歐債危機(jī)揮之不去，而國(guó)內(nèi)資金緊張導(dǎo)致有色金屬投資和消費(fèi)需求受壓，9月旺季不旺特征顯現(xiàn)，21日出現(xiàn)的反彈或?yàn)闀一ㄒ滑F(xiàn)。至于價(jià)格運(yùn)行的底部，很可能要到2012年一季度才能出現(xiàn)，滬銅則最低看到55000元一線。

有色金屬供需偏空

包括銅在內(nèi)的有色金屬市場(chǎng)，目前正處于濃濃利空氛圍之中。

首先，供應(yīng)問(wèn)題在弱勢(shì)宏觀環(huán)境下對(duì)價(jià)格提振有限。目前缺電嚴(yán)重的是廣西和貴州，對(duì)鋅冶煉有較大的沖擊，鋁受到影響的產(chǎn)量?jī)H為全國(guó)產(chǎn)能的0.06%，銅受影響更是微乎其微。值得關(guān)注的是，浙江和廣東佛山電力緊張可能導(dǎo)致有色金屬加工消費(fèi)受抑制。

其次，資金緊張和終端行業(yè)擴(kuò)張放緩，使有色金屬投資需求和消費(fèi)需求受到抑制。8月下旬央行要求商業(yè)銀行把保證金存款納入存款準(zhǔn)備金范疇，承兌匯票和信用證作為除現(xiàn)貨交易最常用的兩大支付手段遭遇商業(yè)銀行的“冷藏”而削減，融資銅和現(xiàn)貨囤積待漲的投機(jī)活動(dòng)受到打擊。且消費(fèi)需求也因資金緊張而不斷萎靡，備貨補(bǔ)庫(kù)低迷。

終端行業(yè)擴(kuò)張放緩也導(dǎo)致消費(fèi)需求旺季不旺。以銅為例，8月份的消費(fèi)遠(yuǎn)弱于去年同期。數(shù)據(jù)顯示，8月份發(fā)電設(shè)備同比增長(zhǎng)19.4%，較6月份的高峰低35%；8月份電力電纜環(huán)比回升4%，但較6月份的高峰低15%；盡管8月份汽車產(chǎn)銷出現(xiàn)回暖，但同比個(gè)位數(shù)的增速遠(yuǎn)遜于去年高達(dá)10%以上的增幅。且在剛作調(diào)整的節(jié)能補(bǔ)貼政策中，汽車入圍產(chǎn)品的平均百公里油耗門檻從6.9升提高至6.3升，受惠車型范圍縮小，這意味著9月份汽車產(chǎn)量旺季可能難有很好表現(xiàn)。至于保障房建設(shè)對(duì)銅的消費(fèi)提振，則要到明年一季度甚至二季度才能完全顯現(xiàn)，這主要由于在中國(guó)銅主要用在房屋完工后的布線。

貨幣寬松預(yù)期或落空

美聯(lián)儲(chǔ)推出QE3或類似的政策樂(lè)觀預(yù)期恐怕要落空，筆者認(rèn)為中國(guó)同樣如此。一方面導(dǎo)致現(xiàn)貨投機(jī)貿(mào)易或活動(dòng)降溫，另一方面，下游企業(yè)對(duì)原材料備貨不積極，從而工業(yè)品去庫(kù)存化緩慢而進(jìn)口農(nóng)產(chǎn)品港口庫(kù)存高企。由于CPI同比年內(nèi)回落至5%以下難度較大，影響通脹的因素猶存，8月底豬肉價(jià)格再度上揚(yáng)，而盡管貨幣投放放緩，但是鑒于銀行表外信貸較大，通脹的貨幣因素貨幣存量依舊偏高，因而后期只會(huì)在結(jié)構(gòu)上微調(diào)，即所謂的“定向?qū)捤伞薄?/P>

銅價(jià)明年一季度出現(xiàn)底部

以筆者看來(lái)，有色金屬價(jià)格構(gòu)筑底部的條件在于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇重獲動(dòng)力、歐債危機(jī)蔓延得到遏制和流動(dòng)性充裕這幾大因素能否具備。

對(duì)于金屬而言，經(jīng)濟(jì)周期、供需基本面和貨幣流動(dòng)性三大因素是決定其中長(zhǎng)期走勢(shì)的關(guān)鍵，尤其是銅。和股市一樣，銅需求的變動(dòng)已成為經(jīng)濟(jì)健康與否的風(fēng)向標(biāo)，而經(jīng)濟(jì)周期決定了供需面和貨幣流動(dòng)性，銅價(jià)要確定底部就要求全球經(jīng)濟(jì)回歸健康復(fù)蘇周期。按照動(dòng)態(tài)經(jīng)濟(jì)學(xué)中經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型估計(jì)，至少要到2012年一季度歐美經(jīng)濟(jì)才會(huì)回暖，因此，銅供應(yīng)短缺的格局在較長(zhǎng)一段時(shí)期都將存在。只要全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和中國(guó)通脹壓力趨緩，貨幣政策回歸常態(tài)，銅的投資需求和消費(fèi)需求自然會(huì)變得強(qiáng)勁。然而，中國(guó)通脹壓力可能貫穿2012年全年，在此背景下，銅價(jià)必然缺乏流動(dòng)性寬裕的環(huán)境。因此，銅價(jià)底部確定時(shí)間將延遲至明年一季度，初步估計(jì)會(huì)在55000元/噸附近。