由供給端切換至需求端，這將使得4月“終端需求看似繁榮，生產(chǎn)實(shí)則出現(xiàn)回落”的背離趨勢(shì)逐步彌合，即伴隨生產(chǎn)的回落，需求可能隨之逐步回落。

華創(chuàng)證券認(rèn)為，考慮到本月購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)大幅回落5 .9個(gè)百分點(diǎn)，為十個(gè)月以來(lái)的單月最大降幅，這預(yù)示著PPI的環(huán)比回落態(tài)勢(shì)將加速，因此隨著PPI見(jiàn)頂回落趨勢(shì)的強(qiáng)化，企業(yè)去庫(kù)存的速度將同步加快，這將導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)活動(dòng)的進(jìn)一步趨緩。

而且，5月份，PMI從業(yè)人員指數(shù)下降0.9個(gè)百分點(diǎn)，回落至50.9%。自年初以來(lái)，PMI從業(yè)人員指數(shù)出現(xiàn)大幅波動(dòng)，顯示摩擦性失業(yè)的問(wèn)題可能加劇。持續(xù)性的緊縮性政策加劇了小企業(yè)的生存壓力，于此同時(shí)大中型企業(yè)運(yùn)行相對(duì)平穩(wěn)。因此一系列宏觀政策導(dǎo)致了企業(yè)整合的加速。從業(yè)人員面臨從小企業(yè)向大中型企業(yè)的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移過(guò)程。

預(yù)測(cè)

緊縮政策起效 短期內(nèi)不緊不松

雖然經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)顯露回落勢(shì)頭，但經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，目前的經(jīng)濟(jì)減速，正是2010年以來(lái)政策持續(xù)緊縮逐漸顯效所帶來(lái)的，符合政策調(diào)控預(yù)期和需要。短期內(nèi)，政策固然沒(méi)有必要繼續(xù)大力抽緊，但卻也不需要放松，更需要的是“繼續(xù)保持中性，鞏固調(diào)控效果”。

興業(yè)銀行資深經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說(shuō)，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)可能正進(jìn)入到一種不溫不火的“平臺(tái)期”。這種變化意味著，前期的緊縮政策正在收到成效，未來(lái)經(jīng)濟(jì)可能溫和減速，這將為未來(lái)1至2個(gè)季度內(nèi)通脹的回落奠定基礎(chǔ)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)由此將可避免“滯脹”。他認(rèn)為，未來(lái)政策也仍需要繼續(xù)保持中性，如果這樣，就應(yīng)該不會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。預(yù)計(jì)在6月份仍然存在繼續(xù)上調(diào)1次準(zhǔn)備金率的可能；在6月或7月，仍然可能繼續(xù)加息。

政策緊縮的成效也顯示在年初來(lái)信貸的平穩(wěn)增長(zhǎng)上，魯政委表示，今年各家銀行對(duì)信貸額度的管控更為嚴(yán)格，因此，信貸額度成為決定新增信貸量的最重要因素。從1至4月的新增信貸情況來(lái)看，今年各月新增信貸額度低于去年同期實(shí)際新增量的可能性更大。另外，從4月開(kāi)始，票據(jù)融資市場(chǎng)出現(xiàn)反轉(zhuǎn)跡象，這可能有利于信貸規(guī)模的擴(kuò)張。預(yù)計(jì)5月信貸投放可能在5500億至7000億，中值6250億；信貸增速回落至17.0%至17.4%的區(qū)間內(nèi)，中值17.2%。

記者查閱的機(jī)構(gòu)研究報(bào)告顯示，機(jī)構(gòu)普遍預(yù)期5月份信貸同比將回落，最高的預(yù)測(cè)值為7000億元，中金公司的預(yù)期最低，僅有4500億元，預(yù)期M 2同比增速回落至15%以下。

申銀萬(wàn)國(guó)判斷，在通脹明顯回落之前，儲(chǔ)備經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)硬著陸跡象，宏觀政策將繼續(xù)保持偏緊基點(diǎn)。雖然該機(jī)構(gòu)新近將全年CPI預(yù)期上調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至4.95，但申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為，未來(lái)有1次加息，存款基準(zhǔn)利率將上調(diào)至3.5%，時(shí)間窗在6、7月。

高利認(rèn)為，“穩(wěn)健”與“靈活”之間轉(zhuǎn)換的時(shí)點(diǎn)將主要參考CPI見(jiàn)頂回落的時(shí)點(diǎn)。站在決策者的角度思考，雖然PMI已持續(xù)回落，中小企業(yè)面臨的資金壓力等結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)正在累積，防超調(diào)的難度不斷加大，然而如果CPI在6、7月份CPI達(dá)到峰值，那么在此之前，通脹仍將是第一要?jiǎng)?wù)，政策仍將強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健和審慎多一點(diǎn)，此后，則會(huì)強(qiáng)調(diào)積極和靈活多一點(diǎn)。

但是，也有機(jī)構(gòu)判斷，宏觀政策短期內(nèi)不會(huì)面臨放松壓力。中金公司認(rèn)為，由于食品和非食品價(jià)格近期均面臨的反季節(jié)上漲壓力，6月份CPI有可能創(chuàng)出本輪通脹新高，三季度CPI也將維持在5%左右的較高水平。貨幣政策短期內(nèi)非但不存在放松的基礎(chǔ)，反而面臨進(jìn)一步緊縮的可能性。中金維持6月份將加息一次的判斷，并認(rèn)為三季度將再加息一次，央行會(huì)繼續(xù)使用包括存款準(zhǔn)備金率在內(nèi)的數(shù)量型工具控制貨幣和信貸增速，人民幣升值的幅度也將逐漸增加，從緊的貨幣政策至少將持續(xù)到三季度末。