不過，上述幾家航運(yùn)類公司公布的外匯衍生品金額并不多，針對于此，前述基金公司投研人士表示，“在不知道合同具體條款情況下，很難估計具體損益情況。實(shí)際上，由于衍生品是表外資產(chǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中未必能夠完全得到反映，一切都要等到年報才能弄清楚具體情況?！?/p>

　　大宗商品牽涉更為廣泛

　　除了外匯類資產(chǎn)，石油、有色金屬、貴金屬、PTA等大宗商品的交易上，衍生品更是層出不窮。實(shí)際上，在A股市場，大宗商品的衍生品投資帶來的損失比外匯類要嚴(yán)重很多。

　　最近的一次危機(jī)發(fā)生在中國遠(yuǎn)洋。12月16日的中國遠(yuǎn)洋公告稱，公司所屬干散貨船公司前期買入了一定數(shù)量的遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議(FFA)，由于近期市場的急劇變化，運(yùn)價大幅下跌，F(xiàn)FA產(chǎn)生浮動虧損。而截至9月30日，虧損已經(jīng)達(dá)到39.5億元。

　　FFA是買賣雙方達(dá)成的一種遠(yuǎn)期運(yùn)費(fèi)協(xié)議，協(xié)議規(guī)定了具體的航線、價格、數(shù)量等，雙方約定在未來某一時點(diǎn)，收取或支付依據(jù)BDI指數(shù)價格與合同約定價格的運(yùn)費(fèi)差額。從本質(zhì)上說，它是一種運(yùn)費(fèi)風(fēng)險管理工具，類似期貨。中遠(yuǎn)可以在未來運(yùn)價看漲、運(yùn)力看緊的預(yù)期下鎖定部分經(jīng)營性租船業(yè)務(wù)租金的成本，從而實(shí)現(xiàn)套期保值。

　　而在前兩年，中國遠(yuǎn)洋的交易一直一帆風(fēng)順。根據(jù)2007年年報，中遠(yuǎn)在2007年FFA公允價值損益為13.5億元，比2006年度大幅增加10.5億元，當(dāng)年已交割部分實(shí)現(xiàn)收益11.54億元，比2006年提高了9.9億元。這樣的投資收益一直延續(xù)到了今年上半年。

　　12月16日的公告顯然讓中國遠(yuǎn)洋落入了尷尬境地。因?yàn)橄掳肽暌詠淼奶潛p超過了前兩年套保的收益。

　　而在中國遠(yuǎn)洋之前，深南電A和幾家航空公司在原期權(quán)上的遭遇更讓人觸目驚心。

　　深南電10月21日公告稱，該公司在今年3月12日與美國高盛集團(tuán)有限公司全資子公司杰潤(新加坡)私營公司簽訂過期權(quán)合約，這一合約分為兩段。在2008年3月3日至12月31日的確認(rèn)書中，雙方規(guī)定當(dāng)浮動價高于63.5美元/桶時，深南電每月可獲30萬美元的收益；當(dāng)浮動價低于63.5美元/桶且高于62美元/桶時，深南電每月可得(浮動價-62美元/桶)×20萬桶的收益；而當(dāng)浮動價低于62美元/桶時，深南電每月則需向杰潤公司支付與(62美元/桶-浮動價)×40萬桶等額的美元。第二個時間段是從明年1月1日至2010年10月31日，并且賦予了對手方杰潤公司一個優(yōu)先權(quán)，在這份合約中，基準(zhǔn)油價較第一份提高了3美元/桶。

　　顯然，杰潤在賭油價跌，深南電則在賭漲，而在3月份之后的很長一段時間內(nèi)，深南電一直在賺錢。10月下旬，紐約商品交易所12月份交貨的輕質(zhì)原油期貨價格一路下跌，并跌破了62美元，深南電開始面臨巨額損失。目前，雙方已經(jīng)中止了交易，但對于深南電的違約責(zé)任以及如何賠償，雙方仍在商討中。

　　“從交易行為來看，不是真正的套保，是利益最大化為目標(biāo)，不是風(fēng)險最小化。深南電根本不需要那么多油，他們更像是要博取收益?！蹦先A期貨研究所朱斌說。

　　理財周報記者多次致電深南電董秘胡琴希望了解雙方商討的最新結(jié)果，但其手機(jī)一直處于無人接聽狀態(tài)。

　　“深南電的最終結(jié)果不好預(yù)測，或許可以通過賴賬規(guī)避損失；但是航空公司肯定不行，要飛國際航班，不可能逃避責(zé)任。”朱斌說。

　　讓航空公司郁悶的是燃油套保合約。11月26日晚，東方航空發(fā)布公告：“截至2008年10月31日，公司的航油套期保值合約所測算的公允價值損失約為18.3億元人民幣，未來實(shí)際損失依賴于合約剩余期間的油價走勢，目前套期保值合約尚未發(fā)生任何實(shí)際現(xiàn)金損失。”

　　2003年以來，東航一直通過在場外市場與多家投行和外資銀行簽訂一系列價格不同的結(jié)構(gòu)性期權(quán)組合來實(shí)現(xiàn)套保。在東航簽訂的期權(quán)合約組合中，主要包括三種期權(quán)買賣：買入看漲期權(quán)，即東航以比較高的約定價，在未來規(guī)定的時間從對手方買定量的油，行權(quán)日時東航有權(quán)選擇是否購買，而對手方必須接受；賣出看跌期權(quán)，即東航以較低的約定價，在未來規(guī)定的時間從對手方買定量的油，不過行權(quán)日時對手方有權(quán)選擇是否賣油，東航必須接受；賣出看漲期權(quán)，即東航以更高的約定價，在未來規(guī)定的時間向?qū)κ址劫u定量的油，行權(quán)日時對手方有權(quán)力選擇是否買油，東航必須接受。

　　顯然，這在很大程度上是為了防止燃油價格的過快上漲，中國國航也同樣如此。但是這一策略隨著油價的暴跌開始失效，兩家公司都損失巨大。

　　東方證券分析師章琪對此表示，“其實(shí)大家都是為了固定成本，但是問題的關(guān)鍵是什么時候以什么價位固定成本，國航、東航在7月份油價較高的時候做了一個套期，南航?jīng)]有做，所以南航成功了，但是本質(zhì)上都是希望套期保值。”

　　但是市場也有聲音認(rèn)為，購買看漲期權(quán)就可以鎖定成本，這樣如果油價大幅下跌，可以不行權(quán)，只是損失一定的權(quán)利金，因此，賣出看漲期權(quán)甚至是賣出看跌期權(quán)，有一定的投機(jī)色彩。