Ambrose

一個投機者的告白——德國投資大師科斯托蘭尼

安德烈 科斯托蘭尼（Andre Kostolany），德國知名投資大師，嫻熟金融商品和證券市場的一切，被譽為「二十世紀股市見證人」、「本世紀金融史上最成功的投資者之一」。他在德國投資界的地位，有如美國的沃倫巴菲特（Warren Buffet）。其著作有《證券心理學》、《一個投機者的告白》

有錢的人，可以投機，

錢少的人，不可以投機，

根本沒錢的人，必須投機。

最后一句當然不完全正確。大家總是需要一定數量的錢，才能開始投機活動，但數量不一定要很多。在股票投資普及之前，德國流行一種觀點，證券交易所只是富人的游樂場。這種看法完全錯誤。只要誰的看法正確，誰就有可能用蠻少的錢，創(chuàng)造可觀利潤。我說的「根本沒錢」，是指錢少到連私人住宅都負擔不起或無力養(yǎng)老的地步。

如果真的沒錢，首先必須工作。在證券投機失敗后，我好幾次身無分文，甚至欠債，以至被迫重操舊業(yè)，作經紀人和顧問，賺取傭金，以脫離窘境。

我們憑什么投機？——只要有想象力，老的東西，甚至老骨董，都有機會再翻身。

先看看投機環(huán)境中的幾種人：

經紀人：只管成交量，因為他按每筆交易向客戶收傭金。他對你買賣任何一只股都有興趣！

基金經理：幾十億資金的統治者，他們和經紀人一樣，靠的是客戶的資金在工作。經理人及一群手下作準備工作的分析師，挑出看好的股票、債券或原料，以獲取報酬。整體來看，他們毫無成就，因為只有極少數的基金經理，能不斷超越平均指數，獲取更高利潤。

金融巨子：大莊家。他們資產非常雄厚，總是全力以赴，投入所發(fā)起的交易活動，以確保自己獲得多數，并策畫合并和收購其它公司。他一旦擁有某家公司的股份，便積極干預公司的管理體系，或解散看不順眼的管理階層。面對各種激烈活動，他的生活變得十分不安。如果他開辦企業(yè)，就會到證券交易所去籌措必要的資金。甚至他想掌控的那些公司，也是透過證券交易所取得控制權。他的目標總是集中在特定的交易中，他的買或賣都會導致大地震，影響整個證券市場。

套匯者：絕跡的投機人士。套匯指的是時間或空間上的投機行為。時間上的投機，指的是今天買，然后過一陣子用更高的價格賣出，或反過來，今天賣掉，以后再用便宜的價格買回來（即賣空）。另一種是空間上的投機，指的是同時在一個地方買，另一個地方賣。交易過程中，套匯者必須取得超過交易手續(xù)費的差價，才會獲利。和傳統的投機人士相比，套匯者的好處在沒有任何風險。因為，只有當兩個證券交易所出現差價時，套匯者才會委托經紀人進行交易。他事先就知道利潤有多少，因此，套匯者必須專注在蠅頭小利上，時時刻刻關注行情。

股市玩家：股市中的賭徒。他們永不會消失，而且只會愈來愈多，讓我感到遺憾。我之所以如此稱呼他們，乃是因為照我的定義，他們不配冠上投機家的稱號，雖然一般大眾和新聞記者都以此稱呼他們。證券玩家連最小的指數波動都企圖利用。他在股價一○一時，買進某種股票，然后在股價升到一○三時，就賣掉。接著，他再在指數九○時，買進另一種股票，然后在九一?五時，又再賣掉。

投資者：股市長跑者。他們和股市玩家剛好相反。他買股票，然后留個幾十年，當成養(yǎng)老金，或當成留給子女或孫子的財產。他從不看指數，對指數不感興趣，即使股價崩盤，也任由他去。他將資金長期投資于股票，一直投資下去。即使蕭條時期，也不減少股票的投資比率。

投機家：有遠見的戰(zhàn)略家，介于證券玩家和投資者之間。不同于投資者，投機家對各種新聞都感興趣，但這并不表示，他會像證券玩家那樣，對任何新聞都有反應。如果投機家對上漲的指數進行投機，但由于某個偶然事件，行情暫時下跌，例如，美國總統心臟病突發(fā)（艾森豪威爾總統一九五五年心臟病發(fā)），或南美遭受地震，這時投機家不會馬上推翻自己的投機理念。只有當消息影響深遠，動搖了預測基礎，推翻原來的假設，才會重新規(guī)畫。投機家不在意X和Y之間細微的指數波動，他只跟隨趨勢，即從A到B的變化角度。

有遠見的投機家密切注意各種基本因素，如金融和貸款政策、利率、經濟擴充、國際局勢、貿易收支、經營報告等，不會受到次要的日常新聞影響。他制定周密的計劃和策略，根據每天發(fā)生的事件進行調整?？偠灾?，投機者有想法，不管正不正確，畢竟是個想法。這是投機家和證券玩家的基本差異。

我該誠實建議每位讀者加入投資者的行列。以平均水準來看，投資者的表現最好，因為即使是投機家，也只有少數是贏家，更不要去做玩家賭徒！

股市一切取決于一件事， 就看是傻瓜比股票多， 還是股票比傻瓜多！

我認為，長遠來看，經濟和證券市場所的發(fā)展方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。指數有什么道理？

每一天，證券評論員都費盡心思解釋當天指數的變化，然而影響指數上揚或下跌的因素卻難以勝數。證券市場像漂亮的女人或天氣一樣任性，擅長利用各種光怪陸離的魔術吸引獵物，大家對其不抱希望時，證券市場也一樣冷淡對待。我建議大家應該冷靜，不要在意證券市場喜怒無常的脾氣，尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋。

評論員可能局限于三個因素，因為供過于求，證券交易走勢疲軟；或因為需求大于供給，證券交易行情堅挺，或因為供需平衡，證券交易沒有變化。

從短期至中期來看，絕對不是好的股票一定看漲，不好的股票肯定下跌，情況可能完全相反。一家企業(yè)也許獲利豐厚，可以支付紅利，還有良好的發(fā)展前景，但只有需求大于供給時，才會在證券市場中看漲，這是證券交易邏輯的唯一條件。

我們可以這樣解釋，行情趨勢要看賣方賣股票的情況，是否比買方買股票急迫。如果股票持有者迫于心理或物質上的壓力，被迫出售股票，而資金所有者雖然想買，卻無購買壓力，行情就會下跌。

反之，如果資金所有者迫切尋找股票，而股票持有者并沒有物質或心理上的壓力，要出售股票，行情就會上漲。我一直記住這條準則，一切取決于供給和需求。我全部的證券交易理論都以此為基礎。

這個事實每位證券交易人士都須銘記在心，否則就不會明白，為什么有時指數會出現完全不合邏輯的波動。

和平、富裕、穩(wěn)定就是大調！

穩(wěn)定應該是政治穩(wěn)定，而不是貨幣價值穩(wěn)定，才是最高目標。前德國總理施密特寧愿要5％的通貨膨脹率，也不要5％的失業(yè)率！輕度通貨膨脹根本不會危害經濟。

不過話說回來，假如證券市場只受大環(huán)境影響，就會隨著經濟的發(fā)展緩慢向上漲。但我們知道證券市場在長期的經濟成長過程中會多次反復大漲大跌。大漲之后，證券市場雖然很少跌回上漲前的水準，但在這段時間，行情將來回波動得非常厲害，主要受中期性因素影響。簡單說那就是資金和人心！

必須市場中有足夠多的資金，還要投資大眾想買股票！兩者都正，股指上揚；兩個都負，股指下跌。一正一負，發(fā)展趨勢就會持平，也就是說，證券市場的行情平淡、無趣，不會出現大幅波動。由此得出，同時也成為我的信念：貨幣＋心理=發(fā)展趨勢。

股市很像二手車市場！

每當汽車公司推出新車種時，汽車銷售商便異常活躍，甚至在價格上對客戶妥協，或免費提供特殊裝備，這時二手車的價格就會下跌。反之，如果新車交貨期要等上幾星期或幾個月，而且新車種并不吸引人，也根本不可能在價格上讓步，這時二手車市場就會活躍起來，價格也隨之攀升。

股票便是資本市場上的二手車。如果資本市場充斥許多有趣的新上市股票，證券交易所的原上市股票就會整體下跌。但如果新股目標愈來愈少，剩余資金就又回流到原來的股票上。

投資者分兩類，固執(zhí)的和猶豫的，勝利者是固執(zhí)的人。

和多數人相反，我所理解的市場技術不是圖表、量能圖、隨機分析方法，或其它亂七八糟的東西。對我來說，技術狀態(tài)只和一個問題有關：股票掌握在什么人手里？我把投資者分成兩類：固執(zhí)的和猶豫的。長期來看，勝利者多是那些固執(zhí)得人，而股市玩家，多是猶豫的輸家。兩者區(qū)別何在？固執(zhí)的投資者須具備四種要素：金錢、想法、耐心，還有運氣！

我的定義是，一個人是否有錢，關鍵不在于他有多少財產，而在資本是否完整無缺，有沒有負債。過多的負載會很容易讓你破產，只要你的一個操作失誤就做到了！絕對不要借錢買股票！

投資者必須相信自己的想法，至于想法是正確，還是錯誤，開始時無關緊要，重要的是必須三思而行，而且有想象力。如果已定出戰(zhàn)略，便不可再受朋友影響，也不可因當時的氣氛或時事而改變初衷，否則再天才的思慮，也幫不上忙。當然這需要信念！

股市里賺錢，不是靠頭腦，而是靠坐功。耐心也許是股市甚至任何一個投資市場里最重要的東西，誰缺乏耐心，就不要靠近股市。投機中賺的錢，是痛苦錢！如果交易中的各個要素都有效，剩下的只是時間問題，但大多數投資者都缺乏對當中發(fā)生的狂風暴雨處之泰然的耐心和毅力，他們一看到股指下跌，便立刻驚慌失措，賣掉所有股票。

你當然也需要運氣。戰(zhàn)爭、自然災害、政局變動、新發(fā)明或騙局，都可能破壞投機的前提條件。例如，投資者把賭注押在生產減緩某種嚴重疾病，例如風濕病的制藥企業(yè)上，但過沒多入，一家和制藥企業(yè)競爭的生物工程企業(yè)，卻出人意料地發(fā)現治療風濕病的藥品，這時投資者的預測便永遠不會應驗。他的分析雖然正確，但治療藥品的發(fā)現徹底改變了前提條件，讓這條件變得毫無價值，這是他無法預知的。除了金錢、想法和耐心外，固執(zhí)的投資者還需要運氣。只要缺少其中之一，都會馬上變成猶豫的投資者！

暴漲和崩盤是分不開的搭檔，崩盤通常以暴漲為前導，而暴漲都以崩盤收尾。一再重復。

你需要判斷市場是處在哪個階段！例如，在出現不利消息時，市場并沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的征兆。這時股票已掌握在固執(zhí)的投資者手中，他們對不利消息不感興趣。他們有自己的想法，相信會出現更好的時機，他們手中的股票都已付清，遂有耐心等待更有利的消息。

相反地，市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號。在這種情況下，猶豫的投資者手里抓滿股票，盡管有利多消息，他們也無法買進股票。固執(zhí)的投資者雖然有現金，但在這樣的行情下卻不想買進。

成交量提供了另一個訊息。如果行情下跌時，某一段時間里成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手里，轉移到固執(zhí)的投資者手里。甚至可能發(fā)展成猶豫的投資者賣光了所有股票，這時股票正躺在固執(zhí)的投資者的保險柜里。直到后來，指數上漲時，這些股票才會從保險柜里露出來。

也就是說，如果成交量增加，行情仍然繼續(xù)下跌時，就是已經接近下一次上漲起點的信號。但多數情況下，指數此時處在不合理的低點，這種局面應歸咎于大眾的歇斯底里和股票持有人的普遍拋售。這是行情過度下跌中的第三個階段，在這個階段，猶豫的投資者把所有的股票賣掉，甚至包括原來留下來最好的、最抗跌的股票。

但當成交量小，且指數還繼續(xù)下跌時，就表示市場前景堪慮。因為在這種情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手里，他們還在等市場恢復元氣，不過如果行情繼續(xù)下跌，他們會突然恐懼起來，而把所有股票低價賣掉。

我不同意一般所謂成交量小時，行情下滑并不重要的看法。贊成這種觀點的人會說，大眾在這種情況下并沒有拋售股票。但是這沒有說明任何問題，重要的是，股票還掌握在猶豫的投資者手里，他們今天沒有賣掉股票，并不表示他們不會在明天、一個星期后，或一個月后，把所有的股票賣掉。

相反地，當成交量愈來愈大，股票還不斷看漲時，也是前景堪慮。因為成交量愈大，表示股市場愈容易受傷，因為這時證券市場剛好進入上漲的第三階段。

我也反對大家對成交量大時，即有利指數上漲的看法。大家認為，大眾在這種情況下購買股票，是好現象。確實如此，但這只是就他們購買股票的這一天而言。我的意思是，那些猶豫的投資者買股票，真的是好現象嗎？他們下個星期也會買股票嗎？難道這些股票不會在下個月重新出現市場？猶豫的投資者不具有立刻把股票脫手的危險嗎？

反之，當成交量小時，如果指數看漲，這種情形就非常有利，雖然交易者會聲稱這種市場狀況無足輕重。當然，因為經紀人只對大筆傭金感興趣，所以他們認為成交量小的股票市場沒有意義。然而，事實是股票還一直掌握在固執(zhí)的投資者手里，并沒有轉移到猶豫的投資者手中，所以指數肯定還會繼續(xù)看漲，也會吸引猶豫的投資者，而固執(zhí)的投資者就等著把股票賣給猶豫的投資者。

凡是證券交易所里人盡皆知的事，不會令我激動。

經常有人問我，我的訊息和想法是從哪來的。我的回答很簡單，其實，我不尋找訊息，而是發(fā)現訊息。我從不同的報紙搜集當天的新聞，我喜歡閱讀的報紙是《國際前鋒論壇報》，此外我聽收音機、看電視。在讀報過程中，可以發(fā)現對我來說重要的消息，通常是隱藏在字里行間的訊息。對于每個人都讀到的大標題、企業(yè)消息、利潤數據、利潤預估和統計數字，我只了解一下而已，對這些并不特別感興趣，因為這些訊息都已經反映在指數上了，而且就像指數一樣，已經成為過去式。

最沒有意思的，就是那些和指數發(fā)展趨勢有關的訊息，這些都是先有指數，才有訊息的。如果美元疲軟，評論家便會根據某個可以用來消極解釋美元的數字或事件，斷章取義查閱最新經濟統計數字和通告，最終總能找到一些東西，作為報告美元疲軟的原因。假如美元堅挺，那些滑頭的家伙也會找到理由。所以，這些報導和指數發(fā)展沒有任何關系，事實上，美元之所以疲軟，是因為當天沒有足夠的需求支撐供給，而賣主出售美元的實際動機則是無法解釋的。

股價永遠不會等于公司實際價值，否則，就不會有證券交易所了。

到目前為止，只有手中握有正確股票的人，才能賺取利潤。沒有哪個人的選股技術，可以好到即使股市普遍下跌也能賺到錢。如果指數趨勢往下走，只有極少數的幾種股票能擺脫盤勢，充其量是成長型行業(yè)可以維持原來水準，這些行業(yè)中最好的企業(yè)也許能有發(fā)展，但是誰能事先知道，哪些企業(yè)是屬于這類型？不論在任何地方，都無法指望指數迅速上漲。如果貨幣因素不利，大家也不會有多余的錢購買具潛力的股票，但如果證券市場趨勢轉變，影響貨幣的因素轉為正面，這時成長型股票就會像火箭一般直線上升。

在指數呈現上漲的過程中，如果流動資金充足，那些經歷過黃金時代，或正處在于萎縮中的行業(yè)，也能保持良好的狀態(tài)。不過一旦出現跌勢，這些股票便會驟然下跌。所以結論是，在指數上漲過程中，即使是最差的投機人士也能賺到一些錢；而在指數下跌過程中，即使挑到好股票的人也賺不到錢。因此投資最看重的是普遍的趨勢，其次才是選股，只有投資經歷至少二十年之久的投資者，才用不著太關心整體發(fā)展趨勢。

如果整體發(fā)展趨勢呈正面，投機人士便必須找出成長潛力最大、機會最好的股票。首先，必須知道哪些行業(yè)將從未來發(fā)展中獲利，在發(fā)現行業(yè)后，還必須從中篩選出發(fā)展?jié)摿ψ畲蟮钠髽I(yè)，再購買這些公司的股票。但是小心！誠如我提醒自己的原則：證券交易所中人盡皆知的事情不會讓我激動。當大眾發(fā)現成長型行業(yè)時，指數通常已非常高，包括今后幾年，甚至幾十年的增長，都已先行反應在指數上了?？扑雇刑m尼雞蛋的原理當然也適用于具體行業(yè)，甚至是具體的股票。當整個市場還處于上漲過程中的第二階段時，股票極有可能被超量購買。

行業(yè)的繁榮和衰退，總是遵循相同的模式，開始時，出現大量新企業(yè)，這些企業(yè)生存的市場成長快速，即使最差的企業(yè)也能生存。隨后該行業(yè)成長緩慢，速度減緩，對品質的要求提高。過程就像篩子，大多數企業(yè)無法克服發(fā)展過程中的缺陷，于是滅亡，或是被合并，只有具競爭力的企業(yè)生存下來。如果該行業(yè)再度出現衰退，便開始第二次篩選，所有企業(yè)都虧損，只有非常有實力的企業(yè)才能度過危機。最后，少數大集團共享市場。今天，大家稱他們?yōu)槿蛲婕摇?/P>

許多分析家和經紀人在評價有價證券時，將之區(qū)分成投機型和保守型，我認為這種區(qū)分過于膚淺，甚至是錯誤的。重點不在大家投資股票的品質，而是投資的數量，如果一位大資本家用少量的錢，購買一種相對沒有把握的科技股，那不算是投機，而是計算過風險的保守投資。但如果是一個小人物用超過自己資產的金額，也就是透過融資購買“最安全的”標準股，才是非常危險的投機。大家必須時刻牢記，投機型和保守型的區(qū)別，只是比例上的問題。

同樣，我認為分析家經常說的“繼續(xù)持有”建議，完全是胡鬧。如果證券賬戶，放著我已不會再買進的股票，那我便必須賣掉，有什么理由要保留顯然已不會再上漲的股票？

寫給敢做敢為的人

十律

1、有主見，三思后再決定是否應該買進，如果是，在哪里，什么行業(yè)，哪個國家？

2、要有足夠的資金，以免遭受壓力。

3、要有耐心，因為任何事情都不可預期，發(fā)展方向都和大家想象的不同。

4、如果相信自己的判斷，便必須堅定不移。

5、要靈活，并時刻思考到想法中可能的錯誤。

6、如果看到出現新的局面，應該賣出。

7、不時察看購買的股票清單，并檢查現在還可買進哪些股票。

8、只有看到遠大的發(fā)展前景時，才可買進。

9、考慮所有風險，甚至是不可能出現的風險，也就是說，要時刻想到意想不到的因素。

10、即使自己是對的，也要保持謙遜。

十戒

1、不要跟著建議跑，不要想能聽到秘密訊息。

2、不要相信賣主知道他們?yōu)槭裁匆u，或買主知道自己為什么要買，也就是說，不要相信他們比自己知道的多。

3、不要想把賠掉的再賺回來。

4、不要考慮過去的指數。

5、不要躺在有價證券上睡大覺，不要因為期望達到更佳的指數，而忘掉他們，也就是說，不要不做決定。

6、不要不斷觀察變化細微的指數，不要對任何風吹草動作出反應。

7、不要在剛剛賺錢或賠錢時做最后結論。

8、不要只想獲利就賣掉股票。

9、不要在情緒上受政治好惡的影響。

10、獲利時，不要過分自負。