隨著央行或?qū)⒍ㄏ蛳抡{(diào)中小銀行準(zhǔn)備金率的傳聞?dòng)萦遥饲按鏈?zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大新政給市場造成的“陰霾”逐漸褪去。銀行間市場，資金利率在短暫飆漲之后，便很快進(jìn)入了相對寬松狀態(tài)。昨日，上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜品種已經(jīng)穩(wěn)定在3%左右，7天利率亦接近4%。

事實(shí)上，定向“降準(zhǔn)”的大門已經(jīng)悄然開啟。中國人民銀行網(wǎng)站9月2日披露，央行將對新疆地區(qū)實(shí)行較低的存款準(zhǔn)備金率，其中當(dāng)?shù)爻巧绦袑⒈粓?zhí)行比大型商業(yè)銀行低2個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率，對農(nóng)信社則執(zhí)行比大型商業(yè)銀行低6到7個(gè)百分點(diǎn)的準(zhǔn)備金率。

存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大新政不給力？

《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》在上周一的報(bào)道中指出，9月份開始，央行將商業(yè)銀行的承兌匯票、信用證、保函等業(yè)務(wù)的保證金存款納入存款準(zhǔn)備金繳存范圍。其中，中、農(nóng)、工、建、交五大行及郵儲(chǔ)銀行分三期繳存，從9月5日開始按月繳存，比例為20%、40%和40%；其他銀行則從9月15日起，分六期繳存，前四期均為15%，后兩期為20%。

受此消息影響，當(dāng)日銀行間債券市場回購利率全線大幅上行，其中3天和14天品種的漲幅均超過100個(gè)基點(diǎn)；7天和14天Shibor利率分別上行34個(gè)基點(diǎn)和117個(gè)基點(diǎn)。

不過，這種漲勢并未得到延續(xù)。關(guān)于差別準(zhǔn)備金措施到期不續(xù)與央行或?qū)⒍ㄏ蛳抡{(diào)部分中小銀行的存款準(zhǔn)備金率的傳聞，極大扭轉(zhuǎn)了悲觀的資金預(yù)期。受此影響，資金利率上漲之勢僅維持了兩個(gè)交易日，相比前期漲勢并不顯著。

隨著定向“降準(zhǔn)”的傳聞進(jìn)一步蔓延，資金利率從上周三開始大幅回落。其間在補(bǔ)繳準(zhǔn)備金首日（9月5日）資金利率略有反彈，但亦無法阻止其全線下降趨勢。截至昨日收盤，Shibor隔夜利率微漲5.71個(gè)基點(diǎn)，報(bào)3.0546%；7天利率下跌12.58個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.3625%；14天利率下跌47.25個(gè)基點(diǎn)，報(bào)4.3483%；1個(gè)月期利率下跌16.39個(gè)基點(diǎn)，報(bào)5.5069%。

“存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大新政的影響表面上看不如預(yù)期，但其實(shí)是央行采取了相應(yīng)對沖措施的結(jié)果，比如降低了公開市場的回籠力度?！?宏源證券(000562,股吧)高級研究員何一峰向本報(bào)記者指出，“傳言的差別準(zhǔn)備金到期不續(xù)和下調(diào)中小銀行準(zhǔn)備金率則讓流動(dòng)性趨緊的預(yù)期回落?！?/P>

在公開市場上，央行已經(jīng)連續(xù)第七周實(shí)現(xiàn)凈投放，累計(jì)釋放流動(dòng)性2440億元，起到了“安撫”市場的作用。本周公開市場到期量更是驟增至1760億元，為9月份單周最高水平，一改此前兩周分別不到300億元的地量水平。

降準(zhǔn)大概率事件？

今年在央行6度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率之后，目前國內(nèi)大型金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率已達(dá)到21.5%，創(chuàng)下歷史新高；中小型金融機(jī)構(gòu)則為18%。近年來，在監(jiān)管層緊縮政策影響下，銀行普遍面臨資金緊張。如今，存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大新政將抽走9000億元流動(dòng)性，無疑加劇了資金緊張勢頭。

近日來，市場有關(guān)央行將在存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大新政實(shí)施后下調(diào)部分銀行的存款準(zhǔn)備金率的傳言便不脛而走。

一位券商交易員向本報(bào)記者透露：“年內(nèi)存款準(zhǔn)備金率下調(diào)是大概率事件，但應(yīng)該不是普調(diào)，而是差異化下調(diào)。目前來看，央行似乎對流動(dòng)性的把握信心十足。”

何一峰則認(rèn)為：“定向下調(diào)準(zhǔn)備金率是符合定向?qū)捤傻乃悸?，但政策現(xiàn)在轉(zhuǎn)向不是很好。除非加大公開市場回籠，或者等到11月份以后，等到期量很少的時(shí)候作為對沖資金面緊張的一個(gè)措施。”

事實(shí)上，在通脹壓力不減的預(yù)期下，市場對目前稍微寬松的資金面仍疑慮重重。中信建投宏觀分析師黃文濤則向記者表示，資金面目前的寬松得益于通脹見頂回落預(yù)期的增強(qiáng)， “大家對通脹預(yù)期樂觀，所以債市有所反應(yīng)?！彼€指出，資金面不容樂觀，緊縮政策不會(huì)止步，畢竟通脹壓力很大。等到15日準(zhǔn)備金繳款的時(shí)候，資金面可能會(huì)重新緊張起來。

在這種疑慮下，對于定向“降準(zhǔn)”的傳聞，黃文濤則直言“不好判斷”。何立峰則稱：“不能完全排除這種可能性，但在當(dāng)前通脹形勢還很嚴(yán)峻的情況下出臺(tái)這種政策應(yīng)該是不合時(shí)宜的?！?/P>

本周二，除了發(fā)行30億元1年期央票，央行還在公開市場上進(jìn)行了正回購操作，其中7天正回購200億元，28天正回購490億元。何一峰指出，基于對本月底季末因素沖擊的考慮，央行此舉旨在平滑資金到期量。

“存準(zhǔn)基數(shù)擴(kuò)大新政對流動(dòng)性的沖擊是長時(shí)間的，未來隨著公開市場到期量的大幅縮減，流動(dòng)性還是會(huì)逐步趨緊，只是趨緊的節(jié)奏會(huì)取決于政策的力度。” 何一峰表示。

有市場人士指出，央行這次把保證金算進(jìn)準(zhǔn)備金繳存范圍，并且分批次分期進(jìn)行，其用意是把握政策主動(dòng)權(quán)，視市場情況再出牌。

興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委周二表示，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長態(tài)勢良好，但通脹壓力仍然較大，要防止前期政策調(diào)整的累積效應(yīng)。這意味著，年內(nèi)貨幣政策將可能是“三不”：不會(huì)再加息，也不會(huì)再提高法定存款準(zhǔn)備金率，但整體宏觀調(diào)控取向也不會(huì)放松。