股指期貨上市一年多以來，與個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)入場的腳步因更加慎重、小心而顯得有些緩慢。對此，監(jiān)管層明確表示，下階段，發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者將成為股指期貨的重要目標(biāo)。分析人士指出，目前機(jī)構(gòu)投資者運(yùn)用期指套保規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的程度明顯不足，運(yùn)用手法也比較簡單，這部分市場的發(fā)展空間有待提升。

上市公司套?！昂锰幎唷?/P>

雖然國內(nèi)已有80多家機(jī)構(gòu)陸續(xù)進(jìn)入期指市場，但真正參與交易的卻不多，這也造成了當(dāng)前散戶仍是期指成交量生力軍的現(xiàn)狀。

事實(shí)上，機(jī)構(gòu)投資者的參與是幫助股指期貨平衡波動(dòng)的重要因素。業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)資金參與股指期貨程度加深，將使期指走勢越穩(wěn)健。屆時(shí)，股指期貨的穩(wěn)定持倉將大量增加，日內(nèi)交易的比例將減少。

以與內(nèi)地市場較有可比性的香港市場為例，港交所的報(bào)告顯示，香港股指期貨市場將交易者分為自營商、本地個(gè)人投資者、本地機(jī)構(gòu)投資者、海外個(gè)人投資者、海外機(jī)構(gòu)投資者。2008/2009年度，自營商占總成交量比2007/2008年上升5%，達(dá)60%，加上本地和海外機(jī)構(gòu)投資者各占4%和17%，機(jī)構(gòu)交易量占總成交量比重達(dá)81%，在投資者結(jié)構(gòu)中占絕對主體。而這種套利交易與套期保值交易者的參與度加大，顯然對于穩(wěn)定香港期貨市場起到重要作用。

除了對股指期貨市場平穩(wěn)發(fā)展有利，期指套保對機(jī)構(gòu)本身的發(fā)展也十分重要。海通期貨分析師李子婧表示，以上市公司為例，股指期貨套期保值可帶來緩解公司內(nèi)部環(huán)境、完善資金結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)困境成本等多種好處。

首先，公司內(nèi)部環(huán)境主要包括管理層股權(quán)激勵(lì)和債務(wù)代理成本。一般而言，實(shí)行管理層股權(quán)激勵(lì)的公司，更有動(dòng)機(jī)進(jìn)行套期保值；此外，因債權(quán)人和股東的風(fēng)險(xiǎn)偏好不一致，二者的利益往往不一致，而套期保值可降低代表公司價(jià)值的波動(dòng)性，從而緩解或消除股東與債權(quán)人之間的利益沖突，減少投資中基于股東與債權(quán)人之間的關(guān)系產(chǎn)生的債務(wù)代理成本。

其次，經(jīng)營性套期保值主要從公司的流動(dòng)性儲備和融資結(jié)構(gòu)兩方面考慮。通常對股票的流動(dòng)性需求更強(qiáng)的公司更傾向于套期保值：融資結(jié)構(gòu)方面，從上市公司是否發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券角度來考慮，由于可轉(zhuǎn)換公司債券提供一種將普通股股票轉(zhuǎn)換為流動(dòng)性更好、更安全的企業(yè)債券的途徑，因此相對于已發(fā)行可轉(zhuǎn)換債的公司，那些發(fā)行一般債券的公司更有動(dòng)機(jī)做套期保值。

另外，從公司股東構(gòu)成來看，考慮到國內(nèi)外金融衍生品市場及公司套期保值活動(dòng)的現(xiàn)狀，有外資股東背景的公司可能會更重視使用股指期貨來進(jìn)行套期保值。而股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，限售股因缺乏流動(dòng)性、解禁周期通常較長，此外，限售股的集中拋售將給二級市場帶來較大壓力，影響賣出價(jià)格，因此股權(quán)結(jié)構(gòu)中有一定比例的限售股的公司更傾向于做套期保值。

套保需遵循“游戲規(guī)則”

對機(jī)構(gòu)投資者來說，最害怕的往往是無法應(yīng)對期指市場的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，投資者只要嚴(yán)格執(zhí)行完整的套期保值流程，就能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，對沖現(xiàn)貨市場。以賣出套期保值為例，需要五個(gè)操作步驟：確定套期保值及方向、選擇合約月份、計(jì)算合約數(shù)量、結(jié)束套保以及評估套保效果。

假設(shè)：4月15日，某機(jī)構(gòu)持有市值900萬元的股票組合（該組合與滬深300指數(shù)之間的貝塔系數(shù)為1.2），擬在5月上旬股票分紅完畢后賣出。由于預(yù)期5月初市場可能下跌，決定采取套期保值策略。假定此時(shí)IF1005合約的價(jià)格為3000點(diǎn)，滬深300指數(shù)為2990點(diǎn)。

在這個(gè)情況下，機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)先確定套期保值及方向：是買入還是賣出套期保值；其次，選擇合約月份：由于擬在5月上旬賣出股票組合，根據(jù)“期限接近”原則，并考慮合約流動(dòng)性，選擇5月份到期的滬深300股指期貨合約、即

IF1005合約。接下來，應(yīng)該計(jì)算合約數(shù)量。根據(jù)“數(shù)量相當(dāng)”原則、用于套保的期貨合約總價(jià)值應(yīng)與現(xiàn)貨資產(chǎn)的“修正價(jià)值”基本相當(dāng)。4月15日，該股票組合的修正價(jià)值為：900萬元×1.2=1080萬元，一手IF1005合約的價(jià)值為3000點(diǎn)×300元/點(diǎn)=90萬元，因此，應(yīng)賣出

IF1005合約的數(shù)量為1080萬元÷90萬元/手=12手。于是，該機(jī)構(gòu)以3000點(diǎn)的價(jià)格賣出開倉12手IF1005合約。

到了預(yù)先設(shè)定的時(shí)間點(diǎn)后，投資者就可結(jié)束套保：5月中旬該股票組合分紅結(jié)束時(shí)，滬深300指數(shù)已跌至2950點(diǎn)，此時(shí)

IF1005合約價(jià)格為2940點(diǎn)。該機(jī)構(gòu)在賣出全部股票組合的同時(shí)，以2940點(diǎn)的價(jià)格買入平倉12手IF1005合約。

最后，進(jìn)行套保效果評估。在結(jié)束這次套保后，該機(jī)構(gòu)在股指期貨市場實(shí)現(xiàn)的盈利為（3000點(diǎn)-2940點(diǎn)）×300元/點(diǎn)×12=21.6萬元。在股票市場，相比4月15日，5月中旬賣出股票組合的虧損為（2950-2990）÷2990×1.2×900=-14.45萬元。兩者相抵后略有盈利：21.6-14.45=7.15萬元，即該機(jī)構(gòu)相當(dāng)于以比4月15日更優(yōu)的價(jià)格賣出股票組合，還如期獲得股票分紅，從而達(dá)到套期保值的初衷。反之，如果5月中旬股票市場相對4月15日處于上漲狀態(tài)，則該機(jī)構(gòu)在股指期貨市場將出現(xiàn)虧損，但在現(xiàn)貨市場能以更高價(jià)格賣出股票組合，同樣能實(shí)現(xiàn)套期保值目的。