上市以來，股指期貨運行平穩(wěn)，套利交易的出現(xiàn)逐漸穩(wěn)定了合約間的價差，持倉量的逐漸擴大也提高了股指期貨對于股市的影響力。同時，在全球通脹高企和經(jīng)濟復(fù)蘇不確定的背景下，商品期貨也成為很好的投資標(biāo)的。商品期貨和股指期貨共同推進了衍生品市場的蓬勃發(fā)展，下面我們主要研究股指期貨和商品期貨的相關(guān)性。

本文的期貨收盤價數(shù)據(jù)從博易大師軟件和wind資訊軟件搜集得到。為克服期貨價格的不連續(xù)性，本文采用連續(xù)期貨價格序列，即選取最近月份的期貨合約的收盤價格作為代表。在研究方法方面，運用ADF單位根檢驗、VaR模型、Granger因果檢驗及脈沖響應(yīng)分析對股指期貨連續(xù)指數(shù)IF和我國主要商品期貨品種指數(shù)之間的關(guān)聯(lián)性進行檢驗和分析。

由以上實證分析可以得出如下結(jié)論：

■VaR模型和ADF單位根檢驗結(jié)果表明，我國股指期貨和商品期貨指數(shù)時間序列是非平穩(wěn)的，也不存在長期的協(xié)整關(guān)系。但是，它們在短期內(nèi)存在較強的相關(guān)關(guān)系。就短期相關(guān)性而言，股指和黃金有較高的正相關(guān)性，和其他商品期貨的相關(guān)性不高；銅、糖和股指有一定的正相關(guān)性，天然橡膠和股指有一定的負相關(guān)性；黃金期貨的走勢比較獨立，和其他指數(shù)的相關(guān)性不高；糖、大豆和黃金成較高的正相關(guān)性，和其他商品的相關(guān)性不是很明顯；銅、天然橡膠與糖和黃豆有較強的正相關(guān)關(guān)系。

■在1％的顯著性水平下，Granger因果檢驗顯示，糖與銅、大豆、天然橡膠指數(shù)之間存在顯著的引導(dǎo)關(guān)系，股指期貨指數(shù)與商品期貨指數(shù)之間則沒有明顯的引導(dǎo)關(guān)系。

■通過脈沖響應(yīng)分析可知，股指對糖較明顯持續(xù)的正向反應(yīng)，對天然橡膠有較明顯持續(xù)的負向反應(yīng)；糖對股指較明顯持續(xù)的正向反應(yīng)，銅、天然橡膠對股指有較明顯持續(xù)的負向反應(yīng)，對其他品種的反應(yīng)都不是很強也不具有持續(xù)性。實驗結(jié)果基本符合商品期貨和股指期貨負向反應(yīng)的結(jié)論，不過這里糖和股指出現(xiàn)了正向反應(yīng)。

■商品期貨價格的變化在一定程度上影響股指的變化，并且這種影響要強于股指對商品期貨市場的影響，不過這種影響不是長期穩(wěn)定的，且股指對商品期貨價格變化的反應(yīng)有個滯后期。我們還發(fā)現(xiàn)，糖對股指的影響相對更大，其他商品期貨的影響則較小。

■黃金與其他商品期貨和股指之間不存在Granger因果關(guān)系和協(xié)整關(guān)系，即不存在長期穩(wěn)定的關(guān)系。但從動態(tài)看，黃金對商品和股指有正相關(guān)關(guān)系，即黃金作為一種兼具貨幣和期貨特性的產(chǎn)品對其他商品期貨有一定的影響。

短期來講，股指期貨和商品期貨之間存在不顯著的負相關(guān)關(guān)系，通過Granger因果檢驗，我們發(fā)現(xiàn)它們之間的這種關(guān)系不是因果關(guān)系。在商品期貨中，走勢最強的糖能影響其他商品期貨的走勢。筆者認為，商品期貨中表現(xiàn)最強的糖的走勢體現(xiàn)出金融危機后多頭對經(jīng)濟復(fù)蘇信心的帶動，進而影響到了股指走勢。

商品期貨市場主要受標(biāo)的商品供求關(guān)系的影響，絕大部分商品期貨的價格受世界供求關(guān)系而非一國供求關(guān)系的影響，具有開放性，而世界范圍內(nèi)大多數(shù)商品供小于求的狀況是不可能永遠持續(xù)的，且其上漲幅度不可能擺脫供求關(guān)系的制約。同時，美元作為世界貨幣，具有相對的穩(wěn)定性，美元弱勢不改也使得商品牛市得以延續(xù)。一方面，商品期貨收益總體上與世界經(jīng)濟發(fā)展有關(guān)，經(jīng)濟總體上是不斷增長的，因此商品期貨價格總體也是上漲的，其收益相對較高；另一方面，絕大部分商品期貨以美元標(biāo)價，價格走勢在一定程度上受美元幣值變化的影響，這就造成了在不同的周期階段，兩者的收益呈現(xiàn)一正一負的特征。

長期來講，股指期貨和多數(shù)商品期貨指數(shù)相關(guān)性不高，但與黃金有一定的相關(guān)性。而黃金的走勢比較獨立，這可能是由于黃金與美元負相關(guān)，而美元匯率的波動會影響歐美股市進而影響我國股市及股指期貨。商品期貨指數(shù)的平均走勢要強于股指期貨走勢，且與其自身的周期有很大關(guān)系。

另外，商品期貨市場還會受到外匯市場的影響。筆者認為，外匯市場對商品期貨市場的影響，可能是一種貨幣性因素的影響，很大程度上是由于美元作為標(biāo)價貨幣而造成的。商品期貨與美元指數(shù)的負相關(guān)性，使得商品期貨特別是黃金可以作為一種對美元進行套期保值的工具，它能有效分散美元貶值的風(fēng)險，而且還能帶來更高的收益。我國的外匯儲備中絕大部分是美元或以美元為標(biāo)價貨幣的金融資產(chǎn)，目前美元正處于貶值周期，而這將是一種長期趨勢，這就意味著，在其他條件不變的情況下，美元或以美元標(biāo)價的金融資產(chǎn)的實際價值將縮水。因此，在多元化外匯儲備資產(chǎn)的背景下，管理當(dāng)局可以納入一定比例的能長期保存的商品資產(chǎn)，以減少美元貶值而帶來的儲備資產(chǎn)的損失。