在市場高度關(guān)注美債危機(jī)對(duì)全球金融市場形成巨大沖擊時(shí),當(dāng)前人民幣升值步伐正逐步加快這一現(xiàn)象也值得關(guān)注。如果再結(jié)合中國央行的最新表述來看,主動(dòng)性選擇動(dòng)用匯率工具,人民幣升值或正成為當(dāng)前歐美債務(wù)危機(jī)下中國宏觀調(diào)控政策調(diào)整的重要選擇。這一宏觀調(diào)控的變動(dòng)趨向值得關(guān)注。 在深入展開分析之前,不妨先來觀察一下美債危機(jī)爆發(fā)后人民幣匯率的波動(dòng)走勢(shì)。8月5日晚間,標(biāo)準(zhǔn)普爾宣布下調(diào)美國主權(quán)信用評(píng)級(jí),隨后引發(fā)了全球金融市場劇烈動(dòng)蕩,人民幣走勢(shì)也上演了大幅升值的驚險(xiǎn)一幕。在8月8日至12日這一周內(nèi),周一人民幣對(duì)美元中間價(jià)由6.4451升至6.4305,升值幅度達(dá)0.23%;周三人民幣對(duì)美元中間價(jià)升至6.4167,升值幅度達(dá)0.26%;周四人民幣對(duì)美元中間價(jià)升破6.40,報(bào)收于6.3991,單日升值幅度高達(dá)0.28%。至此,人民幣對(duì)美元匯率突破了6.4水平。這表明,當(dāng)前人民幣的升值步伐已從“小步慢跑”轉(zhuǎn)向了“快步急跑”。 問題是近期人民幣匯率為何會(huì)突然大幅升值呢?在筆者看來,盡管7月份中國出口數(shù)據(jù)創(chuàng)下歷史新高及貿(mào)易順差遠(yuǎn)超預(yù)期,貿(mào)易因素的變化對(duì)短期人民幣升值有一定影響,但更重要的影響因素乃是美國主權(quán)信用評(píng)級(jí)突遭下降。因?yàn)?,美國主?quán)信用評(píng)級(jí)的意外下降,大大增強(qiáng)了國際金融市場中的做空美元力量,未來美元貶值將可能是個(gè)長期趨勢(shì),美元貶值對(duì)應(yīng)的結(jié)果是人民幣升值。從這個(gè)角度觀察,美債危機(jī)是觸發(fā)近期人民幣大幅升值的直接導(dǎo)火索之一。 當(dāng)然,這次美債危機(jī)也讓中國看清了一點(diǎn),一是近年來中國外匯儲(chǔ)備不斷增加,目前外匯儲(chǔ)備已達(dá)3.2萬億美元,其中約三分之一外匯儲(chǔ)備被用來購買美國國債。美債危機(jī)暴露了美國國債的各種風(fēng)險(xiǎn),盡管美國可以通過一直印刷鈔票支付一切債務(wù),意味著美國永遠(yuǎn)不會(huì)違約,但也表明其已不再是當(dāng)前全球最安全的投資產(chǎn)品了。因此,未來如何分散中國外匯儲(chǔ)備的投資風(fēng)險(xiǎn),這是一個(gè)值得認(rèn)真思考的問題。 二是鑒于當(dāng)前美國的巨額公共債務(wù)仍在不斷膨脹,美債危機(jī)將趨于長期化。當(dāng)巨額公共債務(wù)制約美國未來難以推行刺激性財(cái)政政策時(shí),刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的重任就落到了美聯(lián)儲(chǔ)身上,迫使美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)保持零利率和量化寬松貨幣政策,結(jié)果是美元也將保持長期貶值趨勢(shì)。美元貶值,意味著中國持有龐大的外匯儲(chǔ)備將面臨巨額損失。 回想一下,近20年以來中國一直維持著外向型經(jīng)濟(jì)增長方式,為了增加就業(yè)和維持經(jīng)濟(jì)增長,中國央行不得不頻繁通過對(duì)沖操作,實(shí)現(xiàn)人民幣對(duì)美元的匯率穩(wěn)定,從而使中國常年保持了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的“雙順差”,外匯儲(chǔ)備因此而不斷增長。但美債危機(jī)預(yù)示了美元貶值的長期趨勢(shì),無論是被動(dòng)增長的外匯儲(chǔ)備還是用外匯儲(chǔ)備購買的美國國債,結(jié)果是都將使中國面臨較大的投資損失。因此,今后外匯儲(chǔ)備如何實(shí)現(xiàn)合理增長及避免過度投資美國國債,則意味著未來中國匯率政策均將面臨調(diào)整壓力。 與此同時(shí),美債危機(jī)下中國經(jīng)濟(jì)面臨的內(nèi)外環(huán)境正發(fā)生深刻變化。美元貶值對(duì)目前和未來中國的輸入性通脹有重大影響,同時(shí)當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)又面臨增長放緩與通脹上升的雙重壓力。鑒于加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率等政策手段對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更為直接,盡管貨幣緊縮政策對(duì)抑制通脹有一定效應(yīng),但也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長產(chǎn)生不利影響。在這種背景下,有意或主動(dòng)動(dòng)用匯率政策工具,或?yàn)楫?dāng)前中國宏觀調(diào)控政策調(diào)整的次優(yōu)選擇。因?yàn)?,外匯儲(chǔ)備的過快增長與積累已經(jīng)成為推動(dòng)當(dāng)前通脹上漲的重要影響因素之一,阻礙了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐,通過主動(dòng)允許人民幣適度加快升值步伐,既有助于當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的有序調(diào)整,又可以調(diào)節(jié)目前中國的“雙順差”規(guī)模及有效控制當(dāng)前的通脹壓力,也可以避免外匯儲(chǔ)備的進(jìn)一步快速增長。 從這個(gè)角度分析,美債危機(jī)或是加快人民幣升值步伐的導(dǎo)火索,但中國更為主動(dòng)地調(diào)整匯率政策——允許人民幣加快升值步伐,表明匯率工具或已上升為當(dāng)前中國宏觀調(diào)控政策調(diào)整后的最重要政策工具之一。
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