2006年公布的再融資管理辦法催生了定向增發(fā),為上市公司創(chuàng)新了融資方式,也為機(jī)構(gòu)投資者獲得高額收益創(chuàng)造了新的機(jī)會(huì)。但由于我國(guó)的定向增發(fā)有一個(gè)限售期的約束,期間無(wú)論市場(chǎng)漲跌,投資者都只能被動(dòng)等待,因而常常受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的困擾。股指期貨的推出為定向增發(fā)投資者提供了有效對(duì)沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的方式。一般來(lái)說(shuō),個(gè)股與大盤(pán)的走勢(shì)具有較強(qiáng)的正相關(guān)性,因此,投資者可以在限售期內(nèi)擇機(jī)做空股指期貨,實(shí)施賣(mài)出套期保值策略,規(guī)避股價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)。

在利用期指為定向增發(fā)股票進(jìn)行套保的過(guò)程中有幾點(diǎn)值得我們關(guān)注。

第一,我們需要判斷股票組合是否適合套保操作。由于定向增發(fā)股票與滬深300指數(shù)之間存在誤差,可能會(huì)影響套保的效果,因而對(duì)于一攬子股票而言,需要測(cè)算其相對(duì)于滬深300指數(shù)期貨的貝塔值,據(jù)此決定是否采取套保操作。如果貝塔值接近數(shù)值1,表明股票組合與期指的聯(lián)動(dòng)性較強(qiáng),意味著套保效果較好,反之則效果較差。另外,如果貝塔值相對(duì)穩(wěn)定,波動(dòng)不大,那么套保期間不需要頻繁調(diào)整套保頭寸,反之調(diào)整頻率較高,會(huì)增加套保成本。

第二,正確選擇套期保值時(shí)機(jī)。我們知道,為了獲取較高收益,在市場(chǎng)上行過(guò)程中是不需要進(jìn)行套期保值的,而面對(duì)下跌趨勢(shì)行情或者不確定性的行情,則需要進(jìn)行套期保值。因此,在進(jìn)行套期保值之前,投資者需要先分析市場(chǎng)運(yùn)行趨勢(shì)。

第三,選擇適當(dāng)?shù)墓芍钙谪浐霞s。在期指合約的選擇上,投資者需要堅(jiān)持流動(dòng)性和展期成本兼顧的原則。近月合約流動(dòng)性好,但需要展期的次數(shù)較多,會(huì)增加展期成本;遠(yuǎn)月合約需要展期的次數(shù)較少,但流動(dòng)性太差,同樣具有弊端。投資者可視套保數(shù)量和時(shí)間周期來(lái)確定合約對(duì)象。

第四,確定對(duì)沖方法尤為關(guān)鍵。常用的對(duì)沖方法一般有兩種,第一種為貝塔對(duì)沖,即根據(jù)定向增發(fā)股票組合相對(duì)于滬深 300 指數(shù)期貨的貝塔值,計(jì)算需要賣(mài)空期指的數(shù)量;第二種為單位對(duì)沖,即采取資金對(duì)等的方法進(jìn)行對(duì)沖。這兩種方法在一定程度上都能降低回報(bào)率的波動(dòng)性。如果采取貝塔對(duì)沖,我們要考察貝塔值自身的波動(dòng)性如何,如果波動(dòng)性很高,就需要不斷調(diào)整套保頭寸,那么勢(shì)必會(huì)影響到對(duì)沖效果。