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如何應對期指多空排列格局切換

最新高手視頻! 七禾網(wǎng) 時間:2011-11-16 11:01:19 來源:國泰君安期貨 作者:胡江來

期指排列格局從“近弱遠強”向“近強遠弱”格局切換,期指上市以來一貫的排列結構面臨重大變更,期指市場的價格發(fā)現(xiàn)與風險規(guī)避功能將進一步加強,前期交易策略需要重新調整。

當前股指期貨市場的合約結構表明,在多重利空因素壓制下,多頭格局發(fā)生變更的步伐加快,但徹底轉換為空頭格局尚需時間。多頭排列格局下,遠期合約價格總是高估,當遠期合約的定價趨向合理時,期指合約將不再維持多頭結構,期指的價格發(fā)現(xiàn)及風險規(guī)避功能將得到進一步發(fā)揮:市場從遠期合約上得到的信號有限,隨著該機制的加強,遠期合約定價功能有望得到修復。依據(jù)研究成果,遠期合約與主力合約的價格發(fā)現(xiàn)功能相比表現(xiàn)稍弱,但信息份額絕對量大,在市場轉折點處遠期合約具備良好的價格指示功能。

數(shù)量化方案實施時,若方案被后來者模仿,當使用者增多或策略環(huán)境發(fā)生變更時,一個歷史回測效果顯著的方案可能就會失敗。因此,量化策略的關鍵,在于針對策略所處的環(huán)境持續(xù)更新策略細節(jié)及針對新的成果進行創(chuàng)新開發(fā),注重策略的前瞻性、順勢性和靈活性。聯(lián)系到價差變動、合約交投等出現(xiàn)的新情況,前期勝率或收益較大的策略面臨重新調整需要,審視及制定相應策略成為參與者迫切需要解決的問題。

在合約格局變更存在多次反復的預期下,習慣正向套利思路的參與者轉換為兩向操作的時間相對充裕。對套利者來說,期指市場的操作策略將更利好于反向套利。前期較多使用正向套利而對反向套利操作不甚了解的參與者需轉變思路,研究反向套利的介入點數(shù)要求及離場指標。多頭排列環(huán)境中,套利者可采用正價差持續(xù)展期期貨、現(xiàn)貨部位基本維持不變的策略來獲取紅利、價差等收益。當合約切換到空頭格局中,持續(xù)展期的反向套利策略可以繼續(xù)幫助參與者獲取紅利、負價差收益。套利者亦可適當關注合約緊密排列時多合約上的定價偏差布局機會,比如10月、11月、12合約間僅間隔一個月的期指緊密排列情形出現(xiàn)時,在交割周,套利者可加大在下月及當季合約上的比重。

跨期價差介入者需重新調整策略的歷史窗口,當利空因素聚集時,以熊市價差策略能夠獲取一定收益。值得注意的是,遠期合約可容納的交投數(shù)量有限。

套保者可根據(jù)需要構建符合自身狀況的頭寸,視沖擊力量加大或解除套保部位。在遠期合約上執(zhí)行套保操作,只要止損到位、使用少量杠桿、流程規(guī)范、方案執(zhí)行嚴格,由套保操作招致的風險就是可控的。期指套保目前已開始呈現(xiàn)出單純依靠近期合約上構建套保頭寸到兼顧近遠期合約上套保這樣一個轉變。多頭套保頭寸的建立相對繁雜,主要是因為未來購買頭寸的不確定性較高。對此,我們可以借鑒遍歷思路和抽樣原理。遍歷方面,就是從標的成份股中選擇N個股票,建立等權重組合,再根據(jù)行情變動情況,分析不同套保模型計算得出的套保效果。由于其運算量大,更好的方式是隨機抽樣,即隨機從標的成份股中抽取大于N1和小于N2個股票,記錄個股名單,并調出對應股票收盤價,重復抽樣N3次,最后比對各抽樣股票對應的套保效果,取套保效果的平均值,確定最佳套保模型。

我們把發(fā)掘特定行業(yè)或事件的潛在收益、風險程度較低的多空對沖策略,歸類為Alpha方案。不少Alpha方案管理者的資產(chǎn)組合難以獲得理想收益,其原因可能是參與者在設計Alpha方案時,過于偏重持倉時間過長的現(xiàn)貨配置方案,而較少根據(jù)環(huán)境變動轉變策略存續(xù)期限設置及進行現(xiàn)貨部位配置品種調整。從長時Alpha方案向短時Alpha方案轉移,是當前Alpha方案可以適當關注的。

市場波動率劇烈時,通過執(zhí)行日內(nèi)波動率交易策略,存在斬獲可觀利潤的可能。好的波動率模型應該能夠體現(xiàn)持續(xù)性、均值回歸、波動率的不對稱性、外生變量影響等因素。波動率可劃分為歷史收益率方差、移動時間窗口估計的平均波動率、移動時間窗口加權波動率(等權重加權、三角加權、指數(shù)加權)、GARCH族波動率模型(控制外生事件的虛擬變量、區(qū)別正面及負面干擾的響應函數(shù)、收益與波動率相關)、實際波動率模型(基于期間價格幅度、從特定分布中抽取隨機變量)、隨機波動率估計等計算方式。在執(zhí)行以波動率信號觸發(fā)的單邊策略時,除了選取合適波動率模型計算操作點位外,還要注意開倉方向問題。

責任編輯:李婷

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