從已有的文獻(xiàn)綜合來看，對(duì)于A股與海外股市之間聯(lián)動(dòng)性研究相對(duì)比較多，但由于所采用的方法和選取的樣本不同，所得結(jié)論也不完全一樣，但總的來看是與海外股市存在一定的聯(lián)動(dòng)，而且這種聯(lián)動(dòng)性正在加強(qiáng)。

本文以亞太地區(qū)的中國(guó)A股、中國(guó)香港、日本、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣股市為對(duì)象，鑒于日經(jīng)225指數(shù)、香港恒生指數(shù)、臺(tái)灣加權(quán)股價(jià)指數(shù)、韓國(guó)KOSPI指數(shù)以及滬深300指數(shù)均有相應(yīng)的股指期貨，具有較好的代表性，選取該五個(gè)指數(shù)作為研究樣本，以2005年5月16日到2011年9月16日為區(qū)間，采用相關(guān)系數(shù)分析、協(xié)整檢驗(yàn)、簡(jiǎn)單線性回歸和VAR模型等方法，對(duì)亞太地區(qū)股市的聯(lián)動(dòng)性進(jìn)行了一個(gè)較為系統(tǒng)的研究。

從經(jīng)驗(yàn)上看，全球的股市基本上都受美國(guó)市場(chǎng)的影響。因此亞太市場(chǎng)的開盤價(jià)一般都會(huì)參考隔夜美國(guó)市場(chǎng)的走勢(shì)。實(shí)證結(jié)果顯示，亞太地區(qū)各指數(shù)均受隔夜美國(guó)市場(chǎng)的影響，其中對(duì)日本和中國(guó)香港的影響較大，隔夜美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)下跌1%時(shí)，在其他影響因素不變的情況下，次日日本的日經(jīng)225指數(shù)和中國(guó)香港的恒生指數(shù)將下跌0.54%和0.48%。隔夜美盤對(duì)滬深300指數(shù)的影響略小，影響系數(shù)只有0.19，明顯小于亞太地區(qū)其他市場(chǎng)。

剔除外盤的因素，只考慮亞太地區(qū)各市場(chǎng)的相互影響，我們?cè)诤?jiǎn)單自回歸和向量自回歸方程組中均加入外盤隔夜?jié)q跌作為控制因素。對(duì)日數(shù)據(jù)分析處理及簡(jiǎn)單回歸后結(jié)果顯示：中國(guó)香港市場(chǎng)與其他市場(chǎng)有較為明顯的關(guān)系，在控制了隔夜美股的影響之后，其他市場(chǎng)對(duì)其的影響依然較為明顯。其中又以韓國(guó)市場(chǎng)和日本市場(chǎng)的影響較大。平均而言，韓國(guó)KOSPI指數(shù)每波動(dòng)1個(gè)單位，恒生指數(shù)波動(dòng)0.33個(gè)單位，日經(jīng)225指數(shù)每波動(dòng)1個(gè)單位，恒生指數(shù)波動(dòng)0.29個(gè)單位，韓國(guó)市場(chǎng)主要受中國(guó)香港、日本和中國(guó)臺(tái)灣三個(gè)市場(chǎng)的影響。中國(guó)A股對(duì)韓國(guó)市場(chǎng)的影響不顯著。日本市場(chǎng)主要受中國(guó)香港、韓國(guó)和中國(guó)臺(tái)灣三個(gè)市場(chǎng)的影響。同樣A股對(duì)日本市場(chǎng)的影響不顯著。中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)主要受中國(guó)香港、韓國(guó)和日本三個(gè)市場(chǎng)的影響。同樣A股對(duì)中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)的影響不顯著。A股主要受香港市場(chǎng)影響，其他市場(chǎng)的影響不明顯。

從Granger因果檢驗(yàn)的結(jié)果來看，亞太地區(qū)的各個(gè)市場(chǎng)互為因果關(guān)系，例如中國(guó)香港市場(chǎng)受A股、中國(guó)臺(tái)灣市場(chǎng)、韓國(guó)市場(chǎng)的影響，而韓國(guó)市場(chǎng)則受其他四個(gè)市場(chǎng)的影響。但是從VAR的回歸系數(shù)來看，由于回歸系數(shù)為負(fù)，因此很多Granger關(guān)系從理論上解析不通。例如單純從Granger因果檢驗(yàn)來看，滬深300指數(shù)均是其他四個(gè)市場(chǎng)的Granger原因，但回歸系數(shù)均為負(fù)，即滬深300指數(shù)上漲，別的市場(chǎng)緊跟著就會(huì)下跌，這與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的基本概念不符。又如臺(tái)灣加權(quán)指數(shù)是NKY、HSI、和KOSPI三個(gè)指數(shù)的Granger原因，但VAR回歸方程的系數(shù)同樣為負(fù)，同樣與市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的基本概念不符。因此我們剔除VAR向量自回歸方程的系數(shù)為負(fù)而且Granger因果檢驗(yàn)又顯著的關(guān)系。結(jié)果顯示，在剔除VAR向量自回歸方程中系數(shù)為負(fù)的Granger因果關(guān)系以后，最終得到了亞太地區(qū)各股指的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，只有韓國(guó)對(duì)香港存在Granger因果關(guān)系。

總體來看，恒生指數(shù)與亞太其他股市關(guān)系最為密切，而A股相對(duì)比較獨(dú)立。亞太地區(qū)股指之間從日數(shù)據(jù)的角度分析，存在互為因果關(guān)系。國(guó)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)前亞太地區(qū)各股市沒有協(xié)整關(guān)系，但在危機(jī)爆發(fā)后相關(guān)關(guān)系在一定程度上加強(qiáng)，同時(shí)存在協(xié)整關(guān)系。