有這樣一小群人，他們和公募基金經(jīng)理一樣，同為A股生態(tài)中的一環(huán)，但心境卻和后者不太相同。

起伏不一的股指漲跌，尤其是今年以來(lái)持續(xù)向下尋求新低的股指，讓不少公募基金經(jīng)理“Hold”不住，至三季度末，已無(wú)一只偏股型基金收益為正。但他們，從事對(duì)沖基金的人，因?yàn)樽非蟮氖桥c股票市場(chǎng)無(wú)關(guān)的、投資性價(jià)比較高的絕對(duì)收益，讓正收益依然成為可能。

可這并不意味著這群人就可高枕無(wú)憂?！艾F(xiàn)在發(fā)現(xiàn)講話也很辛苦，國(guó)內(nèi)專戶等私募不能公開(kāi)宣傳，要一個(gè)個(gè)和客戶溝通，而在國(guó)外，有券商、私人銀行、投資顧問(wèn)等渠道幫你融資，你只要做好投資就可以了。我們現(xiàn)在是白天做投資，晚上要去賣基金?！?0月31日，易方達(dá)基金公司指數(shù)與量化投資部總經(jīng)理劉震在接受《華夏時(shí)報(bào)》記者采訪時(shí)，如此表述他目前的狀態(tài)。

越難做的地方越賺錢

2010年，中國(guó)資本市場(chǎng)開(kāi)始有了對(duì)沖機(jī)制，這使得對(duì)沖基金的起步成為可能。在此大背景下，從華爾街回國(guó)的劉震，于2010年初加盟易方達(dá)基金公司，他看到了中國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)中，包括對(duì)沖基金的另類投資將有很大的發(fā)展前景。

作為“另類投資”的一大類，對(duì)沖基金在國(guó)際成熟市場(chǎng)中已成為主流，管理著超過(guò)2萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。從規(guī)模上看，美國(guó)對(duì)沖基金占股票類產(chǎn)品的三分之一到四分之一，占整個(gè)資產(chǎn)管理規(guī)模的10%到15%。

不少國(guó)內(nèi)投資者談起對(duì)沖基金，印象最深刻的是索羅斯量子基金，其實(shí)，對(duì)沖基金的特點(diǎn)并非如“兇猛”二字。對(duì)沖基金創(chuàng)始人之一的阿爾弗雷德·瓊斯在1949年就確立了對(duì)沖基金架構(gòu)，至今這仍是對(duì)沖基金的主要特征：

一是20%的業(yè)績(jī)提成：基金管理人的激勵(lì)與基金業(yè)績(jī)相掛鉤;二是私募形式：把自己的錢也放到對(duì)沖基金里，這樣基金管理人會(huì)更關(guān)注虧損;三是對(duì)沖：可以做空;四是杠桿：用杠桿去放大確定性比較大的收益。

劉震將對(duì)沖基金的特征概括為“投資性價(jià)比較高”。在他看來(lái)，與傳統(tǒng)公募基金相比，對(duì)沖基金追求的是與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的、投資性價(jià)比較高的絕對(duì)收益?！皩?duì)沖基金多數(shù)不是在擇時(shí)，而是通過(guò)發(fā)現(xiàn)和利用資本市場(chǎng)定價(jià)的不有效性，獲取與市場(chǎng)無(wú)關(guān)的絕對(duì)收益?！?/P>

劉震強(qiáng)調(diào)，由于當(dāng)下中國(guó)市場(chǎng)不太有效，所以對(duì)沖基金機(jī)會(huì)很多，只是實(shí)現(xiàn)起來(lái)較難，原因在于沒(méi)有太多對(duì)沖工具，但有一點(diǎn)好處是——沒(méi)有太多競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

缺乏對(duì)沖工具會(huì)讓很多人說(shuō)，對(duì)沖基金在中國(guó)市場(chǎng)很難做，但對(duì)沖基金有一個(gè)法則：越難做的地方越賺錢。劉震向記者直言：“我有一個(gè)個(gè)人體會(huì)，美國(guó)市場(chǎng)更難做。”

“在美國(guó)，想要什么工具都有，想要多高的杠桿都可以實(shí)現(xiàn)，但錢難賺。在國(guó)內(nèi)，正是因?yàn)楣ぞ呱俸透軛U成本高，參與的人少。因此，在沒(méi)杠桿時(shí)，都可以實(shí)現(xiàn)10%的年收益率，而在美國(guó)，經(jīng)常是0.25%的年收益，加上杠桿，才能實(shí)現(xiàn)平均3%的超額收益?！?/P>

記者從有關(guān)渠道了解到，截至10月28日，在今年4月成立并開(kāi)始運(yùn)作的易方達(dá)第一只專戶對(duì)沖基金產(chǎn)品收益率為2.86%，同期上證指數(shù)下跌15.5%。相關(guān)數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，易方達(dá)今年成立的5只專戶對(duì)沖基金都在正收益區(qū)間。

杠桿和對(duì)沖工具仍在發(fā)展

對(duì)沖基金的投資者主要是高凈值人群和機(jī)構(gòu)投資者。劉震介紹，目前他們對(duì)沖基金的客戶以高端個(gè)人客戶為主，機(jī)構(gòu)還很少。

不過(guò)在劉震的感受中，相比一年前，機(jī)構(gòu)客戶尤其是保險(xiǎn)公司對(duì)對(duì)沖基金產(chǎn)品的關(guān)注度高了很多，只是目前機(jī)構(gòu)客戶一般都還受著限制，如保險(xiǎn)公司不能參與專戶產(chǎn)品，其他一些機(jī)構(gòu)客戶則需3年投資業(yè)績(jī)的評(píng)估才能參與。

據(jù)他了解，保險(xiǎn)公司和保監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門就參與專戶產(chǎn)品的限制正在商討解決方案。

劉震指出，超額收益可以通過(guò)杠桿來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)基金管理人的能力也會(huì)放大，但現(xiàn)在通過(guò)專戶融資，成本在8%到10%之間，所以客戶會(huì)用房產(chǎn)抵押貸款等方式自己融資以加大杠桿，成本在6.5%左右。

目前只有股指期貨一個(gè)對(duì)沖工具，劉震希望轉(zhuǎn)融通能盡早進(jìn)入實(shí)際操作階段，“這將會(huì)有一個(gè)更大的盈利空間?！?/P>

“轉(zhuǎn)融通對(duì)對(duì)沖基金的作用很大：首先可以做空個(gè)股;其次，在賣空時(shí)有自然的杠桿?！?/P>

據(jù)記者調(diào)查，目前專戶對(duì)沖基金產(chǎn)品的杠桿只有0.75，比如1億元規(guī)模的基金，只能購(gòu)買7500萬(wàn)元股票，其他2500萬(wàn)元要作為賣空股指期貨的頭寸。而有融券后，杠桿可做到1.0，可比現(xiàn)在的產(chǎn)品多33%的收益。如果再去做融資，杠桿還可再加，最后把轉(zhuǎn)融通的工具都用上，杠桿約在1.5到2倍。

對(duì)于不少監(jiān)管措施，在劉震看來(lái)，有點(diǎn)“因噎廢食”的意味，會(huì)把效率降下來(lái)，代價(jià)很高。但近一年來(lái)他就新產(chǎn)品、股指期貨、商品期貨業(yè)務(wù)和監(jiān)管部門溝通中，覺(jué)得監(jiān)管部門很超前、步驟也很快，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)基金公司的需求進(jìn)度，“比如專戶可開(kāi)展商品期貨業(yè)務(wù)，這不是我們主動(dòng)去要的政策?！?/P>

在劉震看來(lái)，國(guó)外宏觀策略的對(duì)沖基金，一般是商品、利率、匯率期貨都會(huì)涉及，在中國(guó)還只能操作商品期貨，但這也將給對(duì)沖基金一片新天地。

不過(guò)現(xiàn)實(shí)的一個(gè)問(wèn)題是，因?yàn)楣蓟鸸臼翘厥夥ㄈ?，期貨公司還不知道怎么歸類來(lái)為基金公司開(kāi)戶。

對(duì)于公募基金的監(jiān)管，劉震認(rèn)為，并非所有都是監(jiān)管過(guò)度，“公募基金是相對(duì)收益產(chǎn)品，客戶主要是以散戶為主，在世界上所有國(guó)家里，對(duì)以散戶為主的金融產(chǎn)品的監(jiān)管都非常嚴(yán)格，這也就意味著這些產(chǎn)品的投資策略不能太復(fù)雜，也就不能包含賣空產(chǎn)品、金融衍生品。而中國(guó)的公募基金還允許20%用于做空機(jī)制，這已經(jīng)很超前了，成熟市場(chǎng)的公募基金也沒(méi)有做空機(jī)制?！?/P>

目前，監(jiān)管層對(duì)專戶對(duì)沖基金的投資策略是不監(jiān)管的，但劉震強(qiáng)調(diào)，投資策略都有壽命和周期，沒(méi)有一個(gè)策略能永遠(yuǎn)掙錢。

“投資策略是一個(gè)動(dòng)態(tài)的變化過(guò)程，對(duì)沖基金經(jīng)理要保持不斷創(chuàng)新，才能保持持續(xù)的絕對(duì)收益?！?/P>